【正文】 G 將以上非固定資產(chǎn)期間各年自由現(xiàn)金流量與固定增長(zhǎng)期間各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加總，可得出源自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)價(jià)值。 ? 由于電信設(shè)備廠商爭(zhēng)奪的是大客戶市場(chǎng)，企業(yè)本身的收入具有相當(dāng)大的波動(dòng)性， 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 10 對(duì)公司做長(zhǎng)期預(yù)測(cè)具有較大的難度 ? 公司 2020 年及以后幾年仍享受稅收優(yōu)惠 ? 每股收益是在公司股本不發(fā)生變化的情況下作出預(yù)測(cè)。 對(duì)中興通訊這類綜合性通信設(shè)備制造企業(yè)的利潤(rùn)率必須放在行業(yè)發(fā)展的大背景下分析，首先，由于電信運(yùn)營(yíng)商目前的利潤(rùn)來(lái)源還主要來(lái)自傳統(tǒng)的話音業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信和增值服務(wù)的收入占的比例還比較低，運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)率的降低直接壓縮了設(shè)備制造商的利潤(rùn)空間，隨著電信運(yùn)營(yíng)商收入來(lái)源向利潤(rùn)率較高的通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，將給設(shè) 備制造商讓給更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，因此目前還是應(yīng)該以占領(lǐng)市場(chǎng)為主；其次，移動(dòng)通信領(lǐng)域的技術(shù)變革會(huì)帶來(lái)未來(lái)利潤(rùn)率較高的通信業(yè)務(wù)，所以在目前在研發(fā)方面作較多的投入以換取技術(shù)制高點(diǎn)也是明智之舉。原材料采用的是計(jì)劃成本核算；產(chǎn)成品按實(shí)際成本計(jì)價(jià)，發(fā)出時(shí)采用加權(quán)平均法；公司原材料和產(chǎn)成品數(shù)量都較大，而且又都是時(shí)間價(jià)值很高的通訊設(shè)備和通訊終端產(chǎn)品，存貨成本較高。盡管我國(guó)目前的移動(dòng)交換容量已經(jīng)超過(guò)移動(dòng)用戶數(shù)，但由于移913 425 334 154 59 % % % % % 2020 年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況 其它 萬(wàn)線 % 朗迅 59 萬(wàn)線 % 西門子 154 萬(wàn)線 % 上海貝爾 334 萬(wàn)線 % 中興 425 萬(wàn)線 % 華為 913 萬(wàn)線 % 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 3 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng) 的升級(jí)， 3G技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，移動(dòng)通信仍將是中國(guó)通行業(yè)未來(lái)幾年的投資熱點(diǎn)。 1997年 11月上市時(shí)，公司總股本 25000萬(wàn)股，其中社會(huì)流通股為 6500萬(wàn)股。 公司經(jīng)過(guò)幾次的增發(fā)、配股， 目前總股本為 95952萬(wàn) 股，流通股份 30205萬(wàn) 股。 由于 3G牌照遲遲未發(fā)，因此目前國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信中大規(guī)模運(yùn)用的仍是 GSM系統(tǒng)， GSM標(biāo)準(zhǔn)中基站控制器 BSC和基站 BTS間的 Abis接口不開(kāi)放，通信運(yùn)營(yíng)商在對(duì)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容時(shí)一般也只選用最初購(gòu)買的設(shè)備，國(guó)外大廠商進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間比較早，在這種先入為主的勢(shì)態(tài)下，牢牢控制了大部分市場(chǎng)份額，目前華為、中興等由于加大技術(shù)研發(fā)投資，有了一定的突破取得了 10%的市場(chǎng)份額。但我們?cè)?2020年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表中卻發(fā)現(xiàn)，公司的準(zhǔn)備存貨變動(dòng)損失準(zhǔn)備為 0，確實(shí)是讓我們很是疑問(wèn)，可能是公司的存貨管理提升了水平，但能做到完全保全價(jià)值確實(shí)有違常理的，這里我們表示質(zhì)疑。 另外，從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看， 20 2020年增資擴(kuò)股后，凈資產(chǎn)收益率有所降低，但在年末凈資產(chǎn)收益率迅速回升，說(shuō)明歷次增資擴(kuò)股后利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度完全可以跟得上股本擴(kuò)張的速度，體現(xiàn)了二者之間的良好互動(dòng)，同時(shí)也說(shuō)明公司募集資金投入的項(xiàng)目有良好的回報(bào)。 五、公司股票價(jià)值分析 作為中國(guó)通訊設(shè)備供應(yīng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，無(wú)論是公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)還是管理水平和營(yíng)銷水平的提升，以及未來(lái)幾年 3G時(shí)代到來(lái)的巨大市場(chǎng)機(jī)遇都將支撐公司在未來(lái)幾年保持一個(gè)高速的增長(zhǎng)速度。然后，再加上非經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的價(jià)值和企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值 ，即得完全的企業(yè)價(jià)值。佩普 保羅 電信運(yùn)營(yíng)業(yè)的變革還未結(jié)束，電信設(shè)備企業(yè)固有的收益波動(dòng)性特征和中國(guó)電信行業(yè)若干關(guān)鍵不確定因素導(dǎo)致遠(yuǎn)期盈利預(yù)測(cè)分歧較大 參考文獻(xiàn)： [1] CARL PHILIP JAMES FINANCIAL ACCOUNTING SOUTHWESTER PRESS 2020 [2] [美 ]克里舍 公司試用的有效稅率為 % ，我們假定公司期間的銷售增長(zhǎng)率為 30%（風(fēng)險(xiǎn)中立性預(yù)測(cè)） 計(jì)算非固定增長(zhǎng)期間各年的自由現(xiàn)金流量，并計(jì)算其價(jià)值。隨銷售規(guī)模、產(chǎn)品 成熟度的提高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，毛利率水平將逐步穩(wěn)定，費(fèi)用率將隨規(guī)模的擴(kuò)大而下降。 盈利能力分析 表四：中興通訊 20202020 年盈利能力變動(dòng)情況 獲利能力 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 銷售毛利潤(rùn)（ %） 主營(yíng) 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（ %） 總資產(chǎn)收益率（ %） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 表五：主要通信類上市公司盈利能力比較： 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 7 公司名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 銷售凈利潤(rùn)率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 烽火通信 中興通訊 大唐電信 東方通信 從三項(xiàng)銷售盈利指標(biāo)來(lái)看 ,近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì) ,主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 ,通信產(chǎn)品的毛利率下降較快 ,尤其是從 2020年到 2020年期間 ,由于公司主要依賴的支柱產(chǎn)品程控交換機(jī)價(jià)格下降很快 ,造成產(chǎn)品盈利能力明顯下降。公司存貨中最重要部分是原材料、產(chǎn)成品和庫(kù)存商品。 圖一：國(guó)內(nèi)程控交換機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 移動(dòng)通信設(shè)備 從九十年代中期開(kāi)始，我國(guó)的移動(dòng)用戶以每年翻一番的速度增長(zhǎng)，去年我國(guó)移動(dòng)用戶凈增 6000多萬(wàn)，達(dá)到 3億多。 從 1997年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)股份制改組，企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的高速發(fā)展時(shí)期。 一、商業(yè)策略分析 公司戰(zhàn)略分析 公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略是： 通過(guò)價(jià)格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場(chǎng)份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本，一方面采取靈活的定價(jià)策略。但在 3G領(lǐng)域，華為、中興都已和國(guó)外領(lǐng)導(dǎo)廠商站到了同一起跑線上，甚至在某些領(lǐng)域超 過(guò)了他們，因此 3G時(shí)代到來(lái)時(shí)將是華為、中興奪回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的開(kāi)始。 根據(jù)審慎性原則，對(duì)于存貨的價(jià)值評(píng) 此資料來(lái) 自企業(yè) () , 大量管理資料下載 5 估與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的處理應(yīng)慎重，若存貨卻實(shí)已經(jīng)發(fā)生減值，由于評(píng)估不準(zhǔn)確而未