【正文】 ? 2022年底以來，中國(guó)人民銀行先后與六個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體央行或貨幣當(dāng)局簽署六份總金額達(dá) 7200億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，互換資金用于貿(mào)易融資。 周其仁 2022519 人民幣升值的好處 ? 有利于中國(guó)進(jìn)口 ? 減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān) ? 國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng) ? 在華外商投資企業(yè)盈利增加 ? 國(guó)際購買力增強(qiáng)，有利于出國(guó)學(xué)習(xí)和培訓(xùn) ? 外債還本付息壓力減輕 ? 中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格升值 ? 中國(guó) GDP國(guó)際地位提高 2022519 人民幣升值的弊端 ? 對(duì)出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)造成沖擊 ? 對(duì)外資吸引力下降， FDI流入減少； ? 降低中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力 ? 給中國(guó)帶來通貨緊縮壓力 ? 影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定 ? 巨額外匯儲(chǔ)備將面臨縮水威脅 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià) 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案 目 錄 2022519 獨(dú)立的貨幣政策、資本自由流動(dòng)、 穩(wěn)定的匯率 三者只能取其二 完全浮動(dòng) (x=0) 貨幣聯(lián)盟或貨幣局 (y=0) 匯率穩(wěn)定 (x=1) 資本管制 (m=0) 香港 中國(guó) OECD 19962022（￥ =$1） 不可能三角形 長(zhǎng)期來看，中國(guó)必定要實(shí)現(xiàn)彈性匯率制度 2022519 短期中國(guó)仍然不會(huì)實(shí)行人民幣自由浮動(dòng) ? 中國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的客觀條件和金融體系 ? 中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度較低，資金跨國(guó)流動(dòng)性低，沒有實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的迫切壓力 2022519 匯率問題是長(zhǎng)期性問題 ? 從戰(zhàn)后一些經(jīng)濟(jì)崛起國(guó)家如日本 、 德國(guó)的匯率演變軌跡來看 ， 匯率問題一直是伴隨這些國(guó)家的一個(gè)長(zhǎng)期性問題 ， 都不是一次性就能解決的 。 2022519 對(duì)貨幣政策和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響 2022519 對(duì)企業(yè)的影響 ? 人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口型企業(yè)和原材料進(jìn)口國(guó)際依賴度較高企業(yè)影響較大 ? 紡織品企業(yè)、家電企業(yè)和建材企業(yè)等以中低檔產(chǎn)品為主，在國(guó)際市場(chǎng)缺乏定價(jià)權(quán)，完全依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)去競(jìng)爭(zhēng)，而人民幣的匯率變動(dòng)將直接決定這些行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 ? 2022年，中國(guó)在礦業(yè)和金屬業(yè)的并購交易額為 161億美元，占全球交易總額的 27%。如果加上進(jìn)料加工進(jìn)口等用匯，進(jìn)口節(jié)約的成本將更多。出口加工工業(yè)產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是進(jìn)口含量高。 匯改方案 5：要素價(jià)格改革和 “ 適度 ” 通脹 2022519 ? 優(yōu)點(diǎn)： – 要素價(jià)格上升帶動(dòng)的貿(mào)易品與非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變化有利于引導(dǎo)資源在工業(yè)與服務(wù)業(yè)之間更合理的配臵，減少貿(mào)易順差，并有助于緩解其他諸多經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡； – 人民幣升值預(yù)期下降，投機(jī)資本和國(guó)際社會(huì)壓力減緩。 ? 1985年 9月協(xié)議簽署前，美元兌日元 1： 250 ? 1987年， 1美元兌 120日元 ? 1987年 2月 22日，盧浮宮協(xié)議，日元貶值 2022519 專欄：日元升值的案例 ? 19851987年，日本央行大量賣出美元，回籠日元，經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性有面臨枯竭的危險(xiǎn)，為了避免因外匯市場(chǎng)干預(yù)而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不足，日本央行大幅調(diào)低再貸款利率。 2022519 匯改方案 4：折衷方案 ? 折衷改革方案具體包括兩方面內(nèi)容： – 人民幣兌美元雙邊匯率一次性升值 10%； – 一次性升值后的人民幣匯率保持年波動(dòng)率上下 3%的自由浮動(dòng)區(qū)間。 ? 40%與 3%之間的巨大落差決定，短期內(nèi)無論中國(guó)政府做出怎樣的努力，都無法有效降低人民幣升值壓力。 – 短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊太大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將顯著下滑，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題。 – 增加出口部門投資盈利預(yù)期的不確定性，小幅提高出口商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)出口、進(jìn)口替代等貿(mào)易品部門帶來負(fù)面沖擊。 2022519 人民幣有效匯率的波動(dòng) 7585951051151251351994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣實(shí)際有效匯率 人民幣名義有效匯率2022519 美元匯率走勢(shì) 2022519 人民幣釘住美元匯率體制的缺陷 ? 難以抵御人民幣單邊升值預(yù)期，助推資產(chǎn)價(jià)格泡沫； ? 釘住美元加劇國(guó)內(nèi)物價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)； ? 難以發(fā)揮匯率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在部門之間的合理配臵功能，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的可持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨嚴(yán)重的福利損失； ? 阻礙了國(guó)內(nèi)諸多改革和發(fā)展，尤其是與人民幣國(guó)際化相匹配的資本項(xiàng)目管理體制改革、國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展和中國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略； ? 遭遇國(guó)際社會(huì)壓力和不斷加劇的貿(mào)易摩擦 2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價(jià)格上漲 6782003M012003M052003M092004M012004M052004M092005M012005M052005M092006M012006M052006M092007M012007M052007M092008M012008M052008M092009M012009M052009M09010002022300040005000600070001 年期人民幣遠(yuǎn)期匯率 3 m a A 股綜合指數(shù) 3 m a2022519 升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價(jià)格上漲 2022519 升值預(yù)期刺激美元套利交易 2022519 國(guó)內(nèi)外匯貸款需求猛增 2022519 美元匯率的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)（ 1） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù) 美元貿(mào)易加權(quán)匯率2022519 美元匯率的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)（ 2） 2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月2009年9月進(jìn)口價(jià)格指數(shù) 生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)2022519 對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（ 1） 05101520253035401995年1996年1997年1998年1999年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年024681012凈出口 / GDP 出口 / GDP2022519 對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（ 2） 10864202461994Q2 1995Q1 1995Q4 1996Q3 1997Q2 1998Q1 1998Q4 1999Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值增速2022519 對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（ 3） 20151050510151995Q1 1996Q4 1998Q3 2022Q2 2022Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1兩次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的不同影響 出口貿(mào)易環(huán)比增速（ %） 2022519 人民幣匯率與美元匯率波動(dòng) 75808590951001051101151201251994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月2022年1月人民幣名義有效匯率美元名義有效匯率2022519 匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡 2022519 我國(guó)外匯儲(chǔ)備流程示意圖 2022519 20222022年外匯占款的規(guī)模與比例 2022519 外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致貨幣發(fā)行被動(dòng)增加 020220400006000080000100000120220140000160000 外匯占款 基礎(chǔ)貨幣 央行票據(jù)2022519 中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模不斷增加 2022519 外匯占款回籠情況 % 2022519 中國(guó)的通貨膨脹率 6420246810121999年1月1999年5月1999年9月2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月P P I ( % ) C P I ( % )2022519 人民幣匯率機(jī)制存在的問題 ?單邊升值預(yù)期 ?升值慣性導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的飆升 ?升值造成了收入的重新分配（銀行和企業(yè)） ? 進(jìn)出口企業(yè)價(jià)格談判步履維艱 2022519 2022年人民幣匯率和升值預(yù)期 資料來源：人民銀行，彭博資訊。 ?人民幣升值將導(dǎo)致通貨緊縮的惡化。 ? 不斷增加的外匯資產(chǎn)，一方面會(huì)通過外匯占款導(dǎo)致貨幣供給增加，通脹壓力上升，另一方面，在升值預(yù)期的壓力下，央行對(duì)利率也失去控制。 – 人民幣兌美元的比價(jià)是 60$=300RMB（ 1： 5