信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理教材-文庫吧在線文庫
【正文】 信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 一、信用等級(jí)計(jì)量法 二、信用差額（ Credit Spreads）計(jì)量法 三、違約概率的計(jì)算法 四、期望損失方法 五、 VaR分析方法 六、 KM V 模型和“違約距離” 七、信用風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析方法 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方法 —信用衍生品 第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的定義 信用風(fēng)險(xiǎn)，指受信方拒絕或無力按時(shí)、全額支付所欠債務(wù)時(shí)，給信用提供方帶來的潛在損失，包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起損失的可能性。這一方面由于信用事件并不是天天發(fā)生，另一方面由于當(dāng)事機(jī)構(gòu)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)事件均不愿披露，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些信息會(huì)對(duì)自己的信用評(píng)級(jí)或正在進(jìn)行中的信用業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。 ? 內(nèi)部因素是指商業(yè)銀行對(duì)待信貸風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，它直接決定了其信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高低和信貸風(fēng)險(xiǎn)的大小，這種因素滲透到商業(yè)銀行的貸款政策、信用分析和貸款監(jiān)督等信貸管理的各個(gè)方面。 ? Capacity：償債能力，可由借款人的收入、利潤的波動(dòng)率刻畫；一般的，借款人收入的波動(dòng)率越低，利潤的波動(dòng)率越低，說明借款人的經(jīng)濟(jì)狀況越穩(wěn)定，出現(xiàn)無法償還借款的概率越低。 二、信用等級(jí)計(jì)量法 兩個(gè)主要的評(píng)級(jí)系統(tǒng) （ 1） SP 評(píng)級(jí)系統(tǒng) 在 SP 評(píng)級(jí)系統(tǒng)中， AAA級(jí)是最高（最優(yōu)）等級(jí)。此后，人們的注意力又轉(zhuǎn)移到了利息保障倍數(shù)上。 Z值模型為： 其中： 是模型選用的指標(biāo)； 是每個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)得系數(shù) 如果 Z值較高，說明企業(yè)比較健康；如果 Z值較低，說明企業(yè)具有潛在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 Z值模型可以尋找導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的原因，有些 Z值模型也比較有效，但到目前為止，還沒有出現(xiàn)能被普遍介紹的企業(yè)破產(chǎn)模型。 取 為公司債券價(jià)值，那么可以利用公司價(jià)值的分布特征計(jì)算公司 違約概率。 06 )5,0( 5* ??? ?eH )10,0( 10* ??? ?eH歷史數(shù)據(jù) 由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的歷史數(shù)據(jù)也能用來估計(jì)違約概率。在現(xiàn)實(shí)世界中，我們每年多掙得 45 bps ( x %) 現(xiàn)實(shí)世界與風(fēng)險(xiǎn)中性世界的對(duì)比： 當(dāng)從證券價(jià)格推出 違約概率時(shí)，它們是風(fēng)險(xiǎn)中性的；當(dāng)我們從歷史數(shù)據(jù)推出的違約概率時(shí)，它們是現(xiàn)實(shí)世界的。 Merton’s model regards the equity as an call option on the assets of the firm。 計(jì)算 “ 違約距離 ” 時(shí)使用了公司股票的歷史交易數(shù)據(jù)和基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) , 因而能綜合各方面信息 , 比較全面地對(duì)公司信用狀況作出評(píng)價(jià)。 在實(shí)際應(yīng)用中 , 只要根據(jù)公開的數(shù)據(jù)求出違約距離 , 就可以通過違約率函數(shù)來估計(jì)違約率。如果借款人的信用評(píng)級(jí)下降，投資者要求的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)上升。 （ 3） VaR的計(jì)算 下表展示了 BBB級(jí)貸款的 VaR計(jì)算過程。 (5)計(jì)算 VaR可能碰到的問題 ? 信用轉(zhuǎn)移矩陣； 使用信用轉(zhuǎn)移矩陣，實(shí)際上相當(dāng)于假設(shè)信用轉(zhuǎn)移概率服從于一個(gè)穩(wěn)定的馬爾科夫過程，也就是說在某一段時(shí)間內(nèi)，債券從當(dāng)前的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移到其他信用等級(jí)的概率是與其過去的信用狀態(tài)無關(guān)的。 信用衍生品的優(yōu)點(diǎn)為： 能使投資者以較低的交易成本防范信用風(fēng)險(xiǎn)； 有非常靈活的結(jié)構(gòu)。 在 總收益互換 ， 付出的一方將資產(chǎn)總收益付給接收一方，如企業(yè)債券利息收入與價(jià)差收入（包括收益與虧損） ；作為交換，接收一方定期支付給付出一方合同規(guī)定的支付款（ payments），如 3month LIBOR加利差 ?；Q既考慮債息，同時(shí)也考慮資本利得。 三、信用風(fēng)險(xiǎn)期權(quán) 一個(gè)違約期權(quán)僅保護(hù)投資者在投資違約時(shí)遭受的損失。 為了方便互換交易 ,它們都找到在 New York的具有 AAA 等級(jí)的一家大公司。如果信用差上升，看漲期權(quán)的價(jià)值上升 ，如果在期權(quán)到期日信用差大于執(zhí)行信用差，此時(shí)該期權(quán)購買者將獲利 。每家小公司都相信 New York 公司的信譽(yù) , New York 公司獲取 10bp的收益作為承擔(dān)兩個(gè)小公司信用風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬 。 擁有這類信用保護(hù)將幫助投資者防范這類損失。 購買信用保護(hù)的投資者付給提供者一定的費(fèi)用，以保證在投資違約的情況下現(xiàn)金流的獲得。 Example. 假設(shè) Textron公司發(fā)行了 10 years期的浮動(dòng)利率債券，其票面利率 LIBOR + 60bps ；債券當(dāng)前的價(jià)格為 99 189。例如， 互換不是資產(chǎn)也不是負(fù)債。這里的主要問題是：回收率、信用價(jià)差、無風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率的確定。由計(jì)算可知，貸款價(jià)值的方差為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 。 （ 2）第一年末，貸款的價(jià)值 假設(shè)一年后的遠(yuǎn)期無風(fēng)險(xiǎn)利率和信用溢價(jià)之和如下： 若借款人的信用等級(jí)上升為 A，則將上表中的數(shù)據(jù)代入前面的計(jì)算公式，我們可以得到： 2 3 411 1 1 2 2 1 3 3 1 4 46 6 6 1066(1 ) (1 ) (1 )( 1 )P r s r s r s r s?? ? ? ??? ? ? ? ? ? ?由上表可見，一年后，若借款人的等級(jí)上升到 AAA級(jí)，貸款的最高市值為 ；若借款人違約，則貸款的最低市值為 。計(jì)算貸款的理論 VaR要用到借款人信用評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)、信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移概率、違約貸款的回收率、債券市場(chǎng)的信用溢價(jià)等。 (3) 違約率函數(shù) A ltman 認(rèn)為 , 某個(gè)時(shí)期的違約率應(yīng)該以該時(shí)期內(nèi)的違約額與同一時(shí)期內(nèi)的某個(gè)基準(zhǔn)樣本的比較作為基礎(chǔ)。 VL VVFVD??),(???V?? “ 違約距離 ” 反映公司資產(chǎn)價(jià)值距離違約點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)。假定公司股票市值為 E , 債券面值為 B , 公司資產(chǎn)價(jià)值為 V , 則 1 年后 , 當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值高于公司債券面值 , 公司可順利償還債務(wù) , 否則資產(chǎn)價(jià)值低于公司債券面值 , 即 B V (1) 公司全部資產(chǎn)不夠償還債務(wù) , 公司將發(fā)生違約 , 此時(shí)公司股票將變得沒有價(jià)值。這就是說，對(duì) 5year period的債券，期望損失最少為債券價(jià)值的 % （
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