【正文】 確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)的基礎(chǔ)上，在高附加值的應(yīng)用產(chǎn)品等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品生產(chǎn)上加大投資。在深加工環(huán)節(jié)上，株洲 601 的優(yōu)勢比較明顯， 2020 年其鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 ％，僅次于廈門金鷺，硬質(zhì)合金的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的％，居全國第一位； – 核心競爭力：株洲 601 在硬質(zhì)合金領(lǐng)域是我國最強大的企業(yè)，在技術(shù)、規(guī)模、市場影響力等方面都高居第一名。 2020 年，廈鎢又與廈門三虹合資設(shè)立行洛礦鎢礦有限公司（廈鎢占 60%的股權(quán)），試圖 緩解原料供應(yīng)壓力 ，減少對外部資源的依賴。噸鎢的平均價格仍在繼續(xù)下滑， 2020 年噸鎢平均價格比上年下降 美元，降幅為 %，如表 5 所示。 由于國家政策導向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級。 2020 年生產(chǎn)硬質(zhì)合金 13500 噸，其生產(chǎn)能力利用率為 %。 2020 年，全國在生產(chǎn)的 34 戶 APT 冶煉企業(yè)生產(chǎn)能力 萬噸， APT產(chǎn)量達 萬噸（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），生產(chǎn)能力利用率為 %，如表 4所示。 表 3 ： 1996 年以后我國鎢精礦產(chǎn)量 單位：（ 65%WO3）噸 年份 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2020 統(tǒng)計產(chǎn)量 51684 48642 46287 39160 45477 53903 69677 67326 實際供量 58527 54947 65959 65826 71356 84258 69018 85761 差距 +6843 +6332 +19672 +26666 +25879 +30355 659 +18435 資料來源：中國鎢工業(yè)現(xiàn)狀調(diào)研報告， 2020 年 新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會對現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。 由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動接受價格，利潤空間受到擠壓。這就從根本上改變了過去鎢礦資源集中度過低，鎢礦供應(yīng)過于分散的局面。自 2000 年開始 DLA 每年均以招標方式出售 2000 噸左右的鎢金屬，對世界市場供給形成較大沖擊，但至今為止， DLA 還沒有公布2020 財年的鎢品拋售計劃。 中國巨大的鎢儲量和產(chǎn)量為影響全球價格提供了條件。 未來，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域仍將集中圖 3 ：全球主要鎢消費地區(qū)30%25%13%7%25%西歐 北美 中國 日本 其他圖4 ：世界和中國鎢應(yīng)用領(lǐng)域分布情況58%40%23%48%9%4%10% 8%世界 中國其他鎢材鋼鐵冶煉硬質(zhì)合金 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 10 于硬質(zhì)合金以及深加工鎢材產(chǎn)品等高端應(yīng)用領(lǐng)域。 全球鎢產(chǎn)品的消費地區(qū)主要集中在西歐、北美以及日本這些工業(yè)發(fā)達國家，如圖 3所示，這些國家在鎢應(yīng)用技術(shù)上的研發(fā)也處于比較領(lǐng)先的地位。 合作范圍 五礦有色和辰州礦業(yè)將通過有效合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，通過合理開發(fā)、科學利用稀有銻、鎢資源，建立科學合理的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，提高公司在礦山開發(fā)、冶煉、加工及科研方面的能力，爭取將公司建設(shè)成為在國際上有重大影響的、國內(nèi)一流的、以金、銻 、氧化銻、鎢等多種有色金屬資源勘查、采、選、冶煉、加工、科研、貿(mào)易為一體的企業(yè)，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，為中國有色金屬工業(yè)的發(fā)展作出相應(yīng)的貢獻。 具有采礦、選礦、冶煉綜合生產(chǎn)能力?？毓晒蓶|為湖南省黃金工業(yè)總公司。 因此，我們認為五礦有色如果能夠借此次辰州礦業(yè)改制重組的機會參股辰州礦業(yè)，不僅可以避免雙方在市場的激烈競爭，而且可以共同致力于對銻行業(yè)進行整合，在鎢、銻行業(yè)進行整體協(xié)調(diào)，形成利益共同體，共同調(diào)控市場，避免無序競爭，把資源優(yōu)勢變成經(jīng)濟優(yōu)勢，成為世界銻市場的領(lǐng)先者。 據(jù)統(tǒng)計， 2002 年辰州礦業(yè)礦山銻產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的 %，錫礦山占全國產(chǎn)量的 21％，華錫集團占全國產(chǎn)量的 %。 表 2： 19992020 年世界銻礦山產(chǎn)量表 單位 : 金屬噸 國家或地區(qū) 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2020 年 中國 89600 99300 92440 60205 60000 俄羅斯 12800 16000 12800 12800 12000 南非 4240 3808 4783 4400 5023 塔吉克斯坦 3500 3500 3500 3500 3480 玻利維亞 3032 1907 1732 1203 2165 澳大利亞 1800 1800 1800 1800 1800 吉爾吉斯斯坦 1300 1624 1700 1300 1398 加拿大 660 660 660 660 660 危地馬拉 400 400 400 400 400 美國 450 450 504 500 504 墨西哥 255 109 93 212 434 世界總計 119002 130539 121388 87894 88844 資料來源： W0rld Metal Statistics 及有色金屬工業(yè)統(tǒng)計 (2020年中國數(shù)為估計數(shù) ) 同時， 我國也是世界主要的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國， 60%以上的產(chǎn)品用于出口。辰州礦業(yè)管理層邀請五礦有色參與 其增資擴股， 5月 27 日，五礦有色組織有關(guān)人員考察了辰州礦業(yè)，隨后成立了項目小組，開展了項目的前期論證及商務(wù)安排工作。銻業(yè)務(wù)部對國內(nèi)銻業(yè)的整合采用了先強化自身在國際銻產(chǎn)品市場中的地位，然后向資源開發(fā)領(lǐng)域滲透，最終達到： 以控制銻資源為基礎(chǔ)，通過技術(shù)為先，成為行業(yè)標準的制訂者來做強中國銻業(yè)，使五礦有色成為國內(nèi)銻行業(yè)第一。銻及銻化合物首先使用于耐磨合金、印刷鉛字合金及軍火工業(yè)。 截止到 2020 年 12 月 31 日，采礦范圍全礦區(qū) B+C+D礦石保有儲量 萬噸， 黃金 17 噸，銻 金屬量 45606 噸， WO3 量 5481噸 。 根據(jù)雙方合作意向書中的相關(guān)約定，五礦有色將控制辰州礦業(yè)銻品和鎢品 50％的銷售權(quán)，這將更大程度的促成五礦有色控制資源的目的。 1976 年黃金擴建開始更名為“湘西金礦”。 公司 2020 年實際生產(chǎn)標準黃金 噸、精銻 7100 噸、氧化銻 3500 噸、白鎢精礦 508 噸； 2020 年實現(xiàn)利潤在 3257 萬元人民幣左右。 5. 增資合作方式 根據(jù)辰州礦業(yè)提供的增資擴股方案， 五礦有色金屬股份有限公司、深圳市杰夫?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司、湖南省三潤實業(yè)有限公司三家公司將 按照 辰州礦業(yè) 2020 年 9月底經(jīng)審計的凈資產(chǎn) 為準，分別以現(xiàn)金或股權(quán)對辰州礦業(yè)進行增資擴股。 7. 行業(yè)與市場分析 鎢 鎢是一種高熔點、高比重、高硬度的金屬，是現(xiàn)代工業(yè)不可替代的原材料，廣泛應(yīng)用于機械加工、冶金工業(yè)、礦山工具、石油鉆井、電子電訊、建筑工業(yè)、兵器工業(yè)、航天航空等領(lǐng)域。 2001 年我國特鋼消耗鎢金屬 1710 噸， 2020 年增加到 2300 噸； 2001 年我國硬質(zhì)合金消耗鎢金屬 6287 噸， 2020 年增加到 9100 噸。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局 2020 年公布的最新數(shù)據(jù)，世界鎢儲量（含鎢量計）為 290 萬噸，其中中國的鎢儲量為 180 萬噸，占%，如圖 5所示。 2020年，國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量較 2002 年略有下降。展望未來，由于中國國內(nèi)鎢消費增長，國內(nèi)鎢鐵、 APT、鎢粉產(chǎn)能和產(chǎn)量的擴大，對鎢精礦的需求會不斷增加，而礦山企業(yè)加工能力的擴大，又使鎢精礦市場供應(yīng)量減少。鎢礦供應(yīng)總量受控也給鎢業(yè)市場帶來一種積極的信號，使廠商的行為變得更加理性，“追漲殺跌”的投機行為減少，開始追求相對穩(wěn)定的供應(yīng)和市場價格。 因此，這次價格變化與以前的最大區(qū)別是：這次是鎢精礦的供應(yīng)方在推動下游冶煉產(chǎn)品價格的上升。 目前，仍有不少鎢選礦企業(yè)雖沒有采礦資格但仍在進行生產(chǎn)。雖然這些鎢礦目前尚未被國家認定，但可以預(yù)見，這些新礦源的最終歸屬會對目前的鎢礦供應(yīng)格局產(chǎn)生較大沖擊。同樣， 2020 年鎢粉的生產(chǎn)能力也增加了近 5000噸，另外還有 3000 噸也在建設(shè)之中。而且，隨著我國硬質(zhì)合金消費需求的增加，國外硬質(zhì)合金企業(yè)也加快了進入中國市場的步伐。未來我國鎢品的出口重心仍將繼續(xù)往后傾斜。 （ A） 五礦有色 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：五礦有色整合了江鎢、香爐山之后，資源儲量和開采配額都已位居全國第一位（ 20%和 %），并且與第二位拉開了很大差距，五礦體系內(nèi)的出口配額也占了全國的 %。金鷺公司的鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)品具有很大的市場影響力，產(chǎn)量占全國的 25%以上，出口量占全國同類產(chǎn)品出口總量的 40%以上。民采一方面導致我國鎢資源消耗過快，另一方面也間接促使冶煉加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過快膨脹，從而導致低水平 的重復(fù)建設(shè)。隨著科學技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在已被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃劑、搪瓷、玻璃、橡膠、涂料、顏料、陶瓷、塑料、半導體元件、煙花、醫(yī)藥及化工等部門產(chǎn)品。由此可見，雖然世界范圍內(nèi)的銻需求增長率不大，但隨著我國及一些發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展，今后一段時期對銻的消費需求將保持較高的增長水平。 世界阻燃劑的消耗總量每 年以 6%7%的速度增長。 2020 年我國鉛酸蓄電池的年產(chǎn)量已達，并且保持 30%以上的年增長率。我國的銻資源以單 一的銻硫化物礦床為主，占全國銻總儲量的 67%，這類礦床礦石成分簡單，品位高，易選易煉。 （ 2） 供給狀況 中國是世界上最大的銻礦生產(chǎn)國。 2001 年后政府對銻礦開采的大力整治使得上述現(xiàn)象有所改觀，從 2002 年銻礦的供應(yīng)情況來看，錫礦山、華錫集團、廣西河池有色工業(yè)公司、湖南 辰州礦業(yè)、云南木利銻業(yè)的銻精礦產(chǎn)量已經(jīng)占到全國總產(chǎn)量的 %，集中度大大提高。 （ C） 銻企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型 銻的深加工產(chǎn)品很多，有銻合金（主要是鉛銻合金）和銻化合物（主 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 21 要是深加工氧化銻）兩種。近年來，我國氧化銻在國際中低檔氧化銻市場已顯示出很強的競爭力，出口比例有較大幅度的增加， 1997 年精銻和氧化銻在出口銻品中大約各占 50%， 2002 年氧化銻占出口銻品的比例上升到 %，而精銻的出口比例下降為 %， 氧化銻占 %，如表 7所示。目前錫礦山已獲得湖南省支持 ，準備上報危機礦山找礦項目，通過 35 年的努力，投入 5000 萬元左右，可望找到 30 萬噸銻金屬量。在此基礎(chǔ)上，華錫集團將會利用其資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)向銻品深加工方向轉(zhuǎn)型； 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 23 中國銻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展 我國銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn) “ 兩頭小，中間大 ” 的特點。 公司資料 （ 1） 資料 – 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革 ； – 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置 ； – 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況 ； 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 25 （ 2） 資料說明 – 通過本次對辰州礦業(yè)的實地調(diào)研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。 8. 盈利預(yù)測及投資可行性分析 說明 預(yù)測范圍 （ 1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)： （ A） 本部 ： 沃坑、魚 坑、選廠、冶煉廠、堆浸廠、精煉廠、鎢品廠； （ B） 全資子公司 ： 溆浦龍王江金礦（目前沒有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設(shè)計科研所； （ C） 控股子公司 ： – 主業(yè)：常德辰州銻品有限責任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責任公司（籌建期）； – 輔業(yè)：懷化辰州機械有限責任公司、懷化辰州運輸有限責任公司、湖南省懷化井巷有限責任公司； （ D） 參股子公司 ： 湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開發(fā)公 司、常德金山賓館有限責任公司； （ 2） 本次預(yù)測的范圍 （ A） 單位范圍 – 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 24 后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測范圍之內(nèi)； – 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況； – 湘西金礦設(shè)計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力； （ B） 產(chǎn)品范圍 – 黃金； – 精銻、氧化銻； – APT： 2020 年以前公司對外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增 APT 冶煉生產(chǎn)線，因此假設(shè)公司 今后不對外銷售鎢精礦，全部加工成 APT； 數(shù)據(jù)來源 （ 1） 生產(chǎn)成本、費用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來源于辰州礦業(yè)（ APT 的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司 ）； （ 2） 產(chǎn)品的銷售價格 – 黃金的價格參照倫敦金銀市場協(xié)會最近公布的全球 128 位金銀專家對金價的未來走勢預(yù)測； – 銻品和鎢品的價格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況