偉大的時代20xx年a股市場中期投資策略(完整版)
【正文】 正的強勁過 ， 基本沒有 10％ 以上的增長 （ 日本臺灣新加坡都有 ） 。 ? 1971年到 1989年，日元升 3倍，股指漲 20倍。 新元升值與新加坡股指的關(guān)系 11 . 21 . 41 . 61 . 822 . 22 . 4Jan85 Sep86 May88 Jan90 Sep91 May93 Jan95 Sep96 May98 Jan00 Sep01 May03 Jan05050010001500202025003000新加坡元/ 美元：左 SGX Strait Times： 右? 綠線美元 NEER下降表示美元貶值；黑線日元數(shù)值下降表示日元升值。 只是漲跌幅度都小于日本 ， 但與匯率的相關(guān)性是一樣的 。 ? 日本人的動作很猛：當(dāng)年日本銀行提供貸款，按土地市價的 120％來貸。偉大的時代 2020年 A股市場中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心 王瓊 趙建興 薛華 何欣 二零零六年六月八日 一、 人民幣升值的背景 二 、 流動性泛濫的背景 三 、 人口紅利的背景 四 、 股市上升的模式 估值和業(yè)績齊飛 五 、 Tenbagger， 獨占性為王 中國股市 ―― 新背景新起點 ?發(fā)展中國家：本幣升值導(dǎo)致股市泡沫 ?日本： 71年－ 89年 ， 18年日元對美元升值 3倍 ， 股指翻 20倍 ?韓國： 85年－ 90年 ， 5年韓元升 30％ ， 股市翻 5倍 。而在 89年捅泡沫的時候， 1年 5次升息，有一次直接從 6％， 88年日本決定對持有不到 2年的土地轉(zhuǎn)讓征收 96％的所得稅。 韓元升值與韓國股指的關(guān)系 6007008009001000110012001300140015001600Jan85 Sep86 May88 Jan90 Sep91 May93 Jan95 Sep96 May98 Jan00 Sep01 May03 Jan0502004006008001000120014001600韓元/ 美元：左 K O S P I ：右? 臺灣， 85年到 90年，臺幣升了 60％，股市漲到 12倍。 ? 同期美元 NEER的貶值與日元的升值有同向變動的趨勢，但美元貶值不能完全解釋日元的巨幅升值。根源在此。 ? 但 GDP的累計還是會帶來現(xiàn)實的升值壓力 。 ?95年以來 ， 考慮了 GDP的增長后的馬歇爾 K指數(shù) （ 貨幣供應(yīng)量/GDP） ， 美國增加了 30％ ， 中國增加了 63％ 。但至少可以說 ， 中國這樣一個超級人口大國的制造能力第一次站上了全球的舞臺 ， 壓制了 CPI， 延長了經(jīng)濟周期 。 各國拿著這些美元或換成美國國債 ， 都在美國放著 ，越放越多 。 ? 以前 ， 資本是最重要的生產(chǎn)要素 。 ? 貨幣泛濫就是形成虛擬經(jīng)濟 ， 形成奢侈品的高價化 。 三、人口紅利 中國200 3年 的人口結(jié)構(gòu)02040608010012014004歲 59歲1014歲 1519歲 2024歲 2529歲 3034歲 3539歲 4044歲 4549歲 5054歲 5559歲 6064歲 6569歲 7074歲 7579歲 人口高峰 億人 占總?cè)丝?19 ％ 人口低谷 1. 75 億人 占總?cè)丝诘?13 ％ 2020 年 35 － 45 歲 25 － 35 歲 2020 年 40 － 50 歲 30 － 40 歲 2018 年 45 － 55 歲 35 － 45 歲 ?這是中國 2020年的人口結(jié)構(gòu)。而 2018年這一高峰是 45－ 55歲，就不好說了。 ? 1982年－ 1998年 ， 16年間 ， 美國通漲率平均 3％ ， 16年間 ， 道瓊斯從900點漲到 10000點 ， 漲了 11倍 ， 標(biāo)普 500漲了 15倍 。 但離美國 98年的 35倍還很遠(yuǎn) ， 從估值看 ， 制度折價的消失還并沒有完成 ， 成長性溢價也還沒有開始體現(xiàn) ， 還將信將疑 ， 就象美國 80年代初擔(dān)心走不出滯漲 。 中國 A股的盈利，發(fā)展?jié)摿€大得很 %%%%%%%%%%2020 2020 2020 2020伊利與蒙牛銷售收入增長率 伊利與蒙牛利潤增長率?業(yè)績的贏家通吃 五、 tenbagger ?國內(nèi)行業(yè)龍頭與國外行業(yè)龍頭的市值 行業(yè) 市值（億美元） 市值（億美元） 大型超市 華聯(lián)綜超： 6 Walmart： 1950 家電連鎖 蘇寧： 19 Best Buy： 250 水泥 海螺 ： 24 拉法基： 210 啤酒 青島啤酒： 19 AB： 360 娛樂 華僑城： 19 Disney ： 650 工程機械 中聯(lián)重科： 9 卡特彼勒： 490 證券 中信： 47 JP Man： 1500 我們認(rèn)為 A股是一次全面的牛市，各個細(xì)分行業(yè)的龍頭、已經(jīng)處于優(yōu)勢競爭地位的公司、擁有壁壘（品牌、技術(shù)、資源、市場等）的公司，均面臨長趨勢的、明確的成長前景。 下半年 ， 還可從市場制度變革和行業(yè)景氣演變兩條主線繼續(xù)挖掘輔助性的機會 。如果中國經(jīng)濟維持這樣的態(tài)勢 ， 大家終于信心 十 足的時候 ， 50指數(shù)的 PE到 30倍是正常的 。 四、股市上升的模式，估值和業(yè)績齊飛 ?美國標(biāo)普 500指數(shù)圖和 PE圖 02004006008001000120014001600Sep76 May78 Jan80 Sep81 May83 Jan85 Sep86 May88 Jan90 Sep91 May93 Jan95 Sep96 May98 Jan00 Sep01
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