【正文】 買基金、買債券金融市場(chǎng)上，不論是炒股、炒期，還是買基金、買債券， 不要去買自己認(rèn)為能夠賺錢的品種，而是要買大家普不要去買自己認(rèn)為能夠賺錢的品種，而是要買大家普遍認(rèn)為能夠賺錢的品種，哪怕那個(gè)品種根本不值錢遍認(rèn)為能夠賺錢的品種，哪怕那個(gè)品種根本不值錢 ，這，這道理同猜中選美冠軍就能夠得獎(jiǎng)是一模一樣的。? 在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎(jiǎng)。17強(qiáng)式有效假定l 一個(gè)市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，如果價(jià)格反應(yīng)了所有的信息，不管是公共的、私有的。12 所有可獲得的信息 包括內(nèi)幕信息 與私人信息全部公開的信息全部交易信息13l 針對(duì)這三種信息集，有三種形式的有效市場(chǎng)的定義l 弱式有效市場(chǎng)l 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)l 強(qiáng)式有效市場(chǎng)14弱式有效市場(chǎng)l 定義：如果股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng) 交易數(shù)據(jù) 得到的信息，則稱這樣的資本市場(chǎng)為弱式有效的或者滿足弱有效形式。l 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。 有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅速被投資者知曉。 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理1）股東價(jià)值的內(nèi)涵– （ 2）市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值– 市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)流通在外的普通股的市場(chǎng)價(jià)格與企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的總和。股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。辛菲德市場(chǎng)有效否市場(chǎng)有效否？？這是最近幾十年這是最近幾十年投資理財(cái)界辯論投資理財(cái)界辯論最多、爭(zhēng)議最大最多、爭(zhēng)議最大的話題的話題7 1 有效市場(chǎng)假說 有效市場(chǎng)是指這樣一種市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。l 為掙錢曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時(shí)機(jī)并將信息印刷出售給客戶。l 最常用的一種分類方法：過去交易的信息、可獲得的公開信息、所有可獲得的信息。l 證券的價(jià)格會(huì) 迅速、準(zhǔn)確地 根據(jù)可獲得的所有公開信息進(jìn)行調(diào)整。確定性時(shí)提出的，他認(rèn)為金融投資如同選美。這訣竅就是要猜準(zhǔn)大家的選美傾向和投票行為。1936， “ 選美理論 ” 和股票投資最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?凱恩斯經(jīng)典的凱恩斯經(jīng)典的 “選美理選美理論論 ”：從：從 100張照片中選張照片中選擇你認(rèn)為最漂亮的擇你認(rèn)為最漂亮的 6張，張，選中有獎(jiǎng)。 1936， “ 選美理論 ” 和股票投資最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ? 凱恩斯認(rèn)為你不能按自凱恩斯認(rèn)為你不能按自己的審美觀來衡量，你須猜己的審美觀來衡量，你須猜測(cè)到大眾可能會(huì)喜歡的臉蛋測(cè)到大眾可能會(huì)喜歡的臉蛋，按照大眾選擇標(biāo)準(zhǔn)來判斷，按照大眾選擇標(biāo)準(zhǔn)來判斷，勝算較大。說到大眾情人，自然免不了要考慮大眾的文化背不了要考慮大眾的文化背景、審美情趣、流行偏好等景、審美情趣、流行偏好等因素。– 當(dāng)企業(yè)采用平價(jià)方式發(fā)行有價(jià)證券時(shí)，票面價(jià)值與賬面價(jià)值相等。– 企業(yè)的價(jià)值包含價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)兩個(gè)方面， 價(jià)值創(chuàng)造過程通常是內(nèi)部管理的范疇，價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程則是通過對(duì)外溝通來完成的。 股東價(jià)值與基于價(jià)值的管理2）基于價(jià)值的管理的內(nèi)涵– （ 3）借助于 IPM創(chuàng)造價(jià)值– VBM的內(nèi)容包括以下兩方面：有效的戰(zhàn)略形成和有效的戰(zhàn)略執(zhí)行。 在 VBM中，公司治理的核心是財(cái)務(wù)治理，公司管理的中心是財(cái)務(wù)管理，財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵是資本經(jīng)營(yíng)與管理控制。57債權(quán)人股東政府客戶員工供應(yīng)商公司股權(quán)投資權(quán)益報(bào)酬債務(wù)投資利息回報(bào)支付產(chǎn)品與服務(wù)費(fèi)用提供產(chǎn)品與服務(wù)提供勞務(wù)支付薪酬提供原材料支付貨款提供公共服務(wù)繳稅現(xiàn)代公司本質(zhì)上是一系列合同關(guān)系的組合2023/5/4 58 美國(guó)模式股東大會(huì)董事會(huì)常務(wù)委員會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事委員會(huì) 酬金委員會(huì) 提名委員會(huì) 財(cái)務(wù)委員會(huì) 公共政策委員會(huì)n 美國(guó)公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 59 德國(guó)模式股東（資方）管理董事會(huì)(經(jīng)營(yíng)者階層 )職工（勞方）資方代表監(jiān)事會(huì)勞方代表n 德國(guó)公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 60日本模式股東大會(huì)董事會(huì)常務(wù)會(huì)總經(jīng)理(社長(zhǎng) )監(jiān)事會(huì)檢查公司財(cái)務(wù)n日本公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 61中國(guó)公司的治理框架中國(guó)公司的治理框架股東大會(huì)董事會(huì)經(jīng)理（高級(jí)職員）監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。爭(zhēng)斗的游戲規(guī)則：163。 1999年 ，國(guó)美電器率先走出北京，在行業(yè)內(nèi)首次邁出了異地連鎖的步伐，最早最成功地實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域連鎖經(jīng)營(yíng)，并長(zhǎng)期保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)美發(fā)展簡(jiǎn)史163。 美國(guó)貝恩資本認(rèn)購國(guó)美 （轉(zhuǎn)為股權(quán)）。股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定，獲得認(rèn)購權(quán)的高管在今后10年內(nèi)，可以按照 2023年 7月 7日的國(guó)美電器收盤價(jià) ，買入相應(yīng)數(shù)量的公司股份。 2023年 8月 4日 ， 董事局主席陳曉收到黃光裕代表公司的函 件 ， 要求召開臨時(shí)股東大會(huì)撤銷陳曉董事局主席職務(wù)、撤銷國(guó)美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職務(wù) ， 同時(shí)收回對(duì)董事會(huì)增發(fā)股票的一般授權(quán) 等 。股權(quán)之斗（核心） ： 163。可收回 372間非上市門店163。 重選竺稼為非執(zhí)行董事 【通過】163。這表明出席國(guó)美 “9）163。 “ 利益相關(guān)論 ”163。正是在這一時(shí)期，黃光裕憑借其 “ 絕對(duì)控股 ” 地位，對(duì)國(guó)美的 “ 憲法 ”—— 公司章程，管理者權(quán)力之源，進(jìn)行了多次修改。（后來遭到起訴） “戲劇性 ”163。于是國(guó)美帝國(guó)的黃陳之爭(zhēng)由此而起。 但 是經(jīng)各國(guó)實(shí)踐證明， 獨(dú)立董事 往往 是靠不住的，因?yàn)?獨(dú)立董事在利益的漩渦之中，難免不被收買或被利用 ，一旦獨(dú)立董事變節(jié)，股東的利益就容易受到侵害。除了煤鋼企業(yè)存在特殊的平等共決制（即職工代表與股東代表具有相等的共決權(quán)）外，在其他企業(yè)中股東均占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，這 對(duì)股東利益無疑是可靠的制度保障 。 職業(yè)經(jīng)理人是什么角色？163。職業(yè)經(jīng)理人的信托責(zé)任163。 信托責(zé)任 =法律責(zé)任 +道德責(zé)任163。 “% 的受訪者認(rèn)為大股東和職業(yè)經(jīng)理人之間存在 信托義務(wù) 。同時(shí)公司利益也不等于股東利益，它還涵蓋了管理層、員工、供應(yīng)商、經(jīng)銷商等， 董事會(huì)不僅向股東負(fù)責(zé)，更要為公司利益負(fù)責(zé)。 經(jīng)理人陳曉 “架空 ”大股東黃光裕的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)。 黃陳之戰(zhàn) 兩月 期間， 國(guó)美創(chuàng)下來新低、被嚴(yán)重低估的股價(jià)，品牌聲譽(yù)的影響等，已經(jīng)給廣大 中小 股東和投資者造成了損害 。 蘋果教父喬布斯曾被董事會(huì)踢出公司163。163。163。 “在利益相關(guān)者 (股東、經(jīng)營(yíng)層、上下游以及政府關(guān)系等 )中的 威信及支持 ，同樣也發(fā)揮著重要作用。其主要內(nèi)容通常包含在公司法、公司章程和證券監(jiān)管法規(guī)中。– (4)資本經(jīng)營(yíng)階段– 資本經(jīng)營(yíng)是與資本經(jīng)營(yíng)型的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式緊密相連的。銷售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。? 鮑氏理論可視為營(yíng)銷導(dǎo)向的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)沒有經(jīng)過很好的規(guī)定，說某某利潤(rùn)是 90%是不足以使人信服的。而企業(yè)的債權(quán)人和股東作為資本的所有者，才有權(quán)利從事資本經(jīng)營(yíng)并成為資本經(jīng)營(yíng)的主體。因此，資本經(jīng)營(yíng)主要以多元化投資、構(gòu)造滿足投資者目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平的充分分散投資風(fēng)險(xiǎn)（即盡量減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），且期望收益最高的投資組合為特點(diǎn)。 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng) ? 比如， 比爾 因此，在一定程度上可以說，資本經(jīng)營(yíng)者的一項(xiàng)重要工作就是正確地選擇企業(yè)家上（選擇正確的投資對(duì)象其實(shí)就是在選擇能夠經(jīng)營(yíng)好相應(yīng)資產(chǎn)的企業(yè)家），而企業(yè)家的主要作用則表現(xiàn)為正確地配置和運(yùn)用資產(chǎn)。 基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)2)資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)的關(guān)系– 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與商品 經(jīng)營(yíng)– 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與商品經(jīng)營(yíng)既相互聯(lián)系又相互區(qū)別，具體表現(xiàn)在：一是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不能離開商品經(jīng)營(yíng)而獨(dú)立存在，沒有有效的商品經(jīng)營(yíng)是不能取得好的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果的。 教教 師師 評(píng)評(píng) 論論 基于價(jià)值的管理控制1）管理控制的內(nèi)涵– 管理控制是指控制者為保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有效性目標(biāo)所進(jìn)行的控制過程的總和。– 在企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)階段，企業(yè)管理控制目標(biāo)從追求單純的利潤(rùn)，向一定資本投入的利潤(rùn)最大化方向轉(zhuǎn)變，即追求資本增值這一根本目標(biāo)。雖然我們講計(jì)劃是控制的依據(jù)，但由于計(jì)劃只是對(duì)工作目標(biāo)及行動(dòng)方案的總體規(guī)劃和安排，不可能十分詳盡具體，因此，管理者實(shí)施控制的第一個(gè)步驟便是以計(jì)劃為基礎(chǔ)，制訂出控制工作所需要的標(biāo)準(zhǔn)。 ③ 經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法，即由有經(jīng)驗(yàn)的管理人員憑經(jīng)驗(yàn)來制訂標(biāo)準(zhǔn)，它是一種帶有濃厚主觀判斷色彩的方法，一般用作上述兩種方法的補(bǔ)充。 在這里，關(guān)鍵是信息的收集與反饋。? 只注意例外情況是不夠的。5）簡(jiǎn)要分析管理控制程序的五個(gè)主要步驟。? 僅立足于尋找例外情況是不夠的，我們應(yīng)把注意力集中在關(guān)鍵點(diǎn)的例外情況的控制上。 基于價(jià)值的管理控制4）管理控制原則與要求– （ 1）管理控制原則? ① 計(jì)劃性原則? ② 適宜性原則? ③ 重要性（關(guān)鍵點(diǎn)）原則? ④ 趨勢(shì)控制原則? ⑤ 例外控制原則? ⑥ 直接控制原則有效控制的原則145632反應(yīng)計(jì)劃要求原則組織適宜性原則控制關(guān)鍵點(diǎn)原則控制趨勢(shì)原則例外原則直接控制原則不同的課堂需要不同的控制不同的部門或組織需要不同的控制關(guān)鍵點(diǎn)? 關(guān)鍵點(diǎn)就是為了進(jìn)行有效的控制，需要特別注意在根據(jù)各種計(jì)劃來衡量工作成效時(shí)有關(guān)鍵意義的那些因素。 關(guān)鍵控制點(diǎn)的 “關(guān)鍵性 ”在于該因素對(duì)整個(gè)運(yùn)作過程及其結(jié)果的影響大小，它可能是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的一些限制因素，也可能是能夠使計(jì)劃更好地發(fā)揮作用的因素。 以工商企業(yè)為例，目前，經(jīng)常使用的主要有以下幾種類型的標(biāo)準(zhǔn)： ① 時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)； ② 生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)； ③ 消耗標(biāo)準(zhǔn)； ④ 質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)； ⑤ 行為標(biāo)準(zhǔn)。– （ 4）基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。– 管理控制從控制對(duì)象或內(nèi)容看是非常廣泛的，企業(yè)等組織的各項(xiàng)活動(dòng)都可通過管理控制進(jìn)行。要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，應(yīng)在商品經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步搞好資產(chǎn)重組與有效使用，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。二是經(jīng)營(yíng)出發(fā)點(diǎn)不同。因此，必要的分工也就成為必然。 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng) ? 從上述分析可以看出，資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不論從經(jīng)營(yíng)對(duì)象、經(jīng)營(yíng)主體還是對(duì)經(jīng)者的素質(zhì)和能力要求來看，都是完全不同的兩個(gè)概念，容不得混淆與錯(cuò)位。 (3)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段? 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的這些特點(diǎn)要求資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者必須具備：? ■ 1）對(duì)人力資本在內(nèi)的各項(xiàng)具體生產(chǎn)要素的組合與配置能力；? ■ 2）對(duì)具體的產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)狀況和前景的了解和預(yù)測(cè)能力；? ■ 3）優(yōu)秀的管理能力；? ■ 4）知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財(cái)富創(chuàng)造效用的能力； …… 等等? 而這些，正是對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。 一個(gè)好的企業(yè)，就是可以在這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生比其他企業(yè)更高的效率，取得更高的回報(bào)。利潤(rùn)最大化假設(shè)? 利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。鮑莫爾（ William ）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。? 我國(guó)自 1980年代以后，受 “科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力 ”觀念的影響，企業(yè)管理極為關(guān)注生產(chǎn)、技術(shù)管理。它一般規(guī)定管理者業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好時(shí)將得到的報(bào)酬，以及管理者業(yè)績(jī)表現(xiàn)很差時(shí)將受到的處罰（如克扣獎(jiǎng)金、削減工資，甚至解雇等）。– 各種 索取權(quán)人之間的基本關(guān)系、利益沖突及其治理機(jī)制是由財(cái)務(wù)契約確定的 。他稱，未來會(huì)對(duì)董事會(huì)的權(quán)利進(jìn)行 適度控制 。 股東大會(huì)對(duì)董事會(huì)的授權(quán)必須明確和有所限制：163。 世界 500強(qiáng) 第一位沃爾瑪 是家族企業(yè)163。 投票結(jié)果其實(shí)是中小股東的勝利（ 理性的選擇 ）163。 中國(guó)大多數(shù)企業(yè) （家族企業(yè)） 的股權(quán)集中 ,公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)沒有真正地分離，公司的主要控制權(quán)在家族成員 /國(guó)家代理中配置。163。 陳曉表示：上市公司董事會(huì)成員不管是誰推薦的 ,一旦進(jìn)入董事會(huì)必須對(duì) 所有的股東負(fù)責(zé)任 ,不能說誰讓去董事會(huì)的 ,就必須代表誰的利益。這種權(quán)利義務(wù)關(guān)系圍繞 信托財(cái)產(chǎn)的管理和分配 而展開。163。163。 在董事失職時(shí)監(jiān)事會(huì)有權(quán)罷免董事、撤換董事長(zhǎng)。 ”是否引入監(jiān)事會(huì)？163。 美國(guó) 于 90年代率先創(chuàng)造并采用獨(dú)立董事制度，希望以此來改變經(jīng)營(yíng)者決策權(quán)力的結(jié)構(gòu)，達(dá)到監(jiān)督、制衡的作用，從而保證經(jīng)營(yíng)者不會(huì)背離所有者的目標(biāo)，促進(jìn)代理與委托雙方利益的一致，提高運(yùn)營(yíng)效益。國(guó)美董事局 一再強(qiáng)調(diào) 是 按照章程辦事 ，引起貝恩資本、股權(quán)激勵(lì)都是在股東會(huì)授權(quán)的前提下進(jìn)行的， 不需要同大股東黃光裕商量。 以各種方式擴(kuò)大股本 ，包括供股 (老股東同比例認(rèn)購 )、定向增發(fā) (向特定股東發(fā)行新股 )