cpa財務管理第十章企業(yè)價值評估-文庫吧在線文庫
【正文】 態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈投資回報率。 股權價值 =高增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ?例題見教材 283頁下 ?【分析】本題要求估計股票價值，顯然需要首先計算每股股權現(xiàn)金流量，根據(jù)題目的資料： 每股股權現(xiàn)金流量 =每股凈利潤 每股實體凈投資（ 1負債比例） 由于該公司無負債，并且將來也不利用負債。 ?（見教材 284頁） ? 增長率的確定： 高增長階段（ 20232023）每年增長 33%。因此，可以按照“股權價值 =實體價值－債務價值”計算，本題需要首先考慮如何確定實體現(xiàn)金流量。 ?【總結】 （ 1）后續(xù)期價值的計算： 后續(xù)期終值（后續(xù)期現(xiàn)金流量在預測期期末的價值） =后續(xù)期第一年的現(xiàn)金流量 /（資本成本 增長率） （ 2）不同時期折現(xiàn)率不同時的處理方法： 各年折現(xiàn)系數(shù)采用逐年滾動計算：本年的折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年折現(xiàn)率） ?（ 3）現(xiàn)金流量的確定： ? 本期凈投資 =期末凈經營資產 期初凈經營資產 =經營營運資本增加 +資本支出 折舊與攤銷 凈資本 =凈經營資產 =投資資本 經營現(xiàn)金毛流量 =稅后經營利潤 +折舊與攤銷 經營現(xiàn)金凈流量 =經營現(xiàn)金毛流量 經營營運資本增加 ?實體現(xiàn)金流量 =經營現(xiàn)金凈流量 資本支出 【區(qū)分兩個概念】本期凈投資（本期凈經營資產增加 =期末凈經營資產 期初凈經營資產）、凈資本（等于凈負債 +股東權益 =凈經營資產）。 凈經營長期資產 =經營長期資產－經營長期負債 ? 如果沒有特殊說明，則認為不存在經營長期負債，即：凈經營長期資產 =經營長期資產 本題中，經營長期資產 =固定資產凈值，故：凈經營長期資產 =固定資產凈值 基期固定資產凈值已知，未來銷售百分比不變，則未來各期凈經營長期資產可以求出。 285頁表 1010 ? 折現(xiàn)系數(shù)的計算： 折現(xiàn)系數(shù)需要根據(jù)資本成本逐年滾動計算。 ?基期每股經營營運資本已知，未來增長與銷售同步。 ? 基期每股凈利潤，未來與銷售增長同步 基期資本支出已知，未來與銷售同步 經營營運資本增加：基期經營營運資本已知，且占銷售收入的 40%，銷售增長時保持不變。 ? 根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經濟的名義增長率。 股權現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權人現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 （稅后利息支出 +償還債務本金 新借債務） =實體現(xiàn)金流量 稅后利息支出 +債務凈增加 2023年股權現(xiàn)金流量 =+（ +） = ? 第二種方法：凈投資扣除法 股權現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權人現(xiàn)金流量 =（稅后經營利潤 本期凈投資） （稅后利息支出 債務凈增加） =稅后經營利潤 本期凈投資 稅后利息支出 +債務凈增加 =稅后利潤 （本期凈投資 債務凈增加） ? 如果企業(yè)按照固定的負債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務結構，“凈投資”和“債務凈增加”存在固定比例關系，則股權現(xiàn)金流量的公式可以簡化為： 股權現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （凈投資 負債率凈投資） =稅后利潤 （ 1負債率）凈投資 ? =稅后利潤 （ 1負債率）（資本支出 +經營營運資本增加 折舊與攤銷） 【提示】計算題中多涉及每股股權現(xiàn)金流量的計算。應付股利 ==元。 見教材 272頁 ?在金融負債合計下面（ 271頁） ?【注意】凈經營資產合計即為凈資本。 見下頁圖 ?這里的“凈資本回報率”，就是第二章的“凈經營資產利潤率”。 ? 第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ?一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 基本公式：企業(yè)價值 = ?∑ 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （一）股利現(xiàn)金流量模型 ? 股權價值 = 公式見教材 267頁 ?（二）股權現(xiàn)金流量模型 ? 股權價值 = ?公式見教材 267頁 ? 股權現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。 方式 出其價值
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