【正文】 收入 10Q1 產(chǎn)能 09年銷量 10Q1 青島啤酒 800 591 123 燕京啤酒 560 467 94 燕京 /青島 % % % % % % % 46 中信食品飲料重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 最新價(jià) 市值 EPS PE 投資評(píng)級(jí) 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 貴州茅臺(tái) 買入 五糧液 買入 張?jiān)?A 買入 山西汾酒 買入 伊利股份 買入 瀘州老窖 買入 雙匯發(fā)展 買入 水井坊 增持 青島啤酒 增持 金種子酒 增持 古井貢酒 增持 洋河股份 增持 皇氏乳業(yè) 增持 承德露露 增持 燕京啤酒 增持 恒順醋業(yè) 增持 三全食品 增持 *st南方 增持 金楓酒業(yè) 增持 得利斯 持有 伊力特 持有 酒鬼酒 持有 古越龍山 持有 黑牛食品 持有 平均 47 致謝！ 黃 巍 中信證券研究部 食品飲料首席分析師 Tel:01084588566 Email: 。 38%23%20%2%13%3% 1%解百納普通干紅酒莊酒冰酒白蘭地保健酒香檳酒 張?jiān)＜瘓F(tuán)及公司高管 層 14 人 張?jiān)＜瘓F(tuán)及公司 中 層 1 2 人 煙臺(tái) 裕盛投資發(fā)展有限公司 張?jiān)?集團(tuán)及公司普通員工 46 人 煙臺(tái) 裕華 投資發(fā)展有限公司 國(guó)際金融公司 煙臺(tái)市國(guó)資委 意大利意利瓦薩隆諾投資公司 流通 A 股 股東 張?jiān)?集團(tuán) 流通 B 股 股東 張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞?有限公司 64% 36 % 6 2 . 2 2 % 3 7. 7 8% 1 0 % 4 5 % 12 % 3 3% 15. 7 5 % 5 0 . 40 % 33 . 85 % 張?jiān)９蓹?quán)結(jié)構(gòu)圖 44 ：關(guān)注資產(chǎn)整合 資料來源 ：中信證券研究所 雙匯主營(yíng)構(gòu)成 ?肉制品行業(yè)龍頭。 公司一級(jí)經(jīng)銷商已經(jīng)沉淀到縣一級(jí)，甚至鎮(zhèn)一級(jí)；公司目前有 150多個(gè)有效經(jīng)銷商，為了便于掌控經(jīng)銷商的銷售和提升其管理水平，公司外派了 300多個(gè)業(yè)務(wù)員任該經(jīng)銷商副總，進(jìn)而影響到約10000人左右的銷售團(tuán)隊(duì)，其經(jīng)營(yíng)效果近似于深度分銷模式； ?更多看點(diǎn)： 再融資 ；產(chǎn)品提價(jià)； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。年份酒將加快提高老窖特曲均價(jià)和市場(chǎng)定位的步伐； ?更多看點(diǎn)： 柒泉模式綁定經(jīng)銷商；公司管理團(tuán)隊(duì)入選”最佳董事會(huì)“；華西證券股權(quán)變更； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 （其中券商業(yè)務(wù)每年 EPS），買入。 隨著人均收入水平提高，以全國(guó) 1億城市家庭年送禮或消費(fèi) 1瓶茅臺(tái)計(jì)算，即可消化 5萬噸茅臺(tái)，大于公司長(zhǎng)期產(chǎn)能供給； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 、 （主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加按 18%計(jì)算），買入。 國(guó)窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺(tái)王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺(tái)迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 汾酒零售價(jià)與其他公司對(duì)比 37 ：行權(quán)后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)展現(xiàn)從 2022年開始 資料來源 ：中信證券研究所 伊利與穩(wěn)定行業(yè)龍頭公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)路徑對(duì)比分析 伊利股份 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % % % % 美的電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % % % % 格力電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % % % % 38 ：高端酒穩(wěn)定增長(zhǎng) /醬酒上市 /中低端放量 資料來源 ：中信證券研究所 ?高端酒穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來看整合 ：朝陽產(chǎn)業(yè) 其他：黃酒行業(yè)區(qū)域特征明顯 35 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目 錄 36 ：成長(zhǎng)路徑清晰 /明確 資料來源 ：中信證券研究所 ?收入目標(biāo)年增 10億，樂觀預(yù)計(jì)可以提前實(shí)現(xiàn) 2022年百億目標(biāo)。 五糧液 509元 52176。中信證券研究部 天 馬 行 空 官 方 博 客 ：cin ； :；： 食品飲料行業(yè)研究方法 2 中信證券分析師簡(jiǎn)介 —— 食品飲料行業(yè) ? 黃 巍 中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師 ? UBC數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。 飛天茅臺(tái) 499元 52176?？臻g廣闊 ：行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng) amp。 五糧液 509元 52176。 截止 2022年底，茅臺(tái)特約經(jīng)銷商 219個(gè) /專賣店 841個(gè)，按照茅臺(tái)曾經(jīng)規(guī)劃每一個(gè)縣級(jí)行政區(qū)至少有一個(gè)專賣店，截止目前我國(guó)有 2860個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，專賣店擴(kuò)張至少還有 2倍的空間； 消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期利多。公司引進(jìn)人才成立第二事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)年份酒的開發(fā)和銷售。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價(jià) 60元 /零售價(jià) 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計(jì)占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級(jí)和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 預(yù)計(jì)用 5年時(shí)間完成細(xì)分市場(chǎng)分類營(yíng)銷戰(zhàn)略； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 新增 60萬噸產(chǎn)能。 34%36%25%5%生鮮凍肉高溫肉制品低溫肉制品其他45 amp。 張?jiān)Ｖ饕l(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點(diǎn)。 具體目標(biāo)分三個(gè)階段：第一階段是 20222022 年，這是全國(guó)化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場(chǎng)年增長(zhǎng)率達(dá)到 100%，目前這一階段的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)；第二階段是 20222022 年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元。 按此估算， 2022～ 2022年銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率約為 25%，進(jìn)而可以推測(cè)每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)高于公司股權(quán)激勵(lì)方案中的績(jī)效考核指標(biāo)（扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)不低于 12%）。產(chǎn)品定位低于茅臺(tái)而高于紅花郎； ?中低端放量 /專賣店擴(kuò)張。 盛初公司曾經(jīng)為紅花郎 /洋河藍(lán)色經(jīng)典做過營(yíng)銷咨詢。從量稅 /斤：茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)及附加 1季度最高 資料來源 ：中信證券研究所；洋河股份消費(fèi)稅交到下屬的包裝公司之中 2022 2022 2022 2022 2022 2022 至 09Q1止 至 09Q2止 至 09Q3止 至 09Q4止 10Q1 瀘州老窖 % % %