【正文】 收入 10Q1 產(chǎn)能 09年銷量 10Q1 青島啤酒 800 591 123 燕京啤酒 560 467 94 燕京 /青島 % % % % % % % 46 中信食品飲料重點(diǎn)公司盈利預(yù)測 最新價 市值 EPS PE 投資評級 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 貴州茅臺 買入 五糧液 買入 張裕 A 買入 山西汾酒 買入 伊利股份 買入 瀘州老窖 買入 雙匯發(fā)展 買入 水井坊 增持 青島啤酒 增持 金種子酒 增持 古井貢酒 增持 洋河股份 增持 皇氏乳業(yè) 增持 承德露露 增持 燕京啤酒 增持 恒順醋業(yè) 增持 三全食品 增持 *st南方 增持 金楓酒業(yè) 增持 得利斯 持有 伊力特 持有 酒鬼酒 持有 古越龍山 持有 黑牛食品 持有 平均 47 致謝！ 黃 巍 中信證券研究部 食品飲料首席分析師 Tel:01084588566 Email: 。 38%23%20%2%13%3% 1%解百納普通干紅酒莊酒冰酒白蘭地保健酒香檳酒 張裕集團(tuán)及公司高管 層 14 人 張裕集團(tuán)及公司 中 層 1 2 人 煙臺 裕盛投資發(fā)展有限公司 張裕 集團(tuán)及公司普通員工 46 人 煙臺 裕華 投資發(fā)展有限公司 國際金融公司 煙臺市國資委 意大利意利瓦薩隆諾投資公司 流通 A 股 股東 張裕 集團(tuán) 流通 B 股 股東 張裕葡萄釀酒股份 有限公司 64% 36 % 6 2 . 2 2 % 3 7. 7 8% 1 0 % 4 5 % 12 % 3 3% 15. 7 5 % 5 0 . 40 % 33 . 85 % 張裕股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 44 ：關(guān)注資產(chǎn)整合 資料來源 ：中信證券研究所 雙匯主營構(gòu)成 ?肉制品行業(yè)龍頭。 公司一級經(jīng)銷商已經(jīng)沉淀到縣一級，甚至鎮(zhèn)一級；公司目前有 150多個有效經(jīng)銷商，為了便于掌控經(jīng)銷商的銷售和提升其管理水平，公司外派了 300多個業(yè)務(wù)員任該經(jīng)銷商副總，進(jìn)而影響到約10000人左右的銷售團(tuán)隊，其經(jīng)營效果近似于深度分銷模式； ?更多看點(diǎn)： 再融資 ；產(chǎn)品提價； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。年份酒將加快提高老窖特曲均價和市場定位的步伐； ?更多看點(diǎn)： 柒泉模式綁定經(jīng)銷商；公司管理團(tuán)隊入選”最佳董事會“；華西證券股權(quán)變更； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 （其中券商業(yè)務(wù)每年 EPS），買入。 隨著人均收入水平提高，以全國 1億城市家庭年送禮或消費(fèi) 1瓶茅臺計算，即可消化 5萬噸茅臺，大于公司長期產(chǎn)能供給； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 、 （主營業(yè)務(wù)稅金及附加按 18%計算），買入。 國窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 汾酒零售價與其他公司對比 37 ：行權(quán)后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)展現(xiàn)從 2022年開始 資料來源 ：中信證券研究所 伊利與穩(wěn)定行業(yè)龍頭公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)路徑對比分析 伊利股份 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤率 % % % % % % % % % % % 美的電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤率 % % % % % % % % % % % 格力電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤率 % % % % % % % % % % % 38 ：高端酒穩(wěn)定增長 /醬酒上市 /中低端放量 資料來源 ：中信證券研究所 ?高端酒穩(wěn)定增長。未來看整合 ：朝陽產(chǎn)業(yè) 其他：黃酒行業(yè)區(qū)域特征明顯 35 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費(fèi)升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目 錄 36 ：成長路徑清晰 /明確 資料來源 ：中信證券研究所 ?收入目標(biāo)年增 10億，樂觀預(yù)計可以提前實(shí)現(xiàn) 2022年百億目標(biāo)。 五糧液 509元 52176。中信證券研究部 天 馬 行 空 官 方 博 客 ：cin ； :；： 食品飲料行業(yè)研究方法 2 中信證券分析師簡介 —— 食品飲料行業(yè) ? 黃 巍 中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師 ? UBC數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。 飛天茅臺 499元 52176。空間廣闊 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。 五糧液 509元 52176。 截止 2022年底，茅臺特約經(jīng)銷商 219個 /專賣店 841個，按照茅臺曾經(jīng)規(guī)劃每一個縣級行政區(qū)至少有一個專賣店，截止目前我國有 2860個縣級行政區(qū)，專賣店擴(kuò)張至少還有 2倍的空間； 消費(fèi)升級長期利多。公司引進(jìn)人才成立第二事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)年份酒的開發(fā)和銷售。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價 60元 /零售價 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 預(yù)計用 5年時間完成細(xì)分市場分類營銷戰(zhàn)略； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 新增 60萬噸產(chǎn)能。 34%36%25%5%生鮮凍肉高溫肉制品低溫肉制品其他45 amp。 張裕主要發(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點(diǎn)。 具體目標(biāo)分三個階段：第一階段是 20222022 年，這是全國化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場年增長率達(dá)到 100%，目前這一階段的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)；第二階段是 20222022 年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元。 按此估算， 2022～ 2022年銷售收入復(fù)合增長率約為 25%，進(jìn)而可以推測每年凈利潤增長目標(biāo)高于公司股權(quán)激勵方案中的績效考核指標(biāo)（扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于 12%）。產(chǎn)品定位低于茅臺而高于紅花郎； ?中低端放量 /專賣店擴(kuò)張。 盛初公司曾經(jīng)為紅花郎 /洋河藍(lán)色經(jīng)典做過營銷咨詢。從量稅 /斤：茅臺主營業(yè)務(wù)及附加 1季度最高 資料來源 ：中信證券研究所；洋河股份消費(fèi)稅交到下屬的包裝公司之中 2022 2022 2022 2022 2022 2022 至 09Q1止 至 09Q2止 至 09Q3止 至 09Q4止 10Q1 瀘州老窖 % % %