【正文】 equity/capital） 1優(yōu)先股資本成本（ cost of preferred stock） 優(yōu)先股每期要支付固定股息，沒有到期日，股息稅后支付，沒有抵稅作用。 一、資本成本的概念和種類 1資本成本的概念（ cost of capital ） 資本成本是指企業(yè)接受資金來源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金流入）與預(yù)計未來資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。 資金來源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費用 籌資費用：銀行借款的手續(xù)費 股票和債券的發(fā)行費 未來資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。+CFn/（ 1+K） n =∑CFt/（ 1+K） t 公式（ 5— 1） 按照求解 IRR的方法求出公式中的 K，就是所求的資本成本。從某種意義上說，優(yōu)先股相當于每年支付利息的無限期債券。 ③債券收益率加權(quán)益風(fēng)險報酬率 普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險。 四、邊際資本成本（ marginal cost of capital ， MCC） 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 企業(yè)經(jīng)營活動中。 企業(yè)可以通過擴大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。 圖 5— 1 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當銷售量從兩個方向逼近盈虧平衡點時，DOL趨近于 ∞；當銷售量超過盈虧平衡點繼續(xù)增長時，固定成本對營業(yè)利潤的放大作用趨于 1。 （五）財務(wù)經(jīng)理 CFO 如何利用 DOL 財務(wù)經(jīng)理應(yīng)預(yù)先知道銷售規(guī)模的一個可能變動對營業(yè)利潤的影響，根據(jù)這種預(yù)先掌握的信息，對銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的調(diào)整。 表 5— 4 財務(wù)杠桿利益分析表 表 5— 5 財務(wù)杠桿損失分析表 （二）財務(wù)杠桿系數(shù)（ degree of financial leverage， DFL） DFL是反映財務(wù)杠桿作用大小的指標，計算公式為 DFL=每股收益變動百分比 /稅息前利潤變動百分比 ΔEPS/EPS DFL = ———————— 公式（ 5— 17） ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 17）是 DFL的定義公式 ， DFL的簡化計算公式為 EBIT EBIT DFL=—————— = ————————— 公式（ 5— 18） EBITI EBITIPD/（ 1T） 例如， A公司資本總額 500000元，有三種籌資方案，祥見表 5— 6。 I越大， DFL越大， DFL越大說明每股收益因 EBIT變動而變動的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本 I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大， 即 DFL越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。 一、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論 資本結(jié)構(gòu)理論要解決的問題是：能否通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)的總價值同時降低企業(yè)的總資本成本。 代理成本是指由于企業(yè)股東與債權(quán)人利益并不完全一至，為減少這種矛盾，股東和債權(quán)人都同意對企業(yè)活動進行限制而產(chǎn)生的成本。 圖 5— 4 資金成本最底的資本結(jié)構(gòu) 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 （一）影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素 1預(yù)計收益水平 投資收益率＞負債利率， DFL發(fā)生正作用，使 EPS上升； 投資收益率＜負債利率， DFL發(fā)生反作用，使 EPS下降。所以企業(yè)在高速發(fā)展時期負債率一般較高。 ②當 EBIT=160萬元時，三種增資方案的普通股每股利潤。 圖 5— 6 圖 5— 6中，有兩種 EBIT的概率分布圖，其中 EBIT的期望值相同，分布的離散程度不同。 每股利潤分析法是考慮了最佳資本結(jié)構(gòu)的一個側(cè)面 —— 每股利潤（股東財富、公司價值），而忽略了資本成本。注意債務(wù)方案和優(yōu)先股方案之間并不存在無差別點。 愛迪生國際公司：一個高負債的案例。 3經(jīng)營風(fēng)險 將總風(fēng)險規(guī)定在一定范圍內(nèi)時，營業(yè)風(fēng)險低的企業(yè)可有較高的負債權(quán)益比；而營業(yè)風(fēng)險較高的企業(yè)應(yīng)使用較低的負債權(quán)益比。所有這些將會增加簽定債務(wù)合同的復(fù)雜性，使成本上升；同時也降低企業(yè)經(jīng)營的效率，使企業(yè)價值降低。 1958年 Madigliani 和 Miller提出了無稅收時的 MM理論（ MMⅠ ），又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，即在無政府稅收時，增加公司債務(wù)并不能提高公司價值，因為負債帶來的好處完全為其同時帶來的風(fēng)險所抵消。財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最具有綜合性，所以一般用財務(wù)杠桿系數(shù)表示財務(wù)風(fēng)險的大小。在給定銷售量和 EBIT及公司所得稅率的情況下，不同籌資方案對公司 EPS的影響如表 5— 7所示。 二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 （一）財務(wù)杠桿作用 財務(wù)杠桿又稱為融資杠桿。 ?綜上所述， DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。 公式（ 5— 16）適用于多品種企業(yè) DOL的計算。 杠桿效應(yīng) 是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系。由于債券成本能較準確的計算出來。 ③非固定成長股 通常，股利增長是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認為正常水平的增長率。因此，支付債券利息而增加的資金流出是： 債券利息（ 1所得稅率） 債券資本成本的一般計算公式為