【正文】 0 0 9 0 74 %2 %0%2%4%6%8%10%12%家電(左) 消費者物價指數(shù)(右)同店 1 0 %同店 1 5 %0%5%10%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 74 %2 %0%2%4%6%8%10%12%服裝(左) 消費者物價指數(shù)(右)同店 4 %同店 2 0 %0%5%10%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 74 %2 %0%2%4%6%8%10%12%百強零售總額(左) 消費者物價指數(shù)(右)同店 1 5 %同店 5 %資料來源： 國家統(tǒng)計局， CEIC， 彭博資訊， 中金公司研究部 ? 零售店是各類消費品的銷售渠道 ， 對產(chǎn)品配置擁有選擇權(quán) ， 其職能猶如基金經(jīng)理所做的組合調(diào)整 。 ? 明星店與普通店之間的巨大盈利差異是百貨業(yè)態(tài)的核心特征 。 60%80%100%120%140%160%180%200%220%07110712080108020803080408050806080708080809百貨 超市 家電11 百強零售、社消總額、消費者信心指數(shù) 百家重點零售企業(yè)銷售和社會消費品零售同比增速變化 消費者信心指數(shù)和食品價格指數(shù) 資料來源：國家統(tǒng)計局，中華商業(yè)信息網(wǎng)，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 8 1 / 2 2 0 0 8 1 1 2 0 0 9 0 8 2 0 1 0 0 6 2 0 1 1 1 / 2百強零售總額社會消費品零售總額增速94981021061101141181221260 1 0 3 1 2 0 3 1 1 0 4 1 0 0 5 0 9 0 6 0 8 0 7 0 7 0 8 0 6 0 9 0 5 1 0 0 4 1 1消費者信心指數(shù) 食品價格指數(shù)上年同期 =1 0 012 物業(yè)持有型零售商受益通脹 物業(yè)持有型百貨零售商相對大市的走勢 資料來源：彭博資訊， 世邦魏理仕，搜房網(wǎng)， 中金公司研究部 主要參考公司：大商、百聯(lián)、豫園、上海新世界 80%100%120%140%160%180%200%071107120801080208030804080508060807080808090810081108120901090209030904090509060907090809090910091109121 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 01997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2 . 0 % 1 . 0 %0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %7 . 0 %全國商業(yè)物業(yè)平均售價 C P I商業(yè)物業(yè)價格與 CPI的關(guān)系 13 第三章 主要關(guān)注的企業(yè)盈利指標和預(yù)測模型 14 零售商盈利分析框架及關(guān)注點 ? 對新型連鎖型零售商來說 ，通過擴張門店數(shù)目和擴展門店面積可以達到短期內(nèi)快速外生型增長；另外 ， 通過擴大規(guī)模 ， 降低單位員工成本 、租金成本 、 和倉儲物流信息費用 ， 可以提高單位面積利用效率 、 降低成本 ， 達到內(nèi)生性增長 ? 對于零售企業(yè)來說 ， 由于門店增長產(chǎn)生的開辦費攤銷 ，和由于較高的資產(chǎn)負債率帶來的借款利息 ， 是影響損益的其他重要因素 零售企業(yè)的主要財務(wù)核算流程 門店數(shù)目 營業(yè)面積 單位銷售收入 租金收入 /餐飲收入 銷售收入 員工 員工工資 年均 水電費用 門店面積 單位租金成本 /折舊支出 財務(wù)費用 稅前利潤 開辦或收購溢價攤銷 管理費用 倉儲物流信息費用 進貨成本 門店數(shù)目 門店面積 單位面積 銷售收入 人均 EBIT 營業(yè)費用 扣除 衡量外生增長的指標 衡量內(nèi)生增長的指標 資產(chǎn)量 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 毛利 同店增長 +新店 15 通脹：零售板塊普遍受益，提升盈利表現(xiàn) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%食品 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 )0%5%10%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%百強零售總額 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 )0%5%10%15%20%25%30%35%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%服裝 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 ) 1 5 % 5 %5%15%25%35%45%2 0 0 7 0 4 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 5 / 6 2 0 0 8 1 2 2 0 0 9 0 7 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%家電 ( 左 ) 消費者物價指數(shù) ( 右 )同店 15%同店 3 %同店 1 0 %同店 1 5 %同店 4 %同店 2 0 %同店 1 5 %同店 5 %物價水平變化與食品、服裝、家電等主要消費品銷售增速的關(guān)系 百貨還受益于品牌消費升級、因此是量價齊升 超市主要體現(xiàn)為價增 16 超市公司13%15%17%19%21%23%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)家電公司4%7%10%13%16%19%22%1 Q 0 4 4 Q 0 4 3 Q 0 5 2 Q 0 6 1 Q 0 7 4 Q 0 7 3 Q 0 8 2 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)0%2%4%6%8%10%12%14%16%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左軸) 經(jīng)營利潤率(左軸)消費者物價指數(shù)(右軸) 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%1 Q 0 4 4 Q 0 4 3 Q 0 5 2 Q 0 6 1 Q 0 7 4 Q 0 7 3 Q 0 8 2 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左軸) 經(jīng)營利潤率(左軸)消費者物價指數(shù)(右軸)百貨公司16%17%18%19%20%21%22%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%毛利率(左軸) 消費者物價指數(shù)(右軸)0%1%2%3%4%5%6%7%8%1 Q 0 3 4 Q 0 3 3 Q 0 4 2 Q 0 5 1 Q 0 6 4 Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q 0 8 1 Q 0 9 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%銷售費用率(左 軸) 經(jīng)營利潤率(左 軸)消費者物價指數(shù)( 右軸)通脹：零售板塊普遍受益，提升盈利表現(xiàn) 物價水平變化與食品、服裝、家電等主要消費品銷售增速的關(guān)系 17 資料來源：公司資料，萬德資訊，中金公司研究部 10%以上同店增長可覆蓋所有經(jīng)營成本的上升，超出則會帶來利潤率的提升 自有物業(yè)豐富的公司利潤率有望顯著提升 門店利潤率水平對成本上升的敏感性分析（租賃經(jīng)營） 2022 2022 基礎(chǔ)假設(shè)10% 的同店增長便可覆蓋所有的成本上升2022銷售額 100 115 100 110 133增速 10 . 0% 15 . 0% 10 . 0% 16 . 0%成本 80 92 80 88 106 增速 14 . 6% % 15 . 6%