【正文】 ? 主觀：決策者的判斷 ? 對價 （ consideration） ? 最佳所有者原則：一項(xiàng)投資（業(yè)務(wù)）的價值取決于是誰擁有或管理它 ? 業(yè)務(wù)的價值不是固有不變的 案例：沃爾沃 值多少錢？ 整體環(huán)境 經(jīng)營 理念 企業(yè)素質(zhì) 營銷 人事 研發(fā) 財務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表 所有者權(quán)益變動表 現(xiàn)金流量 表 利潤 表 附 表 企業(yè)活動 財務(wù)報表 企業(yè)決策 反饋 分 析 生 產(chǎn) 財務(wù)報表與企業(yè)決策的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債表傳遞的直接信息 ? 現(xiàn)金夠不夠 ? ? 應(yīng)收帳款多不多 ? ? 存貨會不會太多 ? ? 占用的營運(yùn)資金是不是太多 ? ? 固定資產(chǎn)投資有多少 ? ? 是否債臺高筑？ ? 短期負(fù)債會不會太高 ? 案例：三一重工 疾進(jìn)背后 利潤表傳遞的直接信息 ? 產(chǎn) 品成本 會 不 會 太高 ? ? 毛利水平有多高？ ? 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用會不會 太高 ? ? 為研發(fā)投資 了多少 ? ? 營業(yè)利潤水平如何？ ? 利息 負(fù)擔(dān)是否 太沉重 ? ? 利潤的來源 是 什么 ? 是 否 存在營業(yè)外的收益或虧損 ? ? 稅后實(shí)際獲利 有多少 ? 案例：雨潤的 利潤來源 估價中關(guān)鍵的財務(wù)問題 ? 錢從哪里來 :負(fù)債率 ? 賺錢的能力有多強(qiáng) :銷售利潤率 ? 做生意的本事有多大 :資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 明天會不會倒閉 : 流動性 ? 未來的增長如何 : 銷售收入的增長 ? 將以多快的速度增長 ? ? 增長能持續(xù)多長時間 ? ? 關(guān)鍵： Business是什么？即水池有多大？ 勝在業(yè)務(wù)組合 ? 組合的三層次 ? 現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)（保飯碗） ? 相鄰市場業(yè)務(wù)（求發(fā)展）：借用核心能力打入相鄰市場 ? 全新業(yè)務(wù)（拼機(jī)遇）：投資與核心業(yè)務(wù)完全無關(guān)的新業(yè)務(wù) ? 關(guān)鍵 : ? 開源：做大水池的小魚 ? 在核心業(yè)務(wù)依然健壯時推出新增長業(yè)務(wù) 案例：中集的 業(yè)務(wù)組合 如何在極為不確定的市場環(huán)境中勝出 ? 持續(xù)的盈利能力 ? 健康的財務(wù)狀況： 資金鏈（現(xiàn)金流）與負(fù)債率 ? 盈利質(zhì)量：主營業(yè)務(wù)硬度 (“漁 ” 比 “ 魚 ” 重要 ) ? 行業(yè)生態(tài)環(huán)境：周期性和行業(yè)地位 ? 利潤分配能力 ：現(xiàn)金紅利 ? 重大潛在風(fēng)險：公司治理能力和態(tài)度、關(guān)聯(lián)交易 一個拍賣游戲 ? 標(biāo)的物： 100元紙幣 ? 規(guī)則 ? 5元起拍，上不封頂 ? 每次加價 5元 ? 出最高價者得 ? 出次高價者，按出價支付給主持人 ? 承諾升級：已經(jīng)投入太多而使我們欲罷不能 競爭性陷阱 ? 行業(yè)中 A、 B公司實(shí)力最強(qiáng) ? C公司作為重要的第三方，單獨(dú)存在價值 10億；若被 A或 B收購，其價值上升為 12億 ? A若收購 C， B將處于災(zāi)難性劣勢，損失 5億； B若收購 C，A將處于同樣不利境地，損失 5億 ? 作為 A（ B） 公司的 CEO，知道對方已經(jīng)向 C提出了收購要求，你應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 如果你真想收購 C，應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 作為 C的 CEO，知道 A（ B）想要收購你公司，應(yīng)當(dāng)如何決策 小結(jié) ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力 ? 價值來源于產(chǎn)品市場，并通過資本市場實(shí)現(xiàn) ? 市場價值 = 利潤 *市盈率 ? 估值的實(shí)質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 四、財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃：投融資決策 需要反思投資方法的時候，應(yīng)該是你最成功的時候，而不是你犯下最嚴(yán)重錯誤的時候 ——約翰 .鄧普頓（全球投資之父） 什么是投資 ? ―vest‖的原意是 ‖背心 ‖ ? invest‖是指把貨幣或其它一些對資源的權(quán)利放到別人口袋中的行為 ? 持有一種資產(chǎn)，該資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生后續(xù)或資本的增益，而不需要持有者對資產(chǎn)本身投入努力 ? 投資與撤資（ divest） ? 將當(dāng)前一筆確定的資金變成未來一系列不確定預(yù)期收入的活動 ? 不確定條件下資金的跨期配置：風(fēng)險與時間 ? 你只能投資兩樣?xùn)|西 ， 那就是時間與金錢 ? 巴菲特：我們都是時間的孩子 投資是風(fēng)險藝術(shù) ? 投資決策的本質(zhì)是在不確定條件下的決策問題 ? 任何一項(xiàng)投資都可看成是賭博 ， 正確的評價使這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)上 ? 商場如賭場，企業(yè)不斷拓展自己的市場知識、培養(yǎng)競爭對手難以匹敵的能力的過程，也就是它聰明下注的過程 ? 投資始終是針對事件發(fā)生的概率做出判斷 ? 尊重大概率事件 ? 關(guān)注小概率事件 必須關(guān)注的周期性因素 ? 經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)增長率與通貨膨脹率的循環(huán) ? 蕭條、復(fù)蘇、過熱、滯漲 ? 信用周期：借貸市場可獲得信用水平的收緊與放松 ? 影響資金借貸的成本和期限 ? 情緒周期：從恐懼到貪婪 ? 樂觀主義既是人類的先天稟賦，也與后天培養(yǎng)有關(guān) ? 悲觀是樂觀的對立面 ? 政治周期 固定資產(chǎn)投資的政治周期 經(jīng)濟(jì)循環(huán)與投資決策時機(jī) 衰退期 復(fù)蘇期 滯脹期 過熱期 n成本控制計劃 n新產(chǎn)能就緒 n產(chǎn)品價格上升 n促進(jìn)生產(chǎn)力提高 n密切監(jiān)測獲利能力 n結(jié)束投資 n縮短貸款合同期限 n賣出實(shí)物資產(chǎn) n產(chǎn)品降價 n縮短采購合同時間 n趨勢增長率 n產(chǎn)品降價 n延長貸款合同期限 n并購 n計劃產(chǎn)能擴(kuò)張 n買入實(shí)物資產(chǎn) n聘用新人 n推出新產(chǎn)品 n延長采購合同 過熱期新產(chǎn)能就緒投資時鐘：將經(jīng)濟(jì)增長率與通脹率的循環(huán)作為投資策略的關(guān)鍵驅(qū)動因素 ? 資產(chǎn)配置 ? 現(xiàn)金 ? 股票 : 行業(yè)配置 ? 債券 (固定收益證券 ) ? 大宗商品 ? 以相對于趨勢的增長率和通貨膨脹率作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期的分類 ? 緊縮、復(fù)蘇、過熱、滯脹 順時針循環(huán) ? 將經(jīng)濟(jì)周期的四個階段與資產(chǎn)和行業(yè)的輪動聯(lián)系起來 ? 不同的階段對應(yīng)不同的最佳資產(chǎn)配置和行業(yè)配置 經(jīng)濟(jì)周期與投資策略 階段 相對于趨勢的增長 通貨膨脹 最佳資產(chǎn)類 最佳股票行業(yè) 緊縮 下降 下降 債券為王 防御性增長 （銀行） 復(fù)蘇 上升 下降 股票為王 周期性增長 （高科技） 過熱 上升 上升 商品為王 周期性價值 （礦業(yè)） 滯脹 下降 上升 現(xiàn)金為王 防御性價值 （醫(yī)藥） 關(guān)注小概率：黑天鵝思維 ? “ 黑天鵝 ”曾經(jīng)作為 歐洲人言談與寫作中的慣用語，用來指不可能存在的事物 ? 在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)之前，對生活在十七世紀(jì)歐洲的人們， “ 天鵝皆白 ” 是一個真理，當(dāng)時所能見到的天鵝的確都是白色的 ? 在 1697年，這個不可動搖的信念隨著探險家在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝而崩潰，人們才知道以前的結(jié)論是片面的 ——并非所有的天鵝都是白色的 ? 黑天鵝事件：不可預(yù)測的重大稀有事件 ? 強(qiáng)烈不對稱性（小概率、大影響） ? 在意料之外卻又改變一切 史密斯船長 1907年的話 ? “ 根據(jù)我所有的經(jīng)驗(yàn)，我沒有遇到任何值得一提的事故。 。 竭忠為大眾，失誤當(dāng)自悔。 ） ? 2023年： （ ； ； ； ） ? 本年度融資 ? 本年度已使用額 : Invest in project 項(xiàng)目投資 股權(quán)資本成本 Firm with excess cash 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè) Shareholder’s Terminal Value 股東最終價值 Pay cash dividend支付現(xiàn)金股利 Shareholder invests in financial asset 股東投資于金融資產(chǎn) 由于股東可以將股利用作再投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)，從而資本預(yù)算項(xiàng)目的期望收益率至少要與相當(dāng)風(fēng)險程度的金融資產(chǎn)的期望收益率一樣大 A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)既可以支付股利，也可以再投資 資本成本率是約束 管理者的緊箍咒 融資決策規(guī)則 ? 在資本市場上，公司有不同的融資來源 ? 債務(wù) ? 股權(quán) ? 在此基礎(chǔ)上各種形式的創(chuàng)新工具 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 使公司價值最大化 ——類型的選擇 ? 與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配 ——期限的選擇 小結(jié) ? 投資包括金錢和時間，所以投資決策既是風(fēng)險藝術(shù)，也是時間藝術(shù) ? 投資決策分析是一門科學(xué)，但成功的投資決策還需要戰(zhàn)略思維和博弈思維 ? 融資決策的目標(biāo)不僅僅是以最小的融資成本滿足公司的資金需求，還需要考慮不同的融資來源對公司治理的影響 五、財務(wù)戰(zhàn)略基礎(chǔ) : 資源保障 “會計數(shù)字只是參考意見，現(xiàn)金才真正令你感到踏實(shí) ” ―In God we trust‖ 錢從哪里來，用到何處去？ 資金來源 資金運(yùn)用 股東投資 經(jīng)營活動產(chǎn)生 外部融資 處置資產(chǎn) 經(jīng)營活動需求 償還債務(wù) 資本支出 繳納稅負(fù) 盈余分配 企業(yè)現(xiàn)金流量管理 現(xiàn)金為王 、 現(xiàn)金流為后 ? Cash is Ki