【正文】 算差價的有價證券。 寬跨式組合 組合策略 序列組合 (strip) 盈利 K ST 盈利 K ST 帶式組合 (strap) 主要期權(quán)市場 美國期權(quán)市場 美國在 2023年期權(quán)交易量共 張，較 2023年 %， 盡管近年全球占比有所下降，但份額 仍占全球的 1/3以上，在場內(nèi)期權(quán)市場 上的地位無人能撼動。 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的牛市差價組合 ? 看漲期權(quán)的牛市差價組合：期初現(xiàn)金流為負(fù)，但最終收益大于看跌期權(quán)的牛市差價組合 ? 看跌期權(quán)的牛市差價組合：期初現(xiàn)金流為正，但最終收益小于看漲期權(quán)的牛市差價組合（因為是進(jìn)行看漲投機并進(jìn)行一定的保險） 牛市差價策略 差價策略 看跌期權(quán)短頭寸，執(zhí)行價 K1 盈利 熊市差價 (bear spread) 看跌期權(quán)長頭寸，執(zhí)行價 K2 K2 K1 ST p1 p2 熊市差價策略 為什么叫做熊市差價組合？ 怎樣的情況下熊市差價組合有利？（為什么要構(gòu)建？） ? 預(yù)期價格下跌 ? 預(yù)期價格下跌幅度不大，降低初始成本 ? 在用看漲期權(quán)構(gòu)造看跌預(yù)期投機時，進(jìn)行保險 怎樣構(gòu)建熊市差價組合？ （買高賣低） ? 一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成 ? 一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成 熊市差價組合 看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌期權(quán)的熊市差價組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益大于前者。 看跌期權(quán)也可以看做一種當(dāng)股票價格下跌到一定程度時提供保險的工具，而股票價格下跌是有一定限度的，當(dāng) S0很小，無風(fēng)險利率 r很大，以及標(biāo)的資產(chǎn)波動率很小時，提前行使期權(quán)可能會比較有利。 ? 執(zhí)行價格為 85美元 /桶的看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值為 0，它為虛值期權(quán)。 期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 現(xiàn)代期權(quán)交易的形成 1973年 4月 26日，世界上第一個期權(quán)交易所 ——芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE)成立。 期權(quán)的分類 看漲期權(quán) (Call Options)又稱認(rèn)購期權(quán) 期權(quán)的買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在未來規(guī)定時間內(nèi)以執(zhí)行價格向期權(quán)的賣方 購買 一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)的賣方 (Options Seller) 出售期權(quán)合約 (看漲或看跌期權(quán) )，收取權(quán)利金同時在買方行權(quán)時承擔(dān)履約義務(wù)，也稱期權(quán)出售者，在期權(quán)交易中處于空頭。 最初的商品期權(quán)交易在芝加哥期貨交易所進(jìn)行交易。那么： ? 執(zhí)行價格為 90美元 /桶的看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值為 10090=10美元 /桶，它為實值期權(quán)。 m a x( , )A C TV V S K??0rTc K e p S?? ? ?看漲 看跌期權(quán)平價關(guān)系 無股息股票的美式看漲期權(quán) 對于無股息股票的美式看漲期權(quán)，在到期日之前就提前行使期權(quán)永遠(yuǎn)不會是最佳選擇 提前行權(quán)失去期權(quán)提供的價格保險 與貨幣的時間價值相關(guān)，支付執(zhí)行價格的時間越遲越好 0rTc S K e ???且 Cc? 00m a x( , 0)rTS K e C S?? ? ?無股息股票的美式看漲期權(quán)上下限 無股息股票的美式看跌期權(quán) 提前行使無股息股票的美式看跌期權(quán)有時候可能是最優(yōu)的，在任意時刻如果期權(quán)的實值程度足夠大，應(yīng)該提前行使期權(quán)。 ? 一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合。（初始投入也較低） ? 利潤大小取決于兩個執(zhí)行價格的接近程度，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，為獲得利潤，股價的變動需要更大一些。 2023年 9月 6日鄭商所總經(jīng)理張凡表示，近期鄭商所將以上市的白糖品種為試點，正式開展期貨期權(quán)模擬交易。例如：執(zhí)行 8月期權(quán)會導(dǎo)致 9月期貨頭寸 交易時間 公開喊價：周一至周五上午 9:30至下午 1:15(芝加哥時間 ) 電子交易：周日至周五下午 6:00至第二天上午 6:00， 9:30至下午 1:15(芝加哥時間 ) 最后交易日 據(jù)相應(yīng)小麥期貨合約第一通知日至少 2 個營業(yè)日之前的最后一個星期五 履約日 期貨期權(quán)的買方可在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行合約，但需在芝加哥時間下午 6:00向芝加哥清算公司提出。 期權(quán)交易的功能 投機者的有限風(fēng)險擔(dān)保 套保者的極佳選擇 期貨投資者的對沖工具 風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移及杠桿交易等功能對完善金融市場起到重要作用 安信期貨研究所 劉碩 tel:01059113582