【正文】 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展趨勢，中國石化工業(yè)面臨著雙重壓力。相反，一旦 油價出現(xiàn)下降勢頭，在其下降過程中，中間商對石化產(chǎn)品的需求量也會隨之減少，他們會耐心等待價格回落到位后再購買，這必然會減慢石化企業(yè)生產(chǎn)速度。目前俄羅斯的原油出口占世界原油市場的份額越來越大，而伊拉克這個世界第二的石油儲備大國 ， 將在相當長的時間內(nèi)受制于美國 。 近兩年來，我國石化行業(yè)以其巨大的市場需求也吸引了大量的外國投資者。而 2020 年汽車市場仍 然 十分火爆，石油石化產(chǎn)品的需求量也隨之不斷擴大，這就為石化工業(yè)的快速增長創(chuàng)造了有利條件。 世界經(jīng)濟的回升將帶動石化工業(yè)的更快發(fā)展 。 二、影響 2020 年中國石化工業(yè)發(fā)展的因素分析及增長趨勢預測 （一）影響石化行業(yè)的兩大因素 —— 宏觀經(jīng)濟 與原油價格 由于石化工業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，因此其發(fā)展受國民經(jīng)濟的影響較大，其景氣周期與宏觀經(jīng)濟相關度很高，表現(xiàn)出一定的周期性。在石化產(chǎn)品進口保持平穩(wěn)增長的同時，出口形勢依然較好。但整體上，我國“粗放型”出口的現(xiàn)狀并未改變，并且制約磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“電力”瓶頸也亟待解決。 磷化工行業(yè)：精細產(chǎn)業(yè)化有待拓展。出口市場 的爭取，將是我國純堿行業(yè)發(fā)展的必然選擇。但正是中低檔產(chǎn)品的迅速擴張，又使國內(nèi)洗滌品市場出現(xiàn)了相對的生產(chǎn)過剩，從而導致近年相關企業(yè)經(jīng)營下滑。因 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 3 頁 此涂料類上市公司，在“雙逼”機制下的生存空間大為壓縮。目前，主要農(nóng)藥類上市公司都在農(nóng)藥行業(yè) 50 強之列，并且相關公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整中更是走在行業(yè)的前列。 （二） 整體增長尚需時日 。 純堿行業(yè)：目前涉足純堿行業(yè)的上市公司主要有天 然堿、雙環(huán)科技、焦作鑫安、山東海化與青島堿業(yè)。 2020 年年報顯示：涂料類上市公司已陷入出現(xiàn)整體虧損的艱難境地。 農(nóng)藥行業(yè)：農(nóng)藥類上市公司在“擠壓性”政策的助推下，連續(xù)幾年調(diào)整的效果終于在2020 年開始顯現(xiàn)。 2020 年上述行業(yè)業(yè)績分化的特征更為明顯，展望 2020 年這種特征仍將持續(xù)，業(yè)績的整體回升還需時日。 （一） 業(yè)績分化明顯加快 。一方面，化學農(nóng)藥類上市公司 2020 年平均主營業(yè)務收入與主營業(yè)務利潤均出現(xiàn)增長。紅太陽較早就將重點業(yè)務轉(zhuǎn)向農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)，力諾工業(yè)也已成功涉入化工新材料行業(yè)。這 5家公司的純堿產(chǎn)能達到了我國純堿總產(chǎn)量的一半強以上基本代表了我國純堿行業(yè)的發(fā)展特征。 2020 年化工類相關上市公司各子行業(yè)的發(fā)展特點與格局有望延續(xù)至 2020 年上半年，我們對其各子行業(yè)作出如下預期： 化肥行業(yè)：產(chǎn)品市場回暖近期有望延續(xù)。從世界農(nóng)藥市場格局看，我國農(nóng)藥產(chǎn)品仍然面臨發(fā)達國家低毒高 效農(nóng)藥品種的競爭；但同時，我國的產(chǎn)品對其他發(fā)展中國家依然具有一定的比較優(yōu)勢。同時，傳統(tǒng)的涂料類公司機制欠靈活，管理方面也沒有優(yōu)勢，新產(chǎn)品開發(fā)又落后于市場需求，因此市場份額逐漸下降，經(jīng)營效益每況愈下。相對于成熟的行業(yè)特征，有效的市場細分是化解洗滌品行業(yè)發(fā)展過程中“瓶頸”制約的關鍵性因素。而某種意義上，美國是我國在國際純堿市場上唯一的競爭對手，并且競爭的焦點將會首先集中在東南亞地區(qū)。黃磷是磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工業(yè)基礎。因此，磷化工企業(yè)的經(jīng)營狀況，將很大程度上取決于國內(nèi)電力體制改革的結(jié)果及“粗放型”出口局面的改觀。除原油和合成纖維出口量較上年同期略有下降以外，成品油、塑料制品都保持了較快的增長速度。 我國 GDP 年增長率雖然 在 1994 年 — 1998 年間由于統(tǒng)計口徑等對數(shù)據(jù)結(jié)果存在較大爭議，其整體走勢的周期性波動不明顯，但其漲跌的方向與原油年加工量同比增長率的變動方向大體一致的。 據(jù)有關部門預測， 2020 年至 2020 年，世界化學工業(yè)的年均增長率將上升到 %左右，美國、西歐和亞洲的石化生產(chǎn)能力利用率 2020年將上升到 90%。 （ 2） 國內(nèi)多數(shù)石化產(chǎn)品的供需將存在較大的缺口 。由于目前我國許多石化產(chǎn)品的人均消費水平偏低，發(fā)展空間巨大，吸引了許多世界著名的石化公司前來投資。 因此， OPEC 通過控制原油產(chǎn)量 ， 來維持原油價格在 22— 28 美元之間將會變成一廂情愿的想法。因此，國際原油價格的沖高回落，將使我國 2020 年石化行業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后低的增長態(tài)勢。 西方跨國公司實施亞洲投資戰(zhàn)略，對我國石化工業(yè)構(gòu)成極大的威脅 近幾年來，世界石化工業(yè)生產(chǎn)能力過剩，歐美等地的大型石化公司由于當?shù)氐某Ｒ?guī)石化產(chǎn)品市場需 求已經(jīng)趨于飽和，他們在積極向以亞洲為主的發(fā)展中國家拓展空間，提高其在亞洲市場的份額。 根據(jù)上述對 2020 年石化行業(yè)發(fā)展面臨的有利因素與不利因素的分析，我們認為 2020 年我國石化工業(yè)將呈現(xiàn)前高后低的增長態(tài)勢，全年石化行業(yè)生產(chǎn)速度將有所提高，預計石化行 業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值將保持 17%左右的增長速度。 三、重點上市公司研究 中國石化 ：中國石化 是中國最大的石油產(chǎn)品生產(chǎn)商和批發(fā)零售商，是中國最大的主要石化產(chǎn)品（包括中間石化產(chǎn)品、合成材料和化肥等）生產(chǎn)商和供應商，也是第二大原油生產(chǎn)商。 上海石化 ： 上海石化是我國最大的煉油化工一體化企業(yè)，產(chǎn)品涉及成品油、聚烯烴、化纖及化纖原料等，擁有 880 萬噸原油加工能力，乙烯和聚烯烴產(chǎn)能分別達到 85 萬噸和 91萬噸，位居國內(nèi)首位，公司管理規(guī)范，綜合競爭力較強。公司業(yè)績大幅度的增長得益于去年乙烯和常減壓裝置擴能改造的完工并于 9 月底正式投產(chǎn)，以及相關產(chǎn)品如 PTA、乙二醇等價格的大幅度提高。 一、 化肥行業(yè) 2020 年回顧：氮肥價格上揚效益回升 自 2020 年以來，隨著國家加大了清理整頓小煤窯的力度，小煤炭企業(yè)產(chǎn)量比重明顯下降，同時國際市場煤價的上漲也大大推動了國內(nèi)煤炭的出口，使得國內(nèi)煤炭市場出現(xiàn)了供不應求的狀況，煤價不斷上漲。 其中，高濃度磷復肥占磷肥產(chǎn)量的比例達到 %，比上年提高 個百分點。采用煤路線的，原料煤一般要占原材料總成本的 70%左右。 支持化肥價格高位運行的主要因素有 ： （一）糧食價格穩(wěn)中略升 。 （三 ）進口產(chǎn)品價格沖擊不大 。 我國目前化肥生 產(chǎn)能力已居世界第一位，而且尿素產(chǎn)能在今后兩三年內(nèi)還有增加幾百萬噸的可能。過去污染問題沒有得到足夠的重視和處理，但 2020年夏季國家計委、財政部、國家環(huán)?？偩?、國家經(jīng)貿(mào)委制定的《關于發(fā)布排污收費標準及有關問題的通知（征求意見稿）》已下發(fā)，表明國家擬大幅度提高排污收費標準。 因此對待化肥行業(yè)上市公司 ， 只能從中精選業(yè)績有望繼續(xù)增長或價格低估的個股 進行投資 。 鹽湖鉀肥 ：資源優(yōu)勢格外突出，近幾年業(yè)績穩(wěn)健增長，為基金等投資機構(gòu)所看重。作為基礎化工產(chǎn)品，純堿的消耗增長與GDP 增長有密切關聯(lián)。 近年來，出口量呈波動增長趨勢。 二、行業(yè)市場需求情況：國內(nèi)市場需求增長潛力有限，未來增長有賴于出口市場的擴大 純堿的產(chǎn)品種類主要有輕質(zhì)堿、重質(zhì)堿和低鹽重質(zhì)堿。 目前，純堿的消費年增長速度估計為 %左右。重質(zhì)純堿和低鹽重質(zhì)純堿是未來發(fā)展和應用的方向。年產(chǎn)量在 10—50 萬噸之間的有自貢鴻鶴化工股份有限公司、廣東南方制堿有限公司、內(nèi)蒙古遠興天然堿股份有限公司等 12 家生產(chǎn)企業(yè)，總產(chǎn)量為 萬噸 /年，占全國總產(chǎn)量的 %。歐洲和亞洲的純堿生產(chǎn)商主要采 用石灰石和海水合成方法生產(chǎn)純堿。世界純堿市場上逐漸形成了美國 ANSAC 集團、西歐 SOLVAY 公司及中國占統(tǒng)治地位的三大格局。 四、 2020 年行業(yè)展望：擴大出口仍然是行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力 2020 年純堿產(chǎn)量比 1999 年增加 77 萬噸； 2020 年比 2020 年產(chǎn)量增加 84 萬噸；經(jīng)過計算， 2020 年產(chǎn)量實際增加 117． 22 萬噸。與此同時，一些純堿企業(yè)卻盲目追求規(guī)模效益，使得近年純堿產(chǎn)量穩(wěn)步上升。由于經(jīng)濟聯(lián)合體各成員在市場上的統(tǒng)一協(xié)調(diào) ， 促使國內(nèi)純堿價格穩(wěn)中有升。 六、純堿行業(yè)上市公司分析 在我國 1200 多家上市公司中，目前 A 股有 5家上市公司以純堿為主業(yè)， 1家上市公司1/3的利潤來自純堿。由于行業(yè)前景不容樂觀，預計純堿板塊整體走勢仍然難以超越上證指數(shù)，但不排除個別股票會有好的表 現(xiàn)。除了純堿產(chǎn)品外，公司還沒有可以成為增長支柱的新產(chǎn)品。這一方面與公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)能力變化有關，另一方面與行業(yè)產(chǎn)品價格變動有關。 山東海化主要從事純堿、溴素系列產(chǎn)品和其它海洋精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，是我國重要的海洋化工產(chǎn)品生產(chǎn)和出口創(chuàng)匯基地。這五家公司的純堿產(chǎn)能達到了我國純堿總產(chǎn)量的一半 以上 ，基本代表了我國純堿行業(yè)的發(fā)展特征。從 2020 年 下半年 純堿價格走勢看，純 堿價格較 2020 年 6 月份以前高，但與 2020 年比價格已經(jīng)下降。 而 2020年 1－ 4月我國進口美國堿已超過 10萬噸，比上年同期增加２萬噸，增長 20％。 但 2020 年產(chǎn)量還在進一步增加， 1— 4月，全國累計產(chǎn)量達到 364 萬噸，同比增長 11． 51％， 同時 進口增加，出口減少，市場表觀消 費量達 346． 26 萬噸，同比增長17． 47％。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看， 美國多為天然堿，我國多為合成堿 (天然堿只占純堿總產(chǎn)量的約 4%)，而天然堿生產(chǎn)成本一般較合成堿為低。歐洲的純堿生產(chǎn)能力為 679 萬 噸 ／ 年 ，超過其年需求量 600 萬 噸 的水 平，但是從目前的情況看，歐洲純堿市場基本保持供需平衡。與 2020 年比，大型堿廠規(guī)模份額下降，中型堿廠份額上升，小型堿廠份額下降，這一事實上，說明目前一些中型堿廠在擴大規(guī)模。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 15 頁 三、行業(yè)競爭格局：供大于求，行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，行業(yè)盈利能力難以大幅度提高 目前，世界上共有三種純堿生產(chǎn)方法，即氨堿法、天然堿法和連堿法。預計今后幾年對純堿需求增長速度要減緩，國內(nèi)純堿消費在 1998－ 2020 年間增長率為 3%。我國純堿消費主要用于輕工、建材、化工、冶金等行業(yè)。目前純堿行業(yè) 存在的問題，歸納起來主要有三個方面： 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 14 頁 一是擴建和改造過猛，純堿 產(chǎn)能、 產(chǎn)量增長過快。目前，純堿工業(yè)我國純堿生產(chǎn)能力及產(chǎn)量較大，合成堿的生產(chǎn)規(guī)模和技術裝備水平屬世界的先進水平。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 13 頁 第三部分 純堿行業(yè) 基本結(jié)論 ： 純堿是國民經(jīng)濟重要的基本化工原料，與燒堿、硫酸、硝酸、鹽酸同稱為 “ 三酸兩堿 ” 之一。云南省政府從 2020 年 12 月份開始對云天化等 10 戶企業(yè)集團的經(jīng)營者，實行年薪制的重大收入改革，將經(jīng)營者收入由基本年薪和效益年薪兩部分組成，有利于大大提升經(jīng)營者的積極性。經(jīng)測算若按新標準氮肥企業(yè)所收排污費為目前收費標準的 5倍左右，因此如果按新標準化肥行業(yè)的排污支出增加將會比較驚人。去年農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整中減少的耕地絕大部分是生態(tài)退耕，這部分雖然還屬于耕地，但對化肥的需求必然減少，甚至不用。從實際情況來看，進口尿素的價格一直較為穩(wěn)定，與國產(chǎn)尿素的價差也一直保持在 50 元／噸左右，對國產(chǎn)尿素基本上沒有形成什么沖擊。農(nóng)產(chǎn)品價格的回升使農(nóng)民的種植收入有所增加，農(nóng)業(yè)投入的積極性也得到了一定程度的提高，對化肥市場價格 的走好將起到關鍵支撐作用。 從 2020 年公布的中報可以發(fā)現(xiàn)，在氮肥企業(yè)中煤氮肥企業(yè)產(chǎn)品的毛利率基本保持不變或略有提高，磷肥企業(yè)和鉀肥企業(yè)毛利率也沒有明顯的變化，和去年大致相同， 主要取決于 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 10 頁 企業(yè)自身的成本控制和管理水平。說明我國化肥和行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要繼續(xù)調(diào)整，進而形成能 夠在產(chǎn)品質(zhì)量和技術創(chuàng)新等方面能夠與國際巨頭相抗衡的大化肥企業(yè)。煤炭是化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，煤價成本的大幅上漲，造成以煤炭為原料 的占全國氮肥產(chǎn)量近 50％的中小氮肥企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，原材料嚴重不足，而紛紛減產(chǎn)、停產(chǎn)，小氮肥企業(yè)產(chǎn)量明顯縮減。雖然去年一季度的盈利水平處于最低谷，但是今年一季度的業(yè)績還是達到了去年全年業(yè)績的 50%左右，增長的幅度超過了去年下半年。 此外，由公司參股 20％的上海賽科 90 萬噸乙烯項目將于 2020 年前后竣工投產(chǎn)，屆時公司乙烯規(guī)模將達到 103 萬噸，繼續(xù)保持國內(nèi)領先地位，這一項目將為公司帶來長期增長。