【正文】 公司法》要求的 SPV，必然增加 SPV 的設(shè)立成本，從而阻礙 SPV 的設(shè)立，最終阻礙資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利運(yùn)作。資產(chǎn)證券化在設(shè)立SPV和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售時(shí)會(huì)涉及到各方面的法律，而中國大多數(shù)法律在制定時(shí)均未考慮資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。但我國目前并沒有對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級是證券化設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。因此，無論是資產(chǎn)證券化的需求方還是供給方，都缺乏對通過廣泛實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)行投融資的主動(dòng)性。我國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資產(chǎn)多數(shù)難以滿足資產(chǎn)證券化的要求。但目前我國從制度上禁止諸如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬荣徺I除國債和金融證券以外的證券，而證券信托機(jī)構(gòu)更偏好于對風(fēng)險(xiǎn)收益都相對較高的證券進(jìn)行投資。鑒于我國目前金融業(yè)分業(yè)體制限制，《試點(diǎn)辦法》第十條將資產(chǎn)證券化的發(fā)行范圍限制在銀行間債券市場，對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒有養(yǎng)老與社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的參與，市場的流動(dòng)性和深度就會(huì)受限制。形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對期限利益和流動(dòng)性兩者的綜合調(diào)控作用。理性的認(rèn)識我國資產(chǎn)證券化過程中存在的各種問題和面臨的各方面挑戰(zhàn)，認(rèn)真研究國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律是必要的。截至 2022 年 4 月，我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模達(dá)到 478 億，但是從 2022 年 9 月開始基本沒有新增，無論是企業(yè)資產(chǎn)證券化還是信貸資產(chǎn)證券化都停止發(fā)行或者發(fā)行失敗。2022 年加入WTO 后， 加入 WTO 以后，我國金融市場逐漸開放，資本充足率偏低已成為影響我國商業(yè)銀行上市融資和參與全球競爭的突出問題。而我國資產(chǎn)證券化經(jīng)過十多年的探索的同時(shí)，實(shí)施其境內(nèi)業(yè)務(wù)的條件已逐步具備。由于公路建設(shè)規(guī)模太大，開始采取“收費(fèi)還貸” 的模式進(jìn)行，但當(dāng)時(shí)國內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進(jìn)度時(shí)常脫節(jié)，給項(xiàng)目的繼續(xù)進(jìn)行造成了很大阻力，嚴(yán)重制約著我國公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；同時(shí)國內(nèi)資本市場的不完善、政府及法律方面的障礙也不允許公路通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。特別是商業(yè)銀行，改變了持貸到期、坐等利差的傳統(tǒng)模式，代之以“貸款—證券化貸款—再貸款”的模式，整個(gè)金融體系的效率得到提高。但對發(fā)起人而言，構(gòu)建資產(chǎn)證券化這樣一個(gè)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，顯然是建立在收益高于成本的判斷之上。這一點(diǎn)對金融機(jī)構(gòu)尤其重要?；谧C券固有的流動(dòng)性，通過證券市場籌資支付的利率一般低于通過銀行間接融資支付的利率。資產(chǎn)證券化正式通過剝離“無用企業(yè)”的“有用資產(chǎn)” ，并以該資產(chǎn)可預(yù)期的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)了該資產(chǎn)與企業(yè)整體信用的風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級。由此我們不難概述資產(chǎn)證券化整個(gè)過程：發(fā)起人把流動(dòng)性不強(qiáng)但能夠在未來產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，通過對資產(chǎn)的重新組合，轉(zhuǎn)而“真實(shí)出售”給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)，該機(jī)構(gòu)以這項(xiàng)資產(chǎn)為擔(dān)保并進(jìn)行一些技術(shù)上的操作，在資本市場上向投資者發(fā)行證券，以發(fā)行證券籌集資金支付給銀行，同時(shí)用應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付給投資者并向證券化過程中服務(wù)提供者支付相關(guān)費(fèi)用。資產(chǎn)證券化的概念也按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款證券化→銀行信用證券化→資產(chǎn)證券化。同時(shí)，我國金融市場體系建設(shè)上的不完善、政府支持方面及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面的障礙又在一定程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時(shí)由于我國經(jīng)濟(jì)體制的原因，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。s financial size of great significance, and has bee China39。由此可見，深入剖析產(chǎn)生問題的關(guān)鍵所在，認(rèn)真研究國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探討在我國發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的思路和對策，爭取少走彎路，最大限度的縮小與發(fā)達(dá)國家資本市場的差距，具有現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文的出發(fā)點(diǎn)及主要目的。在研究方法上文章在論述過程中主要運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)上的一些理論工具。s relevant government ministries, financial institutions, and other domestic and international market participants in one of the topics of concern. Although China has implemented a pilot program of asset securitization, but in our country39。在我國，由于銀行有“短存長貸” 的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。因此，認(rèn)真研究資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律，分析造成美國次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，辨別和解決這些難點(diǎn)和障礙，注意消除各種隱患，成為我國開展資產(chǎn)證券化實(shí)踐所面臨的重要課題。目前，在美國資產(chǎn)證券化市場已成為資本市場上最重要的工具之一，僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，被稱為“銀邊債券”在資產(chǎn)證券化市場上，美國處于第一位，英國和澳大利亞分列二、三位。下面以圖示資產(chǎn)證券化概念： 從資產(chǎn)證券化的涵義中我們可得知，資產(chǎn)證券化不僅增強(qiáng)了資本流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級，還是一種表現(xiàn)為“脫媒”的融資方式。最后，資產(chǎn)證券化表現(xiàn)為一種“脫媒”的融資方式。而且通過破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)及信用增級手段的運(yùn)用，資產(chǎn)支持證券往往能夠獲得較高的信用評級，根據(jù)“安全性高的證券回報(bào)率低”的規(guī)律，信用評級的增高有助于降低發(fā)起人的融資成本。金融機(jī)構(gòu)特別是銀行普遍面臨著資產(chǎn)和負(fù)債在期限上匹配失當(dāng)?shù)膯栴}，存短貸長的結(jié)構(gòu)性矛盾造成了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性困難。 從投資者角度看資產(chǎn)證券化不僅可以為投資者提供多樣化的投資品種，提供更多的合規(guī)投資，還能有效地降低資本要求，擴(kuò)大投資規(guī)模。（2） 它的開展對于保證金融市場穩(wěn)定，充實(shí)銀行資本金、改善其經(jīng)營狀況都具有重要作用。在這樣的情況下，一些項(xiàng)目開始通過境外已有 SPV 或在境外設(shè)立 SPV，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了“引資搞建設(shè)”的目的[2]。一是我國金融市場發(fā)展迅速，尤其是銀行間債券市場近年來取得了長足發(fā)展，開展資產(chǎn)證券化的市場操作平臺(tái)日趨成熟。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。然而就在美國次貸危機(jī)愈演愈烈的2022 年 9 月至今，浦發(fā)銀行、工行、建行、興業(yè)銀行分別發(fā)行了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn) 我國于 20 世紀(jì) 90 年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，從 1992 年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始至今，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體規(guī)模龐大，發(fā)展迅速。（3）在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場實(shí)踐并行。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財(cái)政部和國家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。沒有完善的、具有良好流動(dòng)性的二級市場，也難于實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。而我國目前法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，雖然官方已批準(zhǔn)了養(yǎng)老基金入市，但其能否持有資產(chǎn)支持證券仍是一個(gè)未知數(shù)。金融資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款大多數(shù)屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔(dān)保品，這種資產(chǎn)幾乎不可能進(jìn)行有效的證券化處理。 資本市場體制障礙（1） 銀行業(yè)和證券業(yè)分業(yè)管理制度的限制。因此，獨(dú)立、客觀的信用評級機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級別構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。 政府支持方面的障礙證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會(huì)計(jì)框架，如果政府或者投資者沒有理解證券化的“特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制”的本質(zhì)，就很容易給自身造成壓力，不利于資本市場的發(fā)展。這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾。（3） 證券化產(chǎn)品的界定及信用增級面臨的法律障礙。資產(chǎn)證券化過程是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，涉及眾多會(huì)計(jì)主體，再加上我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品剛剛起步，相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收政策還未配套，導(dǎo)致類似資產(chǎn)證券化的收入和收益損失是列入資產(chǎn)負(fù)債表還是列入損益表等會(huì)計(jì)問題。然而，目前我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)力量薄弱，資質(zhì)和聲譽(yù)水平比較低，證券評級業(yè)整體運(yùn)作不規(guī)范，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，評估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對較弱，公信力還不是很高，評估難以做到客觀、公正，評級機(jī)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同，這些問題嚴(yán)重地制約了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。寬松的資金供應(yīng)環(huán)境使得流動(dòng)性泛濫，次級住房抵押貸款產(chǎn)品得到追捧。雖然美國次貸危機(jī)的爆發(fā)使得資產(chǎn)證券化引起很大的爭議，但我們應(yīng)該理性的認(rèn)識這一產(chǎn)品，不能因?yàn)槟承┓矫娴氖д`而否定了它的優(yōu)勢及給世界金融界帶來的巨大變化。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，則證券化產(chǎn)品的價(jià)值就有最根本的保證。盡管資產(chǎn)證券化等金融工具和產(chǎn)品有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場的運(yùn)行效率，但若處理不當(dāng)，也有可能帶來新的金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和特性，建立多服務(wù)模式的交易平臺(tái)，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。從證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求來看，目前國內(nèi)比較適宜進(jìn)行證券化操作的主要有銀行的住房抵押貸款、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款和基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)等。（1） 發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，理順金融管理體制，促進(jìn)資產(chǎn)證券化健康、有序發(fā)展。因此，應(yīng)大力加強(qiáng)資產(chǎn)證券的信用評級工作。 推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)證券化的實(shí)施需要一個(gè)社會(huì)專業(yè)中介服務(wù)體系，包括證券承銷、資信評估、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所、擔(dān)保、投資咨詢、發(fā)行、交易、托管、清算等服務(wù)機(jī)構(gòu)，又要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，嚴(yán)格職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高抵押證券市場信息披露的規(guī)范化、真實(shí)性和及時(shí)性，為證券的發(fā)行和流通交易提供保障，提高市場效率。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控 [1517]。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程 [18]。在論文的撰寫過程中，呂老師廣博的學(xué)識、深厚的學(xué)術(shù)素養(yǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神和一絲不茍的工作作風(fēng)使我受益良多，在此表示真誠地感謝和深深的謝意。感謝金融 0601 班全體學(xué)生—我的同學(xué)。本次畢業(yè)論文瞬間已接近尾聲。盡管資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國尚屬于新興業(yè)務(wù)，但在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)比較成熟。確立資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的地位，加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，理順資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)。（3） 明確金融監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，并須要明確監(jiān)管的主體，各監(jiān)管部門的權(quán)限要進(jìn)行明確的劃分，在履行職責(zé)時(shí)要加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通。這就要求政府加大支持力度，搞好配套市場環(huán)境建設(shè)，不管是在宏觀方面還是在實(shí)施方案、政策的出臺(tái)方面都應(yīng)做到謹(jǐn)慎而為且符合實(shí)際。（4） 推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須大力扶持機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展國外實(shí)踐表明，沒有機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)大需求，就無法使資產(chǎn)證券化市場真正建立起來。（2） 建立和完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場供需體系通過大力發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大我國住房抵押貸款、汽車抵押貸款等消費(fèi)貸款，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供資產(chǎn)保證，并使之標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，以利于滿足證券化資產(chǎn)的同質(zhì)性要求。 對我國資產(chǎn)證券化問題的建議從 2022 年 3 月我國本土證券化的試點(diǎn)正式開始至今已有四年多的的歷程，已有了更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。次貸危機(jī)并非 MBS 或 CDO 本身出了問題，而是其所依托的基礎(chǔ)資產(chǎn) ，即次級抵押貸款違約率上升的問題；同時(shí)它也表明，不良資產(chǎn)的證券化可以分散不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，過度依賴不良資產(chǎn)證券化還會(huì)誘發(fā)企業(yè)放松經(jīng)營管理，從而導(dǎo)致更多的不良資產(chǎn)，產(chǎn)生所謂的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。而我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程處于發(fā)展初期，還應(yīng)做好前期工作，如果前期做不好，必將對后續(xù)進(jìn)程產(chǎn)生阻礙作用，也不利于金融創(chuàng)新的進(jìn)行。那些通過浮動(dòng)利率貸款購房的次級貸款客戶由于其收入