【正文】 und [J]. The Journal of Futures Markets, 2020(, ):887907 [23]Li M Y L. The dynamics of the relationship between spot and futures markets under high and low variance regimes[J].Applied Stochastic Models in Business and Industry, 2020,25(6):696718. 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 20 致 謝 畢業(yè)論文是大學(xué)本科階段的檢驗(yàn)四 年學(xué)習(xí)成果的一次挑戰(zhàn)。 最后，最真摯的謝謝在論文寫(xiě)作過(guò)程中給予我支持與幫助的所有人，謝謝你們。 Cavallo, Laura. Does the introduction of stock index futures effectively reduce stock market volatility? Is the 39。一個(gè)變 量變動(dòng)是另一個(gè)變量變動(dòng)的格蘭杰原因，說(shuō)明前者變動(dòng)所包含的超前信息對(duì)于預(yù)測(cè)和解釋后者當(dāng)前變動(dòng)有效，即信息方面前者對(duì)后者具有引導(dǎo)作用，但這不證明前者變動(dòng)是后者變動(dòng)的外因。理論方面簡(jiǎn)單介紹滬深 300股票指數(shù)期貨的特點(diǎn)，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系。從平穩(wěn)檢驗(yàn)來(lái)看，滬深 300 股指期貨、現(xiàn)貨收益率序列也是平穩(wěn)序列，非常適宜用 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表 3。 VAR 的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 為了分析時(shí)間序列變量的因果關(guān)系， Granger(1969)提出， Sims(1972)推廣了如何檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系法。因此，本文首先利用 ADF 檢驗(yàn)對(duì)股指期貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，確定序列的平穩(wěn)性。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 14 三、股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)證分析 （一）數(shù)據(jù)選取及說(shuō)明 為了實(shí)證分析滬深 300 股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價(jià)格的 關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)選擇 2020 年 5 月 02 日至 6 月 29 日（共 42 個(gè)交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。在我國(guó)的股票市場(chǎng)，中小投資者占了杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 13 絕大多數(shù)。 股票指數(shù)期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上。 第二次否定：利用期貨品種的對(duì)沖交易，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的否定。同時(shí)，組合投資對(duì)于基金比較雄厚的大戶(hù)和機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，防范風(fēng)險(xiǎn)的效力比較明顯。而對(duì)于股市中風(fēng)險(xiǎn)防范的問(wèn)題，常見(jiàn)的也就是兩種方法：一個(gè)是中長(zhǎng)線投資，另一個(gè)是投資組合。股市的參與者，對(duì)上市公司的分配收入基本可以忽略不計(jì)，他們所關(guān)心的是股票價(jià)格 的走勢(shì)，追求的是在低價(jià)買(mǎi)入股票而在高價(jià)賣(mài)出，這也就形成“炒股票”。研究表明，股指成份股較非成份股有較高的流動(dòng)性及報(bào)酬率。 （ 2）市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的傳遞 由于股指期貨與未來(lái)相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價(jià)格波動(dòng)往往較現(xiàn)貨市場(chǎng)更為劇烈，而股指期貨的這種價(jià)格波動(dòng)通過(guò)指數(shù)套利或其他渠道，往往又會(huì)迅速影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，進(jìn)而加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性。 ② .便于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行組合投資與理性交易，有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。股指期貨能滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有兩大類(lèi)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨以其獨(dú)特的做空機(jī)制、交易成本低、流動(dòng)性高等特點(diǎn)受到廣大投資者的青睞，對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。 對(duì)股票市場(chǎng)趨勢(shì)性的影響 股指期貨上市不一定會(huì)引起股市大跌。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深 300指數(shù)，就市場(chǎng)的廣度、深度和編制方法等方面來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)最具抗操縱性。無(wú)疑，大量的理性套利者的加入將會(huì)提高股票現(xiàn) 貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性。因此，期貨的價(jià)格可以用下列形式簡(jiǎn)單表達(dá)： F=S(1+r) 其中 F 為期貨價(jià)格，ｓ為現(xiàn)貨價(jià)格， r 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Ｄ為期間股息收益。 持有成本模型 一、模型的假設(shè)條件 無(wú)論是離散型的股票指數(shù)期貨定價(jià)模型還是以連續(xù)復(fù)利推導(dǎo)出的定價(jià)模型，對(duì)股票指數(shù)期貨定 價(jià)都依賴(lài)于 sutcliffe(1993)提出的以下主要假設(shè)條件： 、無(wú)初始保證金、無(wú)紅利風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)稅收。然而，現(xiàn)實(shí)情況卻復(fù)雜的多。第二部分探討滬深 300 指數(shù)期貨合約要素及其特點(diǎn)，期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系。對(duì)于投資者而言，只有他們能得到市場(chǎng)的充分信息，才能做出正確的投資決策，獲取收益；對(duì)于政策監(jiān)管者而言，只有充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)狀 況的現(xiàn)狀，才能制定出正確的決策，推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步健康發(fā)展。市場(chǎng)中有了多頭和 空頭，即有了雙邊交易，不但增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且也有利于真實(shí)價(jià)格的產(chǎn)生。回顧過(guò)去的十年，我們可以看到股票市場(chǎng)的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，總市值也已經(jīng)躍居全球第三的高位。s financial markets. As we all know, both at home and abroad research on stock index futures is also emerge in endlessly, also very wide, involved in major foreign research on the impact of stock index futures to the spot market, including the spot market liquidity, volatility, and trading in the spot market。鑒于我 國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，國(guó)內(nèi)研究側(cè)重于對(duì)股指期貨是否推出、以何種方式推出以及股指期貨合約的模式等方面的研究。 我們都知道，國(guó)內(nèi)外關(guān)于股指期貨的研究也是層出不窮，涉及的方面也甚為廣闊，國(guó)外主要研究了股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，包括現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)性以及現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量；而國(guó)內(nèi)的研究則與國(guó)外研究方面截然不同。s capital market. Launch of stock index futures, is increasingly became a hot issue in China and even the world39。我國(guó)證券市場(chǎng)自 1990 年建立以來(lái)，已經(jīng)走過(guò)了 22個(gè)年頭。價(jià)格是市場(chǎng)最真實(shí)的反應(yīng)，那么如何才能推動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)真實(shí)的價(jià)格呢？這就是對(duì)手交易。 股指期貨作為我國(guó)證券市場(chǎng)上的一顆“新星”，它是以金融衍生工具的身份進(jìn)入證券市場(chǎng)的，那么它的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制等功能能否在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下得到充分的發(fā)揮？再加上股指期貨合約是以股票指數(shù)為標(biāo)的的，那么勢(shì)必會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生某些影響，那么這種影響究竟是怎樣呢？無(wú)論是投資者還是政策監(jiān)管者，都十分關(guān)杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 3 注以上的問(wèn)題。第一部分為緒論主要介紹研究背景以及意義，文章的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。 直觀地看，由于股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)，股指期貨 市場(chǎng)可以被看做是基于股票現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的“衍生市場(chǎng)”，那么股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易價(jià)格作為股指期貨定價(jià)的基礎(chǔ)，其對(duì)股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生一定影響也在情理之中。在這一部分，我們忽略預(yù)期、保證金變動(dòng)等因素的干擾，單純從交易動(dòng)機(jī)著眼考察股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的一般均衡關(guān)系。此外，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)是一籃子股票，合約的買(mǎi)方會(huì)因?yàn)檠舆t持有股票而失去這一時(shí)期的股息分紅。而另一方面，股指期貨的推出又給投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以吸引大量的場(chǎng)外資金進(jìn)入股市和期市。 首先，市場(chǎng)制度和產(chǎn)品合約上的特別設(shè)計(jì)確保了股指期貨具有較好的抗操縱性。 最后，各監(jiān)管單位將加強(qiáng)市場(chǎng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)異常變化， 將開(kāi)展多方聯(lián)合調(diào)查，包括與商業(yè)銀行系統(tǒng)的合作，追查可疑賬戶(hù)中的資金流轉(zhuǎn)信息，直至追究惡意人士相應(yīng)責(zé)任。股指期貨將給投資者一個(gè)規(guī)避系統(tǒng)杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 8 性風(fēng)險(xiǎn)的工具，既可以在股票市場(chǎng)上做多，也可利用股指期貨做空來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的市場(chǎng)。套期保值的實(shí)質(zhì)是放棄未來(lái)價(jià)格可能發(fā)生對(duì)既有力所帶來(lái)的利益，以避免未來(lái)價(jià)格可能 發(fā)生對(duì)己不利變動(dòng)所帶來(lái)的損失。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從被動(dòng)的單一等待股市上漲轉(zhuǎn)為主動(dòng)的雙向投資模式，大大提高了行情下跌時(shí)閑置 資金的使用效率，降低了交易成本。以美國(guó)為例，股指 期貨交易使投資者在“ 1987 年股災(zāi)”中的損失大大得到緩解，并很快迎來(lái)了 90 年代的空前大牛市。因此股指期貨市場(chǎng)建立后，使投資策略工具 更加多元化的同時(shí)，其選擇股指成份股與非成份股之差異性亦愈大。我國(guó)目前的股票市場(chǎng)能夠提供的投資條件是不成熟的，投入股票市場(chǎng)的資金，可以說(shuō)大多數(shù)只能從股票價(jià)格波動(dòng)的差價(jià)中獲取回報(bào)?？墒?，股市中的投資利益也是實(shí)實(shí)在在存在的，這就吸引了一批批的股民無(wú)畏風(fēng)險(xiǎn)，義無(wú)反顧地投入股海之中。如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合投資無(wú)能為力。不論預(yù)測(cè)股價(jià)是漲還是跌，在買(mǎi)入或賣(mài)出股票時(shí)，對(duì)股票指數(shù)期貨均采用相反的操作方法，即買(mǎi)入股票時(shí)賣(mài) 出股指期貨，在賣(mài)出股票時(shí)買(mǎi)入股指期貨。期貨往往會(huì)圍繞現(xiàn)貨價(jià)格在其上方或下方運(yùn)行，從而起到引導(dǎo)的作用。 股 指期貨對(duì)股價(jià)今后走勢(shì)的影響 股指期貨，因?yàn)槠鋵?duì)股票價(jià)格的提前反映，一般可以理解為對(duì)股票價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)做出預(yù)警，讓投資者提前采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施。大大減少單邊市場(chǎng)出現(xiàn)的可能，對(duì)穩(wěn)定我國(guó)股票市場(chǎng)，防止泡沫過(guò)大，以及確保中小投資者的利益具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。 （二）研 究方法簡(jiǎn)介 用傳統(tǒng)的計(jì)量方法研究時(shí)，需要先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以免出現(xiàn)偽回歸，導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果不可靠。對(duì)于單位根檢驗(yàn)方程形式的確定，首先選擇有截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，如果截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)不顯著，則選擇有截距項(xiàng)，如果截距項(xiàng)不顯著，則選擇無(wú)截距項(xiàng)和無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。因此，本文選擇滬深 300 股指期貨的收益率序列和現(xiàn)貨收益率序列進(jìn)行檢驗(yàn)。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 17 結(jié) 論 本文通過(guò)理論和實(shí)證的研究，探討了滬深 300股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。 300股指期貨對(duì)于股票市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 18 參考文獻(xiàn) [1