【正文】 率低估 提高貿(mào)易品相對(duì) 非貿(mào)易品的價(jià)格 非貿(mào)易品部門 貿(mào)易品部門 一般貿(mào)易 加工貿(mào)易 貿(mào)易順差增加 內(nèi)需無法 有效啟動(dòng) 資源向低端 制造業(yè)轉(zhuǎn)移 消費(fèi)結(jié)構(gòu)落后 2022519 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 中國 低收入國家 低中收入 國家 世界 平均 農(nóng)業(yè) 15 25 12 4 工業(yè) 53 25 40 28 服務(wù)業(yè) 32 50 48 68 服務(wù)業(yè) 就業(yè) 27 43 2022519 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%1985 1990 1995 2022 2022H e a v y i n d u s tr yL i g h t i n d u s tr yI n d u s tr i a l s a l e s a s a s h a r e o f G D P0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%MetalsChemical /fuelMachi neryI T el ectroni csTransportFoodTextil esWood/paperAl l otherC o n tr i b u ti o n to i n d u s tr i a l s a l e s / G D P (p p )2022519 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 1 5 %1 0 %5 %0%5%10%15%99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09H e a v yE l e c tr o n i c sLightPr i m a r yT r a d e b a l a n c e , % G D P (s a , 3 m m a )2022519 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 2022519 加工貿(mào)易成為順差的主要來源 700%600%500%400%300%200%100%0%100%200%300%400%500%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022一般貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重 加工貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重其他貿(mào)易差額占貨物貿(mào)易總順差的比重2022519 美國貨物貿(mào)易逆差中所占的比重 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022中國所占的比重( % ) 除中國以外的東亞經(jīng)濟(jì)體所占的比重（% ）2022519 儲(chǔ)蓄投資缺口擴(kuò)大 20%25%30%35%40%45%50%55%60%1970 1980 1990 2022G r o s s d o m e s ti c i n v e s tm e n tG r o s s d o m e s ti c s a v i n gSh a r e o f G D P (% )儲(chǔ)蓄 投資 =貿(mào)易順差 2022519 匯率失調(diào)威脅宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 ? 持續(xù)外部順差意味著本國持有的國外資產(chǎn)不斷增加，造成市場(chǎng)對(duì)本幣升值的預(yù)期，而升值預(yù)期進(jìn)一步加重了外匯供求失衡。 – 20222022年，貿(mào)易順差的增長大約為中國GDP的增長貢獻(xiàn)了 20% ?一旦升值就會(huì)形成升值預(yù)期，升值預(yù)期將導(dǎo)致投機(jī)資本的流入，從而對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊（如資產(chǎn)泡沫）。 ? 早期的釘住美元有助于工業(yè)部門形成規(guī)模并伴以適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備積累，有益于技術(shù)進(jìn)步和投資規(guī)模穩(wěn)定增長，但是目前這些收益已經(jīng)嚴(yán)重遞減。 2022519 ?缺陷： – 當(dāng)前形勢(shì)下小幅升值可能引發(fā)人民幣持續(xù)升值預(yù)期，招致更大規(guī)模投機(jī)資本流入，對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格和央行貨幣政策帶來極大風(fēng)險(xiǎn)與困擾。中國外貿(mào)的 7080%的貿(mào)易額沒有使用外匯對(duì)沖工具，突然大幅升值將可能導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉。 匯改方案 2：一次性大幅升值 2022519 ? 目前的形勢(shì)是，以克魯格曼、斯蒂格利茨為代美的美國學(xué)者認(rèn)為人民幣低估了 40%45%，而中國商務(wù)部壓力測(cè)試的結(jié)果是人民幣如升值 3%，將有大批出口企業(yè)倒閉。 – 國際游資仍然可能繼續(xù)大量流入； – 歐元、日元和美元的匯率短期內(nèi)會(huì)上下波動(dòng)，預(yù)料長期內(nèi)美元會(huì)繼續(xù)走軟。 ? 1985年 9月，美、日、德、法、英簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)使美元貶值，大量拋售美元。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ? 漲價(jià)：過去十年，除 CPI 上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和要素價(jià)格上漲較快 ? 工資快速上漲 – 高端與國際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增長 – 近幾年民工荒使藍(lán)領(lǐng)工人工資也有明顯上漲 ? 能源、原材料、大商品價(jià)格快速上漲 ? 房地產(chǎn)價(jià)格較快上漲 – 城市居民最大的開銷是買房子 – 農(nóng)民最大的開銷是蓋房子、紅白喜事 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ? 嚴(yán)格執(zhí)法＝漲價(jià) ? 環(huán)境保護(hù)法，治理污染 – 不達(dá)標(biāo)排放，雖然降低了公司成本，補(bǔ)助了出口，但大大增加了社會(huì)成本，產(chǎn)生負(fù)的外部效應(yīng)，最終都要由政府買單 ? 整頓市場(chǎng)秩序 – 打擊公路超載、注水豬肉、假冒偽劣產(chǎn)品等 ? 提高勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn) – 實(shí)行最低工資制，不拖欠農(nóng)民工工資， 制定最長工作時(shí)間和最少休息時(shí)間的要求，社保等等 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ? 只要有不平衡，市場(chǎng)力量一定會(huì)調(diào)整 – 壓住一個(gè)變量，鼓起另一個(gè)變量 ? 漲價(jià)和人民幣升值都能解決“中國的東西太便宜”的問題，區(qū)別在于： – 價(jià)格調(diào)整有粘性，是慢變量 – 匯率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中通常是快變量 – 漲價(jià)是對(duì)內(nèi)對(duì)外都貴了；升值是對(duì)外貴了 ? 升值可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主創(chuàng)新，有利于增加進(jìn)口，抑制石油、原材料的價(jià)格過快上漲。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià) 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案 目 錄 2022519 人民幣有效匯率的變動(dòng) 951001051101151201251302022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月人民幣實(shí)際有效匯率人民幣名義有效匯率2022519 對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響 ? 人民幣匯率變動(dòng)對(duì)加工貿(mào)易影響相對(duì)較小，對(duì)一般貿(mào)易出口影響較大 ? 對(duì)不同商品出口影響不同 –紡織服裝產(chǎn)品、玩具、鞋類、家具和旅行用品等主要依靠價(jià)格取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的商品受人民幣匯率波動(dòng)的影響比較大 –高新技術(shù)產(chǎn)品大多屬于加工貿(mào)易，且具有一定技術(shù)含量，不以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，匯率變化影響較小 2022519 人民幣升值對(duì)中國貿(mào)易順差的影響 ? 中國對(duì)外貿(mào)易以出口加工工業(yè)為主導(dǎo)。 2022519 原因（ 2） ? 國內(nèi)企業(yè)積極采取多種策略 – 提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本（ 65%） – 提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值（ 59%） – 通過談判維護(hù)出口產(chǎn)品價(jià)格（ 37%） – 提高品牌影響力或創(chuàng)立自主品牌（ 35%） 2022519 原因（ 3） ? 人民幣升值節(jié)約的進(jìn)口成本 – 20222022年，我國一般貿(mào)易進(jìn)口節(jié)約成本（當(dāng)年年平均匯率與 2022年年平均匯率相比），相當(dāng)于同期 GDP的 %，2022年最高達(dá) %（ 2022年該比例僅為%）。 ? 以能源資源為主要收購對(duì)象的中國海外并購交易迅猛發(fā)展，占到海外并購總量的 56%。 ? 人民幣波動(dòng)會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，尤其是對(duì)中國這樣金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的國家，大量短期海外資本通過各種渠道流入國內(nèi)資本市場(chǎng)的追逐利益行為，容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)。這樣看，其他方面調(diào)整政策的力度非加強(qiáng)不可。目前在香港流通的人民幣已達(dá) 700多億元。 ? 2022年 4月，在上海市和廣東省內(nèi)四個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。 ? 我國與西方部分發(fā)達(dá)國家在人民幣匯率問題上的爭(zhēng)戰(zhàn)也將是長期的 ， 會(huì)伴隨中國經(jīng)濟(jì)崛起的整個(gè)進(jìn)程 。 ? 對(duì)于原材料或者設(shè)備進(jìn)口企業(yè)，人民幣的變動(dòng)直接影響到降低企業(yè)的成本和公司的經(jīng)營業(yè)績 。 對(duì)海外投資、資本流動(dòng)的影響 （ 2） 2022519 ? 通過改變進(jìn)口商品的價(jià)格，人民幣匯率的波動(dòng)直接影響到居民消費(fèi) ? 當(dāng)人民幣升值后，海外商品的進(jìn)口價(jià)格將更便宜，用同樣多的人民幣可以購買比以前更多的商品，有助于刺激居民消費(fèi) ? 隨著人民幣國際購買力增強(qiáng)，中國居民也可以以更低的成本出國旅游和留學(xué) 對(duì)居民消費(fèi)的影響 2022519 ? 人民幣匯率升值后，食品等進(jìn)口商品價(jià)格的下降將直接有助于抑制 CPI 的上漲 ?進(jìn)口商品與服務(wù)的進(jìn)口成本降低 ?人民幣升值會(huì)在一定程度上抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)?？s小，外匯占款增速會(huì)下降，減少國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增量，將在一定程度上降低國內(nèi)流動(dòng)性，進(jìn)而抑制國內(nèi)整體價(jià)格水平上升 對(duì)物價(jià)的影響 2022519 專欄 人民幣升值能否抑制通脹 ? 從需求路徑來看，匯率升值影響國內(nèi)物價(jià)的前提條件是能夠減少國際收支順差。 2022519 對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響 ? 以美元為中心的國際貨幣體系短期內(nèi)不會(huì)改變 ? 我國在國際分工中的地位和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn) ? 中國仍然是外商投資的理想場(chǎng)所 2022519 專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡 2022519 導(dǎo)致中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)懸殊的主要原因，可歸結(jié)為美國的出口管制措施。由于進(jìn)口價(jià)格的下降，出口加工企業(yè)的盈利性不會(huì)受到人民幣小幅升值的嚴(yán)重影響。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ?缺陷 – 適度通脹水平很難把握，貨幣政策會(huì)處于非常艱難局面；在較高的通脹水平上，通脹預(yù)期更難預(yù)測(cè)，貨幣當(dāng)局管理通貨膨脹的難度增加，出現(xiàn)更嚴(yán)重通貨膨脹的幾率增加。 ? 盧孚宮協(xié)議簽訂時(shí)，再貸款利率下調(diào)到 % ? 盧孚宮協(xié)議簽訂后，沒有同步調(diào)高再貸款利率， ％的利率一直維持到 1989年 5月 ? 過低的再貸款利率使得日本基礎(chǔ)貨幣凈投放在 19851989年間逐年增加 2022519 專欄：日元升值的案例 2022519 專欄：日元升值的案例 2022519 專欄：日元升值的案例 ? 19861990年，日本的貨幣供給（ M2+CD）從 300萬億日元上升至 500萬億日元，年平均增長率為 %，明顯快于歷史平均水平。 – 該方案體現(xiàn)了匯率水平和匯率制度兩方面的調(diào)整 ? 由于中國快速和巨大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，無法精確計(jì)算出合理的人民幣匯率水平。 匯改方案 2：一次性大幅升值 2022519 匯改方案 3：盯住一籃子貨幣 ? 優(yōu)點(diǎn) – 在美元貶值背景下，有助于減緩美元貶值帶動(dòng)的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率貶值，相對(duì)于釘住美元的匯率體制，有助于輕微緩解投機(jī)資本壓力和國際社會(huì)壓力，需要指出的是這些優(yōu)點(diǎn)都是建立在美元貶值的背景下，如果美元升值，上述優(yōu)點(diǎn)都不成立。據(jù)估計(jì)，人民幣升值10%，會(huì)導(dǎo)致年度 GDP損失 %%。 匯改方案 1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì) 2022519 ? 漸進(jìn)式小幅升值軌道：有可能 ? 逐步升值，伴之以擴(kuò)大人民幣的日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間 ? 將人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)區(qū)間由 %擴(kuò)大到1%既符合 “