【正文】 ? 一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價(jià)策略和控制成本能力 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ Turnover） =銷售 /資產(chǎn) ? 一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，體現(xiàn)為資產(chǎn)運(yùn)用效率 ? 條條大路通羅馬 ? 20%=10%* 2 ? = 5% * 4 ? = 2% *10 各行業(yè)毛利率 強(qiáng)調(diào)效率的意義 ? 資本約束和微利時(shí)代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的必要條件 ? 從關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表：不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源 ? 輕資產(chǎn)戰(zhàn)略 : 戰(zhàn)略日益成為一門管理自身并不擁有資產(chǎn)的藝術(shù) ? 財(cái)幣欲其行如流水 ? 貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然 ? 負(fù)營運(yùn)資本運(yùn)營 案例： “海瀾之家” 資本無效率產(chǎn)生的負(fù)面影響 ? 增長以過多消耗資金為代價(jià) ? 自身造血不能滿足巨大的資金需求，過度依賴于外部輸血 ? 銀行 ? 股市 ? 債市 ? 海綿型企業(yè) ? 如果不能籌措到增長所需要的外部資金？ ? 嚴(yán)重依賴于外部輸血的增長是脆弱的 凈資產(chǎn)收益率能否反映資本效率 ? ROE= 凈利潤 /凈資產(chǎn) ? = （凈利潤 /資產(chǎn)） * （資產(chǎn) /凈資產(chǎn)） ? ROE = ROA * L ? L：財(cái)務(wù)杠桿 ? = 資產(chǎn) /凈資產(chǎn) = 1+（負(fù)債 /權(quán)益） ? 在 ROA給定后，可以通過增加財(cái)務(wù)杠桿（即增加負(fù)債）來提高 ROE ? 結(jié)果：高負(fù)債帶來的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)銀行） ? 強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率可能帶來風(fēng)險(xiǎn)的失控 ROE的總體水平 ROE的驅(qū)動(dòng)因素 小結(jié) ? 公司如同一輛汽車：能否平穩(wěn)駛向預(yù)定的目標(biāo) ? 速度：損益表（銷售收入、利潤） ? 硬件：資產(chǎn)負(fù)債表 ? 效率 ： 資產(chǎn)負(fù)債表 +損益表（投資回報(bào)率） ? 軟件：產(chǎn)品、技術(shù)、管理 ? 道路：市場、宏觀、行業(yè)環(huán)境 ? 燃料：現(xiàn)金流 ? 駕駛室：司機(jī)（管理層戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)）、“看得見的手” 三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略思維 : 價(jià)值導(dǎo)向 投資沒有那么復(fù)雜 ， 只需要兩門課程：如何對(duì)一個(gè)企業(yè)估值；如何思考市場 ‖——巴菲特 估值 : 財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ) ? 谷歌收購摩托羅拉移動(dòng)出價(jià) 124億美元 ? $40/股（高出市價(jià) 63%） ? 收購關(guān)鍵：專利對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的意義 ? 蘋果： 4000個(gè)；微軟： 18000個(gè)；谷歌： 728個(gè) ? 2023年 6月，加拿大北電網(wǎng)絡(luò) 6000件專利拍賣，谷歌報(bào)價(jià)從 9億到 ；微軟與蘋果、愛立信、索尼和 RIM 聯(lián)盟出 45億美元 ? 摩托羅拉擁有 7500項(xiàng)專利申請 ? 對(duì)價(jià)中 55億是專利的價(jià)值 ? 其余： 29億 （現(xiàn)金）； 26億 （商譽(yù)）； 億 （客戶關(guān)系） ； （其他凈資產(chǎn)） 價(jià)格與價(jià)值 ? 巴菲特：價(jià)格是你所付出去的 ,價(jià)值是你所得到的 價(jià)格 ( P ) 價(jià)值 ( V ) 價(jià)格的曲線是我們能夠看到的 。事實(shí)上都是圈錢的 ? 記者：你一個(gè)人批所有的文件，不累嗎？為什么不設(shè)一個(gè)總經(jīng)理？ ? 宗慶后：人一多就有派系斗爭。 = 50 （隨機(jī)選擇） ? 1 步 : 209。 。 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn) ? risk=危 （險(xiǎn)） 機(jī) （會(huì)） ? 決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 ? 風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動(dòng)性大小 （ 波動(dòng) , volatility） ? 風(fēng)險(xiǎn)意味著機(jī)會(huì)與威脅并存，錯(cuò)過難得的商業(yè)機(jī)會(huì)從而喪失競爭優(yōu)勢同樣是一種風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性 ， 以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預(yù)測性 ? 想要得到高的收益率 ， 就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) （ 不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào) ） ， 但承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義 ? 指可能對(duì)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事情或活動(dòng) ? 戰(zhàn) 略性風(fēng)險(xiǎn)：指公司因作出戰(zhàn)略性錯(cuò)誤的決定而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 市場風(fēng)險(xiǎn)：指因市場價(jià)格或利率波動(dòng)而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn)：指貸款人或合同的另一方因不能履行合約而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 操作風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)內(nèi)部流程、人為錯(cuò)誤或外部因素而令公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架 ? 一個(gè)基礎(chǔ) ：完善的公司治理 ? 三道防線 ：業(yè)務(wù)單位、風(fēng)險(xiǎn)管理單位、內(nèi)部審計(jì) 管理層 CEO 第 三 道防線 第 二 道防線 第一道防線 業(yè)務(wù)部門 董事會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)管理 內(nèi)部審計(jì) 審計(jì)委員會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)管理 委員會(huì) n案例；十分鐘 的悲劇 七、價(jià)值導(dǎo)向管理 我們籌集資本集中運(yùn)作，通過銷售獲得經(jīng)營利潤；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋 ——R. Goizuta（可口可樂公司前總裁） 從利潤管理到價(jià)值管理 ? 根據(jù)修訂后的 《 中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法 》 ，從 2023年起，國資委監(jiān)管的所有央企全部實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值考核 ? 用經(jīng)濟(jì)增加值（ Economic Value Added，簡稱 EVA，又稱為經(jīng)濟(jì)利潤）代替凈資產(chǎn)收益率，占考核權(quán)重 40% ? 目的 ? 強(qiáng)化央企的 資本成本 和 價(jià)值創(chuàng)造 理念，以引導(dǎo)企業(yè) ? 進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè) ? 提高資本使用效率 ? 實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 最高管理層對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造負(fù)有責(zé)任 ? 投資資本回報(bào) 資本成本率 ? 可持續(xù)增長 n 研究開發(fā) n 采購 n 生產(chǎn) n 銷售 最高管理層 n 資本投資者 n 股東 n 債權(quán)人 n 資本 n 投資者要求的回報(bào) n 利息支付 n 股息支付 n 股票價(jià)格上漲 n 物質(zhì)方面的投資 n 企業(yè)實(shí)際的回報(bào) n 收入 n 現(xiàn)金流量 n 企業(yè) 計(jì)算公式 ? EVA =稅后凈營業(yè)利潤 –資本總成本 ? = (投資回報(bào)率 – 資本成本率 )*投資資本 ? 稅后凈營業(yè)利潤 = 投資回報(bào)率 *投資資本 ? 資本成本 =資本成本率 *投資資本 ? 價(jià)值創(chuàng)造： EVA0 ? 回報(bào)率差 (資本效率 )=投資回報(bào)率 – 資本成本率 ? 參數(shù) ? 稅后凈營業(yè)利潤 ? 投資資本 ? 資本成本率 投資回報(bào)率 資本成本率 115 經(jīng)濟(jì)利潤 (EP) 投資資本回報(bào)率 – 回報(bào)率差 投入資本 經(jīng)濟(jì)利潤 資本成本率 X 價(jià)值導(dǎo)向管理 ? 價(jià)值導(dǎo)向管理（ Valuebased Management， VBM） ? 公司財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新的管理方式和管理制度 ? 目標(biāo)是使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必須以為股東創(chuàng)造價(jià)值為核心 ? 作用 ? 公司業(yè)績考核 ? 價(jià)值評(píng)估 ? 激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) 組織 健康 內(nèi)在價(jià)值 長期增長 投資回報(bào)率 資本成本 成本能力 投資效率 銷售能力 核心業(yè)務(wù) 增長機(jī)會(huì) 業(yè)務(wù)健康 成本健康 資本健康 基本財(cái)務(wù)要素 ? 銷售收入：開源 ? 營運(yùn)成本：節(jié)流 ? 利潤：銷售收入 – 營運(yùn)成本 ? 會(huì)計(jì)核算的結(jié)果 ? 投資：形成資產(chǎn)（固定資產(chǎn) + 營運(yùn)資本） ? 變質(zhì)的可能性：資產(chǎn)價(jià)值取決于未來創(chuàng)造價(jià)值能力 ? 消耗現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流：血液 ? 造血、放血與輸血 價(jià)值：公司金融的四大基石 ? 科勒等著，電子工業(yè)出版社， 2023年 1月 ? 價(jià)值核心原則 ? 價(jià)值創(chuàng)造取決于投入資本回報(bào)率和增長兩大因素的平衡 ? 價(jià)值守恒原則 ? 只有改善現(xiàn)金流才能創(chuàng)造價(jià)值（不是利潤） ? 期望值跑步機(jī)原則 ? 好的公司不一定是好的投資對(duì)象 ? 最佳所有者原則 ? 公司價(jià)值并不是給定的 企業(yè)可持續(xù)成長的理財(cái)之道 ? 注重組合：做大水池的小魚 ? 需求導(dǎo)向：賣鉆講孔 ? 效率為先：讓有限的資本更勤奮工作 ? 模式創(chuàng)新：輕資產(chǎn)運(yùn)營 ? 現(xiàn)金為王：防止現(xiàn)金流的枯竭 ? 規(guī)劃增長：資金供給的硬約束 ? 風(fēng)險(xiǎn)控制：風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的權(quán)衡 ? 價(jià)值導(dǎo)向：資本價(jià)值觀 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ），下降% ? 2023年： （ ； ； ； ） ? 2023年一季度： ? 投資現(xiàn)金流出 （ 。我在整個(gè)海上生涯中只見過一次遇險(xiǎn)的船只。決策者的財(cái)務(wù)管理 茅寧教授 南京大學(xué)管理學(xué)院 一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵與目標(biāo) “一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。價(jià)值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)前價(jià)值 0 1 2 n1 n FCF1 FCF2 FCFn1 FCFn 以一個(gè)反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 巴菲特：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值 “ One bird in hand is worth two birds in bush” 價(jià)值的內(nèi)涵 ? 內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 帳面價(jià)值 ——面向過去 ? 市場價(jià)值 ——面向未來 ? 估值模型 ——面向數(shù)據(jù) ? 估值：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面