【正文】 衡是暫時(shí)的，失衡是經(jīng)常的，盡管市場(chǎng)具有自我調(diào)節(jié)，恢復(fù)均衡的能力，但其代價(jià)是巨大的。微觀貨幣需求實(shí)際上是一種資產(chǎn)選擇、財(cái)富分配行為，它受到人們的財(cái)富總額、各種資產(chǎn)的相對(duì)收益及風(fēng)險(xiǎn)的影響。故在每月支付一次工資的情況下，其平均貨幣持有額是月工資的一半；而在每半個(gè)月支付一次工資的情況下，雖然月工資總量不變，但其平均貨幣持有額只有月工資的 1／ 4。 ? 原因： 一方面，信用發(fā)達(dá)條件下，債權(quán)債務(wù)多，債券債務(wù)的相互抵消可以節(jié)約作為流通手段的貨幣必要量，貨幣需求量相應(yīng)減少。 2022/2/16 19 收入變量： 宏觀變量和微觀變量?jī)煞N。永久收入是一個(gè)比較穩(wěn)定的變量，可以用來(lái)代表財(cái)富變量。 2022/2/16 23 貨幣需求函數(shù)中三類變量的重要性： ? 金融創(chuàng)新使得貨幣需求函數(shù)中的規(guī)模變量難以測(cè)量，人們?nèi)找嬷匾?利率、貨幣自身收益率、預(yù)期通貨膨脹率 等機(jī)會(huì)成本變量對(duì)貨幣需求目標(biāo)變量的作用。交易方程式表示：貨幣數(shù)量乘以在給定年份中貨幣被使用的次數(shù)必定等于名義收入。 ? 短期內(nèi)交易方程式中 y也將保持不變。 2022/2/16 33 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō) ? 代表人物： ? 現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)是由馬歇爾 （ ） 、 庇古（ ） 等劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的 。 2022/2/16 35 ? 只是簡(jiǎn)單地假設(shè)貨幣需求同人們的財(cái)富或名義收入保持一定的比率 。因此，流動(dòng)性偏好實(shí)質(zhì)上就是人們對(duì)貨幣的需求。 2022/2/16 42 投機(jī)動(dòng)機(jī)： ? 人們?yōu)榱嗽谖磥?lái)的某一適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)而保持一定數(shù)量的貨幣。 他認(rèn)為，人們要持有的是一定數(shù)量的實(shí)際貨幣余額（以不變價(jià)格表示的貨幣數(shù)量），而不是名義上的貨幣數(shù)量多少。貨幣流通速度與利率正相關(guān)。 2022/2/16 50 ? 基本思路： 收入的獲得和使用一般不會(huì)同時(shí)發(fā)生，人們以現(xiàn)金持有收入中用于日常開(kāi)支的一部分，其余的以非貨幣形式持有，在必要時(shí)變現(xiàn)，以供日常支付。 2kr? 2Y2022/2/16 52 于是： rbYk 2??02 322???? kbYkC2krkYbC ????同時(shí)還可求得： 所以，保存現(xiàn)金的總成本 C為： 成本函數(shù)的極值：上式對(duì) K求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零： 22rkYbkC ??????2022/2/16 53 所以使 C最小化的二階條件也得到了滿足。 – 非流動(dòng)性成本即因流動(dòng)性資金不足而造成的損失。根據(jù)切比雪夫不等式，可知凈支出與均值之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額的概率 P滿足： ? ? 220MSMXP ???假設(shè)企業(yè)和個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，所以（ 137）變成以下等式： 22MSP ?（ 1317） （ 1318） 2022/2/16 58 02 32?????? bMSrMCrMbMSC ????22持有非貨幣資產(chǎn)的總成本 C的極值：對(duì) M求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為 0： 將式 （ 1318） 代入式 （ 1316） ，得： （ 1316） （ 1320） 于是： 322rbSM ?? （ 1321） 2022/2/16 59 同時(shí)，根據(jù)式 （ 1319） ，可得： 06 4222????? bM SMC可見(jiàn)總成本 C最小化的二階條件也得到滿足，所以由式（ 1321）所確定的 M*最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額。 ? 根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用的主觀評(píng)價(jià)的不同，托賓把投資者分為三類： 風(fēng)險(xiǎn)中立者（ risk neutral）、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（ risk aversion）、風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者（ risk preference） 。 利率的上升 會(huì)使對(duì)應(yīng)于 每一既定的風(fēng)險(xiǎn)水平 的債券 預(yù)期報(bào)酬率上升 ，所以O(shè)C1向上旋轉(zhuǎn)至 OC2，均衡點(diǎn)隨之移至 T2，持有的貨幣比例降至 1－ a2，債券比例上升至 a2，從而投機(jī)性貨幣需求減少。以永久性收入代表財(cái)富總額。 2022/2/16 73 ? 弗里德曼的貨幣需求函數(shù) ? Md表示名義貨幣需求量； P表示價(jià)格水平； rm表示貨幣預(yù)期收益率； rb表示債券的預(yù)期收益率； re表示股票的預(yù)期收益率； 1/示商品的預(yù)期收益率； w表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例； Yp表示名義永久性收入，用來(lái)代表財(cái)富； u為影響貨幣需求的其他因素。 ? ?pd YfYpMYV ??/。即若 P或 Y發(fā)生變化， Md將同比例變動(dòng)。人力財(cái)富占財(cái)富總額的比例越大，對(duì)貨幣的需求越大。 2022/2/16 68 圖 13－ 4 最優(yōu)資產(chǎn)組合及變動(dòng) T2 C2 C1 T1 a1 a2 μ o σ 2022/2/16 69 ? 最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定 ? 把圖 132中的曲線 2疊加到圖 133中就可以得到圖 134中的最優(yōu)的資產(chǎn)組合點(diǎn) T1或 T2。 ? 托賓認(rèn)為 一般投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者其預(yù)期效用的無(wú)差異曲線 可用曲線 2表示。從數(shù)量上分析，預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求的利率彈性為－ 1／ 3。 –非流動(dòng)性成本和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本構(gòu)成了預(yù)防性貨幣需求的總成本。相應(yīng)的，最優(yōu)的交易性需求貨幣平均持有額 M*為 rbYkM 2212????上式就是著名的 “ 平方根公式 ” 。利率越高，利息超過(guò)交易費(fèi)用的機(jī)會(huì)越大，而由非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)的次數(shù)就可以越多，手持現(xiàn)金越少。 2022/2/16 48 ? 另一方面，對(duì)未來(lái)正常利率水平的預(yù)期也會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。 ? 其中，貨幣的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)層面的貨幣需求基本與利率無(wú)關(guān)，主要取決于實(shí)際收入水平，并與實(shí)際收入成同方向變動(dòng)。如果利率