【正文】 ot market to study the time series data, obtained the stable prices in long and short term relationship. Finally, to summarize the empirical research and bining the actual situation of China. Comprehensive the above three aspects, can preliminary thought, the spot market price and the futures price relationship exists, but specific what relations exist, the results can only be used as a reference. Keywords: Hushen 300 stock index futures。若將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的累計(jì)漲幅考慮在內(nèi)的話，投資者的實(shí)際漲幅幾乎為零！這一現(xiàn)象充分反映了當(dāng)前證券市場(chǎng)投資者回報(bào)率過低這一嚴(yán)峻現(xiàn)狀。股指期貨之所以在 2020 年才正式推出，這并不是人為的結(jié)果，而是市場(chǎng)客觀需要選擇的結(jié)果。本文主要選擇滬深 300 指數(shù)合約中比較活躍的 IF1303 為標(biāo)的進(jìn)行研究，借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)平穩(wěn)檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)中國滬深 300股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)作實(shí)證分析。其中，股票指數(shù)期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系問 題，由于其強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)性，成為一個(gè)普遍受到經(jīng)濟(jì)理論界、證券監(jiān)管部門以及投資大眾關(guān)注的熱點(diǎn)理論和現(xiàn)實(shí)問題。 就其內(nèi)涵而言，股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，無非是衍生市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng) 之間關(guān)系的一種特例 — 股指期貨市場(chǎng)僅僅是因?yàn)槠浣灰讟?biāo)的 (股票價(jià)格指數(shù) )比較特殊，且具有一些特殊的結(jié)算規(guī)則 (現(xiàn)金清算 )而顯得特殊。 割上的延遲，盈虧直到交割時(shí)才支付。 如：當(dāng) Ft S0(1+r)D時(shí)，投資者可以在 0期同時(shí)沽空期貨、買入現(xiàn)貨，在 T期通過反向操作而獲利 。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 7 對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響 股指期貨作為一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，本身是中性的，它的推出不會(huì)改變市場(chǎng)的長期趨勢(shì)。 第三，交易所設(shè)置了嚴(yán)格的限倉制度，限定投資者最大允許持倉量，嚴(yán)防多空對(duì)峙。股市的漲跌主要取決于推出時(shí)點(diǎn)估值水平的高低以及市場(chǎng)對(duì)未來走勢(shì)的預(yù)期。股指期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)上的股票指數(shù)一起，共同對(duì)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)和 各上市公司的經(jīng)營狀況作出預(yù)期。套期保值是指投資者在期貨市場(chǎng)上買進(jìn) (賣出 )與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹纳唐坊蚪鹑诠ぞ叩钠谪浐霞s，以期在未來某一時(shí)間通過賣出 (買進(jìn) )同樣的合約來抵補(bǔ)這一商品或金融工具因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際損失。減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響，促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。從整體與長期的角度看，股指期貨的開展會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，吸引到更多的增量資金，從而推動(dòng)股市更加繁榮。所謂“到期 口現(xiàn)象”是指在股指期貨合約到期時(shí)，投資者往往會(huì)在到期前進(jìn)行反向操作，進(jìn) 而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)上嚴(yán)重的買賣訂單失衡，引致現(xiàn)貨市場(chǎng)上股票價(jià)格出現(xiàn)劇烈的短 期波動(dòng)。 作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是“中性”的，既可為投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整資產(chǎn)組合提供便利，也可成為炒家、投機(jī)者操縱市場(chǎng)的工具，更可成為政府調(diào)控市場(chǎng)的有力工具，關(guān)鍵是要在合約設(shè)計(jì)、運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)監(jiān)管等方面進(jìn)行科學(xué)設(shè)計(jì)、嚴(yán)格要求，最大限度地發(fā)揮股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的積極作用，而不是片面地強(qiáng)調(diào)股指期貨的負(fù)面影響。這種與股票市場(chǎng)相反的差價(jià)形成機(jī)制，可以有效地制約估價(jià)單邊上升的趨勢(shì)，從而可以防止股票市場(chǎng)過大的泡沫。 組合投資，是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，防止非系統(tǒng)性股價(jià)波動(dòng)的方法，俗稱“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。 20 世紀(jì) 70 年代美國率先推出了股指期貨，受到了市場(chǎng)的歡迎，并且很快在全球其他市場(chǎng)中推廣開來。所以研究期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，從而一定程度上減 少未來的不確定風(fēng)險(xiǎn)，具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。如 9 月份的合約，在 9 月份的最后一個(gè)交易日即要進(jìn)行結(jié)算，盈虧都要兌現(xiàn)，并將 9 月份合約摘牌。而“踏空”者卻要對(duì)下一波行情的到來再作一次判斷，如果判斷失 誤還可能再來一次“踏空”或“被套”。由于股指期貨上午開市較股票市場(chǎng)提前 15 分鐘（ 9 點(diǎn) 15 開盤），下午閉市較股票現(xiàn)貨市場(chǎng)晚15 分鐘（ 15 點(diǎn) 15 收盤），為了便于分析，刪去了股指期 貨此間的交易數(shù)據(jù)。因 此，本文在上述檢驗(yàn)方法的基礎(chǔ)上，利用菲利普斯和皮爾遜 (Philips amp。這表明期貨、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的一階差分均是 平穩(wěn)的，這說明股指期貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)均是一階平穩(wěn)的，即 I(1)過程（見表 2）。因此，滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨波動(dòng)對(duì)期貨波動(dòng)有引導(dǎo)作用也是確定的。本文數(shù)據(jù)選取了股票市場(chǎng)持續(xù)下跌期，通過實(shí)證模型的分析，從結(jié)果來看，滬深 300指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)在下跌中相互引導(dǎo)，特別是股指期貨有更大引導(dǎo)作用。股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的超前信息只能引導(dǎo)股票市場(chǎng)下跌或上漲，但決不會(huì) 改變股票市場(chǎng)的總體走勢(shì)。 在這過程中，非常感謝我的導(dǎo)師，李淑錦教授的悉心指導(dǎo)。外文的翻譯，一個(gè)一個(gè)字的去查其具體的單詞中文用意，提高了我的英語閱讀與翻譯能力；論文的排版，一行一行字的 整理，增強(qiáng)了我對(duì)計(jì)算機(jī)辦公軟件應(yīng)用的技能；論文一遍一遍的修改與完善，讓我豐富了專業(yè)知識(shí)的實(shí)際應(yīng)用水平。在我國，由于股指期貨上市時(shí)間很短，加上金融市場(chǎng)發(fā)展很不完善，這就要求我們?cè)谝牍芍钙谪涍@個(gè)避險(xiǎn)工具的同時(shí)，要加強(qiáng)政策的監(jiān)管，盡最大的可能去減少期貨對(duì)現(xiàn)貨的不利影響，充分發(fā)揮其有利的方面，更好的為我國金融業(yè)的發(fā)展服務(wù)。投資者可根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化來預(yù)測(cè)現(xiàn)貨的走勢(shì)，從而可以規(guī)避一部分風(fēng)險(xiǎn)并增大獲利的機(jī)會(huì)。 （四）、實(shí)證的總結(jié) 本部分通過對(duì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的分析，我們初步可以得出 :我國股指期貨市場(chǎng)是滬深300 股票市場(chǎng)變化的 Granger 原因，股指期貨市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，對(duì)滬深 300 股票市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場(chǎng)在時(shí)間方面的確領(lǐng)先股票市場(chǎng)。 300 指數(shù)期貨、現(xiàn)貨波動(dòng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 對(duì)于格蘭杰 (Granger)因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們更關(guān)注滬深 300 股指期貨和現(xiàn)貨波動(dòng)之間的因果關(guān)系。滯后期的選擇是依據(jù)殘差符合無序列相關(guān)條件下 AIC 值最小的標(biāo)準(zhǔn)。 為了分析時(shí)間序列變動(dòng)之間的關(guān)系，取時(shí)間序列的自然對(duì)數(shù)和收益率，即股指期貨 tIF 1205 合約的對(duì)數(shù)收益率 tIFlog ，滬深 300 指數(shù)的對(duì)數(shù)為 tHSlog ，股指期貨 tIF 合約 的 收 益 率 為 1lo glo g)(lo g ??? ttt IFIFIFd ， 滬 深 300 指 數(shù) 的 收 益 率 為1lo glo g)( lo g ??? ttt HSHSHSd 。而不需去冒套牢的風(fēng)險(xiǎn)而追高買進(jìn)股票。有了股指期貨不同交易月份合約的指向，實(shí)際上給股票的現(xiàn)貨交易提供了持續(xù)不斷的路標(biāo)，不斷地向投資者發(fā)出買賣指示。期貨的交易是對(duì)未來某一時(shí)點(diǎn)股票所可能達(dá)到的價(jià)格進(jìn)行交易，要讓未來時(shí)間內(nèi)可能影響股票價(jià)格走勢(shì)的各種信息在一個(gè)更大的范圍內(nèi)互相尋找、追逐、碰撞，如此產(chǎn)生的價(jià)格，比起現(xiàn)貨來說才更具有前瞻性，從而對(duì)股票現(xiàn)行價(jià)格產(chǎn)生影響。 第一次否定：利用期貨品種的反向操作，對(duì)原來的現(xiàn)貨買賣行為作出否定。組合投資，可以防范非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。而股市中的風(fēng)險(xiǎn)提示也往往出現(xiàn)在股市信息媒體最醒目的位置 。但是，因?yàn)槲覈F(xiàn)在股票市場(chǎng)上市公司不分配現(xiàn)金的傾向，年報(bào)盡管公布每股收益，但股民往往無法享受股利分配，所以很難計(jì)算每只股票的預(yù)期收益，通過計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值而確定股票價(jià)格實(shí)際比較難實(shí)現(xiàn)。 （ 4）成份股與非成份股價(jià)格差 對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場(chǎng)整體態(tài)勢(shì)，常會(huì)依個(gè)股所占權(quán)重來決定，而股指所含成份股理所當(dāng)然成為首選。Locke (1993)等人對(duì)美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能具體表現(xiàn)在三方面： ① .引進(jìn)了做空機(jī)制。也就是說，套期保值是利用期貨的價(jià)差來彌補(bǔ)現(xiàn)貨的價(jià)差。 （ 2）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將股票價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)通過一定的機(jī)制和方法從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。 對(duì)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響 從交易結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)有的股票市場(chǎng)沒有避險(xiǎn)工具，一直是一個(gè)只能做多、不能做空的市場(chǎng)，其結(jié)構(gòu)是不完善的，風(fēng)險(xiǎn)是完全裸露的。符合條件的大戶必須向交易所報(bào)告所有的重要信息，交易所則通過掌握大戶行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理問題。從長期來看，股指期貨推出不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性，反而會(huì)減小市場(chǎng)波動(dòng)，起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。一方面，股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應(yīng)，股指期貨的推出可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金產(chǎn)生一定的排擠效應(yīng)，尤其是部分投機(jī)者和被動(dòng)型投資者，會(huì)將部分資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，這可能會(huì)在一定程度上減少股市的交易活躍程度。 二．簡單 持有成本模型 在股票指數(shù)期貨交易中，對(duì)期貨合約的賣方來說，由于期貨交易需到期后才可交割，由此產(chǎn)，主了持有成本；期貨合約的買方則因由于延遲支付而紂出一定的融資費(fèi)用。因此，我們首先考察一般意義上期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之間的聯(lián)系，作為深入研究的基礎(chǔ)。這次股市崩潰如同一根導(dǎo)火索，在美國證券實(shí)務(wù)界、理論界引起了一場(chǎng)廣泛、激烈的關(guān)于指數(shù)套利、投資保險(xiǎn)等與股票指數(shù)期貨相關(guān)交易策略的批評(píng)，更是對(duì)股票指數(shù)期貨交易本身提出了嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn) — 這場(chǎng)爭(zhēng)論在很大程度上促進(jìn)了人們對(duì)股指期貨與股票現(xiàn)貨聯(lián)系研究的深入。 2．文章結(jié)構(gòu) 本文分為四個(gè)部分。而如 今，市場(chǎng)發(fā)生變化了，推出股指期貨的條件也已經(jīng)成熟了，那么股指期貨產(chǎn)生的時(shí)機(jī)也就到了。 過去的證券市場(chǎng)既不是健全的也不是有效的。 GeLanJie causality test 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 1 目 錄 引 言 ................................................................. 2 (一 ) 研究的背景與意義 ............................................... 2 （二）本文研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu) ....................