cpa財(cái)務(wù)管理第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估-免費(fèi)閱讀
【正文】 從而，各期凈投資可以求出。 ?（二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 實(shí)體價(jià)值 =下期實(shí)體現(xiàn)金流量 /（加權(quán)平均資本成本 永續(xù)增長(zhǎng)率） 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ? 實(shí)體價(jià)值 =高增長(zhǎng)階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉(zhuǎn)換階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長(zhǎng)階段實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值（見教材 286頁） ?例題見教材 286頁下 ?【分析】本題最終要計(jì)算的是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，但是由于條件中給出的是加權(quán)平均成本，而且沒有給出計(jì)算股權(quán)資本成本的條件，所以本題無法直接計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以考慮先計(jì)算實(shí)體價(jià)值然后減掉債務(wù)價(jià)值來計(jì)算股權(quán)價(jià)值。 本題需要注意，預(yù)測(cè)期各年的銷售增長(zhǎng)率需要根據(jù)題設(shè)條件計(jì)算。 基期折舊已知，未來與銷售增長(zhǎng)同步 基期負(fù)債比例已知，銷售增長(zhǎng)時(shí)維持不變。即使是具有特殊優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，后續(xù)期銷售增長(zhǎng)率超過宏觀經(jīng)濟(jì)的幅度也不會(huì)超過 2%。 ? 第三種方法：融資流量法 股權(quán)現(xiàn)金流量 =股權(quán)融資凈流量 =股利分配 股權(quán)資本發(fā)行（或 +股票回購） ? （四）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì) 至此為止，我們研究的是預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量問題。 ? 定股利支付率政策，則需要先確定 2023年的股利支付率。 DBX公司的利息費(fèi)用是根據(jù)當(dāng)期期末有息債務(wù)和預(yù)期利率預(yù)計(jì)的。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可以分為單項(xiàng)預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。 （二）現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無限的。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。二者的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =股權(quán)價(jià)值 +債務(wù)價(jià)值 股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。 ? 市場(chǎng)價(jià)值（ 262頁） 現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值指市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)際上是現(xiàn)行市價(jià)。 ?（一）企業(yè)的整體價(jià)值 ? 企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。 ? 主要掌握： ? 和模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的原理和應(yīng)用 ?第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 ?一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 正確理解價(jià)值評(píng)估的含義，需要注意以下幾點(diǎn)： ? 價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。 ? （見教材 263頁） 企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。 ?注：在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。為了避免預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段： ?第一個(gè)階段是“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”。本書采用的就是全面預(yù)測(cè)。 ? DBX公司存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即有息負(fù)債 /凈資本為 30%，其中短期負(fù)債 /凈資本為 20%，長(zhǎng)期負(fù)債 /凈資本為 10%。 股利支付率= 2023年需要支付的股利為： %=。接下來，我們研究后續(xù)期現(xiàn)金流量問題。 ?（五）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 （加權(quán)平均資本成本 12%） ? 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =3（ P/S，12%， 1） +（ P/S，12%， 2） +（ P/S，12%， 3） +（ P/S，12%， 4） +（ P/S，12%， 5） +（ 12%5%）（ P/S， 12%， 5）=
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