【正文】 Seattle 的公司付給 New York 的公司 % 的利息，收到以 LIBOR計息的收益 。 如果 Textron債券的信用等級提高，債券的價格將上升，互換接收的一方將獲利。 表外業(yè)務。 若直接從實際分布出發(fā)， 在 %的置信度下： VaR==； 在 %的置信度下， VaR==； 在 1%的置信度下（插值方法）， VaR==； （ 4） VaR計算步驟 ? 計算在第一年末的貸款價值的均值，這一數(shù)據(jù)可通過將所有可能的價值與轉(zhuǎn)移概率相乘得到；在本例中，可計算得到 ? 決定置信度。我們以貸款 VaR的計算說明。 （ 2）違約距離 在求出公司資產(chǎn)價值和公司資產(chǎn)價值波動率后 , 就可以計算特定公司的 “ 違約距離 ” 。 考慮 A等級債券的例子。 實例 下表是一個 “ A” 等級的債券與無風險債券收益率的比較 ， 投資者通過計算 收益率之間的差 ， 作為評價債券質(zhì)量的指標 。 有一些研究者開發(fā)出了用幾個財務指標聯(lián)合進行破產(chǎn)預測的模型，即對幾個主要的財務比率進行評分或財務健康評級。指債務人一旦違約，則債務人擁有對抵押品的優(yōu)先要求權(quán)。 信用風險的損失難以直觀估算，在不同的市場、不同的政策法律環(huán)境，不同的對手方以及不同的標的物等情況下，信用風險損失率均會不同。 二、信用風險的主要特點 與市場風險相比，信用風險主要特點： 離散化、發(fā)生概率較低，發(fā)生后的損失和影響較大且具有連鎖效應； 缺少連續(xù)、長周期的歷史數(shù)據(jù)用于量化分析。 ? Capital：包括所有者權(quán)益和股權(quán) 債務比； 所有者權(quán)益越高，股權(quán) 債務比越低，公司資不抵債的可能性就越小，違約的可能性也就越小，這些指標值也越小。 財務比率種類繁多，選擇哪些指標度量企業(yè)的財務狀況是一個值得研究的問題，目前有兩個方向：一是開發(fā)用一個“關鍵”指標進行破產(chǎn)預測的模型；二是開發(fā)幾個財務指標聯(lián)合進行破產(chǎn)預測的模型； ，現(xiàn)金流量與總債務的比值是最可靠的破產(chǎn)預測指標。這一模型不一定適用于其他國家，適用于某一行業(yè)的 Z值模型也不一定適用于其他行業(yè)。 % = % % 利用同樣的方法，可以建立以下的表格 ： 20 5 5 ?? ??????eee 計算公式 為了將上述概念公式化，引入以下符號： H(T1,T2): 從時點（現(xiàn)在）看，時間 T1 與 T2之間期望損失的比例 ； y (T ): 到期日為 T的零息企業(yè)債券的收益率； y *(T )： 到期日為 T的零息國債券的收益率 ； P (T ): 在 T時刻 為 $1的 零息企業(yè)債券的價格 ； P*(T ):在 T時刻 為 $1的 零息國債券的價格 ； 根據(jù)債券價格估計違約的統(tǒng)計量為： 因為， 故 ： 又 因為， )()()(),0(**TPTPTPTH ??TTYeTP )()( ?? TTYeTP )(* *)( ??TTS p re a dTTYTY eeTH *)()]()([ 11),0( * ??? ????),0(),0(),( 1221 THTHTTH ??221122*211*1 *)(*)()]()([)]()([21 ),( TTS p re a dTTS p re a dTTYTYTTYTY eeeeTTH ?????? ????Example: 假設 5年與 10年期的 BBB級零息企業(yè)債券與對應的國債券收益率的差分別為 130 bps 和 170 bps. 在這種情況下， 這樣， H(5,10) = = . 即， 投資在 BBB級零息企業(yè)債券，自第 5年到第 10年期的期望損失是無違約債券價值的 %。因此 , 公司股票類似于一個看漲期權(quán)，其標的物是公司資產(chǎn)價值，執(zhí)行價為公司債券面值。 再對一組違約距離和違約率的數(shù)據(jù)進行曲線擬合 , 就可以確定違約率函數(shù)。正是由于貸款的價值不是對稱分布的，信用矩陣方法有兩種計算在險價 VAR的方法：一是假設貸款價值服從正態(tài)分布；二是從貸款價值的實際分布出發(fā)。也是推測信用風險發(fā)生的概率和損失量的一種方法。 如果互換協(xié)議是支付 LIBOR + 25bp ，則市場可能認為該債券的價格將下降。它們想進入一個互換合同，但是，由于它們都是一個小公司 , 都需要對對方的市場地位進行巡查，每一方都不能確信對方是否有能力存活到互換合同的結(jié)束。 五、信用差衍生證券（ Credit spread Derivatives） 信用差測度的是風險債券的利息率與政府債券之間的差。這些現(xiàn)金流的獲得可以是在互換協(xié)議開始時一次性支付，也可以是在合約的有效期內(nèi)定期支付。有時，互換中的固定支出一方是凈支出，有時，固定支出一方又是凈收入。 在本例中，若貸款的價值服從正態(tài)分布，在貸款價值有 5%的可能性小于 ，因此，在 5%的置信度下，VaR=*標準差 =； 同理，在 1%的置信度下， VaR=*標準差 =。 （ 1）信用評級轉(zhuǎn)移矩陣： 可由歷史數(shù)據(jù)計算得到。由于 “ 違約距離 ” 是一個標準化指標 , 因而不同公司使用該指標可以進行相互比較 , 反映公司信用狀況的好壞。 假設最低的回收率為 30% (L5year=70%).，那么違約的概率為： ht ? t= (% ExpectedLoss) / Lt?? 這比 % 的歷史概率高出 5倍。 五、 違約概率的計算（ probability of default） 假設資產(chǎn)的價值服從對數(shù)正態(tài)分布，有： 這里 我們假設當公司價值小于公司債券價值時發(fā)生 違約。這些比率用于分析企業(yè)財務的健康程度，而且絕大多數(shù)計算比率所需的數(shù)據(jù)都可以從企業(yè)或企業(yè)集團的公開報表中獲得。在考察與經(jīng)濟周期緊密相關的行業(yè)時，這一因素在決定信用風險的大小時非常重要。這將加重信用風險的破壞作用。信用風險的范疇還可以進一步擴展到信用的接受者。 五個關鍵的因素 ? Character ：衡量公司的信譽、償還意愿、償還債務的歷史。 你也可能看到在 Moody評級中有“ 1,2 or 3‖的符號 ， 1代表樂觀的看法， 2