【正文】 2020 %)151(* 2 ?? 2020 0 .3 8%)151(* 3 ?? 此資料來 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 11 2020 %)151(* 4 ?? 2020 %)151(* 5 ?? 合計 5年股利現(xiàn)值 （ 2）計算第 5年底的內(nèi)在價值 )(%57%*gR)g1(dgkdV 56元???????? （ 3）按最低報酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值 )(7 *)5%,7,F/P(*元??? （ 4）合計計算該股票的內(nèi)在價值 ??? 按 2020年 5月 18日 中興通訊的收盤價 ，還是比較接近我們估算的股票內(nèi)在價值的，考慮到該股股價近期大幅回落，前期一 直保持在 25元以上。 將以上非固定資產(chǎn)期間各年自由現(xiàn)金流量與固定增長期間各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加總，可得出源自于經(jīng)營活動的企業(yè)價值。 綜合以上我們建立公司的債權(quán)成本： ld KK ? 由資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)并根據(jù)上述模型求得公司的債務成本： ? ? %%031*% d ??? （其中長期借款利 率這里采用的是央行最新的五年期貸款利率 i=） 通過以上的討論和計算，我們進一步求得公司的加權(quán)資本邊際成本（ WACC）為：（單位：萬元） %%%125258917443125258%125258917443917443% EDDKEDEKW A C C de??????????????????????????????????????? 通過以上的計算我們求得公司的加權(quán)資本邊際成本 WACC=% 現(xiàn)在我們用自由現(xiàn)金流量模型如圖十四所示，對公司進行價值的預測和評估： 假設： 有效稅率 =30% 銷售增長率 =30% WACC=% 長期銷售增長率（ 5年之后） =5% 資本總支出減 少率 =% 此資料來 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 14 表十四：自由現(xiàn)金流量模型 單位：萬元 會計科目 \ 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 銷售收入 2269815 2950759 3835987 4986783 6482817 8427663 8849046 銷售成本 1436910 1796137 2245171 2806465 3508081 4385101 4516654 管理費用 389900 467880 561456 673747 808497 970196 989600 折舊及攤銷 79380 95256 114307 137169 164602 197523 202073 利息費用 35589 43419 52970 64624 78841 96186 100996 = 稅前收入 (EBT) 328036 548067 862083 1304778 1922796 2778657 3040323 稅金 98410 164420 258625 391433 576839 833597 906097 = 稅后收入 229625 383647 603458 913344 1345957 1945060 2114227 + 折舊及攤銷 79380 95256 114307 137169 164602 197523 202073 = 營運現(xiàn)金流量 (OCF) 309005 478903 717765 1050514 1510559 2142583 2315700 資本支出 (增加 NPPE+折舊及攤銷 ) 154973 185967 223160 312424 437394 590482 767626 △ (流動資產(chǎn) 流動負債 ) 889775 745765 548365 354489 274539 198740 139856 △ (其它非流動資產(chǎn) 其它非流動負債 ) 104136 98743 84687 76352 56738 46537 35647 + 稅 后利息費用 10429 30393 37079 45237 55188 67330 70697 = 自由現(xiàn)金流 (FCF) 164461 323329 531684 783327 1128353 1619431 1618771 根據(jù)以上我們求得的 WACC和公司的各項單個成本，并結(jié)合所預測的公司的現(xiàn)金流量建立如下模型： ? ???? ?? nt 1t ttW A CC1 F CFV? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?3370589703813805687652227522218404630282020%1 4 . 6 511618771%1 4 . 6 511619431%1 4 . 6 511128353%1 4 . 6 51783327%1 4 . 6 51531684%1 4 . 6 51323329V65432??????????????????????????? 從中興通訊 2020年底的資產(chǎn)負債表可以看出，公司還持有 6717萬元的有價證券，這屬于典型的非經(jīng)營用資產(chǎn)，根據(jù)財務會計學的基本知識，有價證券通常應按其市場價值在資產(chǎn)負債表中列報，以反映其真實的變現(xiàn)能力。 G1