【正文】 系，但具體存在何種關(guān)系，本文的研究結(jié)果只能作為參考。 While domestic research is quite different with foreign research. Due to the particularity of China39。 The price discovery。這些變化都說明了證券市場在歷史的浪潮中正在不斷前進。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)下的證券市場中，單邊機制的交易大大損害了散戶的利益，降低了他們獲利的空間。不但如此，經(jīng)濟全球化的浪潮也在不斷地提高對市場流動性和有效性的要求，這些要求都推動著市場向另一個更新的階段邁進，股指期貨也應(yīng)運而生了。在股權(quán)分置改革之前，市場上是存在著制度障礙的，而且也不需要有股指期貨。 基于上述原因，從理論和實證兩方面就引進股期貨對現(xiàn)貨市場的影響進行分析，是十分必要的。得出結(jié)果表明，滬深 300 股指期現(xiàn)貨市場波動相互影響，互為格蘭杰因果關(guān)系；無論從長期還是短期來看，股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用均較大；滬深 300 股指期貨是現(xiàn)貨下跌的引領(lǐng)者而非推動者。第三部分是本文的核心部分，借助 計 量 經(jīng)濟 學(xué)平 穩(wěn)檢驗 、格 蘭 杰因果 檢驗 ， 對 中國 滬 深300 股指期 貨 市 場 與 現(xiàn)貨 市 場時間 序列數(shù)據(jù)作 實 證 分析。在股票指數(shù)期貨誕生五年之后的 1987 年，以美國紐約證券市場為起點，整個世界證券市場發(fā)生了一場大崩潰。由于股指期貨的交易成本較股票的交易成本低很多，股指期貨市場出現(xiàn)后，真正的股票價格往往首先會在股指期貨市場中決定，而并不是如原先那樣單純由股票現(xiàn)貨市場來決定。雖然股指期貨與現(xiàn)貨市場會表現(xiàn)出一些獨特的聯(lián)系，但實質(zhì)仍是相同的。 或者可預(yù)知，且借貸利率相等。 。 套利、交易成本與市場均衡 我們知道在現(xiàn)實生活中，市場并不總是均衡的，不均衡反而是經(jīng)濟運行的常態(tài)，因此現(xiàn)實生活中期貨價格往往與其理論 價格不一致。當(dāng) FtS0(1+r)D 時，投資者可以在 0 期同時沽空現(xiàn)貨、買入期貨，在 T 期通過反向 操作而獲利 （二）股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用 對股票市場流動性的影響 股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場的資金量和交易活躍程度存在著正反兩方面的影響。因此綜合看來，股指期貨的推出對于股票現(xiàn)貨市場流動性的影響應(yīng)是上述兩方面的綜合結(jié)果。雖然在其推出后短期內(nèi)可能會對股市形成一定的擾動，但 主要仍將受市場總體態(tài)勢及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。相比海外市場期指主要合約標(biāo)的物來說，滬深300 的抗操縱性也非常突出。 第四，交易所建立了周密的大戶報告制度。根據(jù)統(tǒng)計，股指期貨推出后，股市上漲和下跌的市場都存在。事實上，股指期貨作為一個金融衍生產(chǎn)品，從根本上來說，它的價格行為還是取決于股票指 數(shù)本身的走勢；也就是說，最終仍是股票指數(shù)運行趨勢決定股指期貨走勢，而不是相反的情況。 （三）、滬深 300 股指期貨對我國 A 股市場影響 市場對股票市場的積極作用 （ 1）股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能 所謂價格發(fā)現(xiàn)功能，指的是利用期貨市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關(guān)系的市場價格。因此股票指數(shù)期貨可以對經(jīng)濟資源的配置和流向起到指導(dǎo)作用，可以提高資源的配置效率。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，投資者可以通過分散投資的方法來減小和回避。 套期保值功能的實現(xiàn)是基于以下的假定和理論基礎(chǔ)：其一，影響期貨、現(xiàn)貨價格的因素基本相同，雖然影響的幅度與時效性可能不大一樣；其二，最后交易口前，期貨與現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，在相關(guān)的兩個市場上反向操作，必然有相互沖銷的效果。首先，嚴(yán)格說來個股的價格風(fēng)險只能通過相應(yīng)的股票期貨進行風(fēng)險對沖；但當(dāng)股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，個股或股票投資組合就可通過股指期貨合約進行套期保值。 （ 3）股指期貨的資源配置功能 清算機構(gòu)通過保證金制度等系列制度監(jiān)督市場參與者能夠賣空、買空，并嚴(yán)格履約，降低交易成本，買賣雙方極易成交，使交易效率大大提高，促進了整個市場的有效性，從而為實現(xiàn)合理配置資產(chǎn)提供了良好的運行機制。 ③ .股指期貨的推出使得股市走勢高度活躍，吸引了大量投資或投機性社會資金投入股市，促使成交量不斷增加、股市規(guī)模不斷擴大，從而增強了市場的流動性，提高資金使用效率，完善了資本市場的功能。 Kuserk amp。但如下一章所提到的國外實證研究表明股指期貨在通常情況下不影響股指價格的波動。 （ 3）套利交易的不利影響 股指期貨的批評者認為，在股指期貨出現(xiàn)后，“指數(shù)套利”和“投資組合保險”等新的交易策略會逐漸為廣大投資者，尤其是機構(gòu) 投資者所接受，但從理論上看，這些交易戰(zhàn)略的實施并不是因為影響股票基礎(chǔ)價值的因素發(fā)生了變化，而僅僅是交易驅(qū)動的行為，從而這些交易策略極有可能在市場上形成交易指令一邊倒的態(tài)勢，推動所有股票價格朝同一方向運動，進而破壞現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定，給投資者造成不良印象，甚至心生畏懼而離開股票現(xiàn)貨市場，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn) 萎縮現(xiàn)象。實際也導(dǎo)致了成份股與非成份股相對價差。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 11 （四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析 股票價格形成機制 股票也是一種商品，因此也同其他商品一樣，由其內(nèi)在的價值和市場的供求關(guān)系所決定，股票的內(nèi)在價格就是人們一般說的投資價值，是用預(yù)期收益與必要收益率之比計算價格，和實際股票價格的差價來衡量此股票是否具備投資價值。以市場投機為價值取向而形成的股票價格基礎(chǔ)，在股指期貨市場上，也必然影響到股票指數(shù)期貨的形成機制。 股指期貨對股價的預(yù)期 股票市場中價格波動的風(fēng)險的存在，使不少有能力進行投資的的人士將其視為畏途。 中長線投資是減少短線風(fēng)險，博取長遠利益的一種比較有效的方法。組合投資一般來說是跟中長線投資結(jié)合在一起的，短線投資的選股根據(jù)的是股價近期的走勢情況，受技術(shù)面影響較大，而受基本面的影響較小，從技術(shù)面的角度來觀察，個股之間的聯(lián)動關(guān)系基本是不存在的，所以無所謂組合投資的問題。但對于資金量小的散戶，則因分散了投資，使收益受到較大的影響。股指期貨之所以能對股價波動起避險的作用，其實際的原理是對股價走勢進行一次否定之否定。因為運用股指期貨對原來預(yù)測方向進行了否定，所以不論實際股價朝哪個方向發(fā)展，股票現(xiàn)貨和期貨之間總有一個品種是賺錢，而抵消了另一個品種的虧損。 股票指數(shù)期貨的價格，并不是現(xiàn)時股票的價格，而代表了預(yù)期中未來某個時點的價格傾向，因此可以說，指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在前瞻性上。現(xiàn) 貨交易在時間上表現(xiàn)為連續(xù)性，從理論上說，如果你購買了股票，只要你不將它拋售出去，你對該股票擁有永遠的所有權(quán)。而起各個月份可以同時掛牌交易，從而在時間上給出一個排列的關(guān)系，對今后的價格走勢給出某種預(yù)期的信號。而散戶最怕的就是“踏空”和“被套”。而股指期貨的推出，給眾多散戶增加了許多選擇的機會，估計來回震蕩的次數(shù)增加、幅度加大，給投資者提供了更多的短線機會，一次“踏空”之后再次入市的機會很快來臨。選取 5 月份至 6 月份的數(shù)據(jù)是因為此段時間股市正處于下跌的階段，而采用五分鐘的高頻數(shù)據(jù)是為了研究期貨和現(xiàn)貨價格之間的極短期的關(guān)系。兩個序列各有 2020 個樣本，所有交易數(shù)據(jù)均來自 wind 資訊金融數(shù)據(jù)庫 。 如果含有滯后項的 ADF 檢驗統(tǒng)計值大于 ADF(Dickey Fuller,1979)給出的臨界值，說明時間序列具有單位根，是非平穩(wěn)序列。 Perren， 1987， 1988)非參數(shù)檢（簡稱 PP 檢驗）進一步檢驗滬深 300 指數(shù)期、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。格蘭杰 (Granger)因果關(guān)系認為， X 是否引起 Y 的原因，杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 15 主要看 Y 多大程度上被過去的 X 解釋，也就是說，在模型中加入 X 的滯后變量，能否使 Y 的解釋程度提高，如果提高，則 X 是引起 Y 的原因。 表 2 股指期貨和現(xiàn)貨時間序列一階差分的平穩(wěn)性檢驗表 品種 ADF 檢驗值 ADF 臨界值 PP 檢驗值 PP 臨界值 滬深 300 指數(shù)對數(shù) logHS IF1205 對數(shù) logIF 注：臨界值均取顯著水平 5% 一階差分記為滬深 300 指數(shù)期貨、現(xiàn)貨的收益率，因此，滬深 300 指數(shù)期貨 、現(xiàn)貨收益率序列為 I(0)平穩(wěn)過程。 表 3 格蘭杰因果檢驗結(jié)果表 原假設(shè) 滯后長度 F 統(tǒng)計值 概率 結(jié)果 D(logHS)不是 D(logIF)的格蘭杰原因 1 不拒絕 D(logIF)不是 D(logHS)的格蘭杰原因 1 4E45 拒絕 D(logHS)不是 D(logIF)的格蘭杰原因 2 拒絕 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 16 D(logIF)不是 D(logHS)的格蘭杰原因 2 1E171 拒絕 D(logHS)不是 D(logIF)的格蘭杰原因 3 拒絕 D(logIF)不是 D(logHS)的格蘭杰原因 3 6E189 拒絕 D(logHS)不是 D(logIF)的格蘭杰原因 4 不拒絕 D(logIF)不是 D(logHS)的格蘭杰原因 4 9E203 拒絕 D(logHS)不是 D(logIF)的格蘭杰原因 5 不拒絕 D(logIF)不是 D(logHS)的格蘭杰原因 5 1E204 拒絕 由表 3 檢驗結(jié)果得出，原假設(shè)“滬深 300 指數(shù)期貨波動不是現(xiàn)貨波動的 Granger原因”在 5%的顯著水平下明顯被否定，表明滬深 300 股指 期貨波動是現(xiàn)貨波動的格蘭杰原因。即期貨和現(xiàn)貨之間相互影響。實證方面主要通過具體的計量經(jīng)濟模型探討期貨與現(xiàn)貨的具體價格聯(lián)系，從以上的論證和分析得出如下結(jié)論： ,中國滬深 300股指期、現(xiàn)貨市場相互影響，互為因果，長期走勢一致，聯(lián)動較強，期貨和現(xiàn)貨之間存在一定的非線性關(guān)系。因此，滬深 300股指期貨在本股票市場持續(xù)下跌中有引導(dǎo)作用。期貨市場作為市場經(jīng)濟的高級形式，會以更高效率反映基本面變化，形成對現(xiàn)貨市場的預(yù)期，為現(xiàn)貨市場運行提供先導(dǎo)信號，這也是期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的必然。正確認識和把握市場規(guī)律，利用股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息提前分析市場趨勢，可以做出正確的投資決策；利用股指期貨市場回避風(fēng)險的功能，可以減少股票市場的投資風(fēng)險。futures effect39。讓我從剛開始寫作時的困惑，到慢慢的清晰思路，最后可以獨立寫作完畢整篇論文，這個過程本來就是一次非常有意義的學(xué)習(xí)歷程。