【正文】 買基金、買債券金融市場上，不論是炒股、炒期，還是買基金、買債券， 不要去買自己認為能夠賺錢的品種，而是要買大家普不要去買自己認為能夠賺錢的品種，而是要買大家普遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢 ，這，這道理同猜中選美冠軍就能夠得獎是一模一樣的。? 在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。17強式有效假定l 一個市場是強有效的，如果價格反應了所有的信息，不管是公共的、私有的。12 所有可獲得的信息 包括內(nèi)幕信息 與私人信息全部公開的信息全部交易信息13l 針對這三種信息集，有三種形式的有效市場的定義l 弱式有效市場l 半強式有效市場l 強式有效市場14弱式有效市場l 定義：如果股價已經(jīng)反映了全部能從市場 交易數(shù)據(jù) 得到的信息，則稱這樣的資本市場為弱式有效的或者滿足弱有效形式。l 他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。 有效市場假設認為在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅速被投資者知曉。 股東價值與基于價值的管理1）股東價值的內(nèi)涵– （ 2）市場價值與賬面價值– 市場價值是企業(yè)流通在外的普通股的市場價格與企業(yè)債務市場價值的總和。股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分。辛菲德市場有效否市場有效否？？這是最近幾十年這是最近幾十年投資理財界辯論投資理財界辯論最多、爭議最大最多、爭議最大的話題的話題7 1 有效市場假說 有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領悟并立刻反映到市場價格之中。l 為掙錢曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時機并將信息印刷出售給客戶。l 最常用的一種分類方法：過去交易的信息、可獲得的公開信息、所有可獲得的信息。l 證券的價格會 迅速、準確地 根據(jù)可獲得的所有公開信息進行調(diào)整。確定性時提出的，他認為金融投資如同選美。這訣竅就是要猜準大家的選美傾向和投票行為。1936， “ 選美理論 ” 和股票投資最早強調(diào)心理預期在投資決策中作用的經(jīng)濟學家?凱恩斯經(jīng)典的凱恩斯經(jīng)典的 “選美理選美理論論 ”：從：從 100張照片中選張照片中選擇你認為最漂亮的擇你認為最漂亮的 6張，張，選中有獎。 1936， “ 選美理論 ” 和股票投資最早強調(diào)心理預期在投資決策中作用的經(jīng)濟學家 ? 凱恩斯認為你不能按自凱恩斯認為你不能按自己的審美觀來衡量，你須猜己的審美觀來衡量，你須猜測到大眾可能會喜歡的臉蛋測到大眾可能會喜歡的臉蛋，按照大眾選擇標準來判斷，按照大眾選擇標準來判斷，勝算較大。說到大眾情人，自然免不了要考慮大眾的文化背不了要考慮大眾的文化背景、審美情趣、流行偏好等景、審美情趣、流行偏好等因素。– 當企業(yè)采用平價方式發(fā)行有價證券時，票面價值與賬面價值相等。– 企業(yè)的價值包含價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)兩個方面， 價值創(chuàng)造過程通常是內(nèi)部管理的范疇，價值實現(xiàn)過程則是通過對外溝通來完成的。 股東價值與基于價值的管理2）基于價值的管理的內(nèi)涵– （ 3）借助于 IPM創(chuàng)造價值– VBM的內(nèi)容包括以下兩方面：有效的戰(zhàn)略形成和有效的戰(zhàn)略執(zhí)行。 在 VBM中，公司治理的核心是財務治理，公司管理的中心是財務管理，財務管理的關鍵是資本經(jīng)營與管理控制。57債權(quán)人股東政府客戶員工供應商公司股權(quán)投資權(quán)益報酬債務投資利息回報支付產(chǎn)品與服務費用提供產(chǎn)品與服務提供勞務支付薪酬提供原材料支付貨款提供公共服務繳稅現(xiàn)代公司本質(zhì)上是一系列合同關系的組合2023/5/4 58 美國模式股東大會董事會常務委員會總經(jīng)理監(jiān)事委員會 酬金委員會 提名委員會 財務委員會 公共政策委員會n 美國公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 59 德國模式股東（資方）管理董事會(經(jīng)營者階層 )職工（勞方）資方代表監(jiān)事會勞方代表n 德國公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 60日本模式股東大會董事會常務會總經(jīng)理(社長 )監(jiān)事會檢查公司財務n日本公司的法人治理結(jié)構(gòu)2023/5/4 61中國公司的治理框架中國公司的治理框架股東大會董事會經(jīng)理（高級職員）監(jiān)事會股東大會是公司的權(quán)力機構(gòu)。爭斗的游戲規(guī)則：163。 1999年 ，國美電器率先走出北京，在行業(yè)內(nèi)首次邁出了異地連鎖的步伐，最早最成功地實現(xiàn)了跨區(qū)域連鎖經(jīng)營，并長期保持先發(fā)優(yōu)勢。國美發(fā)展簡史163。 美國貝恩資本認購國美 （轉(zhuǎn)為股權(quán)）。股權(quán)激勵方案規(guī)定，獲得認購權(quán)的高管在今后10年內(nèi)，可以按照 2023年 7月 7日的國美電器收盤價 ，買入相應數(shù)量的公司股份。 2023年 8月 4日 ， 董事局主席陳曉收到黃光裕代表公司的函 件 ， 要求召開臨時股東大會撤銷陳曉董事局主席職務、撤銷國美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職務 ， 同時收回對董事會增發(fā)股票的一般授權(quán) 等 。股權(quán)之斗（核心） ： 163?？墒栈?372間非上市門店163。 重選竺稼為非執(zhí)行董事 【通過】163。這表明出席國美 “9）163。 “ 利益相關論 ”163。正是在這一時期，黃光裕憑借其 “ 絕對控股 ” 地位，對國美的 “ 憲法 ”—— 公司章程，管理者權(quán)力之源，進行了多次修改。（后來遭到起訴） “戲劇性 ”163。于是國美帝國的黃陳之爭由此而起。 但 是經(jīng)各國實踐證明， 獨立董事 往往 是靠不住的，因為 獨立董事在利益的漩渦之中，難免不被收買或被利用 ，一旦獨立董事變節(jié)，股東的利益就容易受到侵害。除了煤鋼企業(yè)存在特殊的平等共決制（即職工代表與股東代表具有相等的共決權(quán)）外，在其他企業(yè)中股東均占據(jù)優(yōu)勢地位，這 對股東利益無疑是可靠的制度保障 。 職業(yè)經(jīng)理人是什么角色？163。職業(yè)經(jīng)理人的信托責任163。 信托責任 =法律責任 +道德責任163。 “% 的受訪者認為大股東和職業(yè)經(jīng)理人之間存在 信托義務 。同時公司利益也不等于股東利益，它還涵蓋了管理層、員工、供應商、經(jīng)銷商等， 董事會不僅向股東負責，更要為公司利益負責。 經(jīng)理人陳曉 “架空 ”大股東黃光裕的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)。 黃陳之戰(zhàn) 兩月 期間， 國美創(chuàng)下來新低、被嚴重低估的股價，品牌聲譽的影響等，已經(jīng)給廣大 中小 股東和投資者造成了損害 。 蘋果教父喬布斯曾被董事會踢出公司163。163。163。 “在利益相關者 (股東、經(jīng)營層、上下游以及政府關系等 )中的 威信及支持 ，同樣也發(fā)揮著重要作用。其主要內(nèi)容通常包含在公司法、公司章程和證券監(jiān)管法規(guī)中。– (4)資本經(jīng)營階段– 資本經(jīng)營是與資本經(jīng)營型的企業(yè)經(jīng)營方式緊密相連的。銷售額增長速度的不同標志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。? 鮑氏理論可視為營銷導向的一種經(jīng)濟學分析。利潤的標準沒有經(jīng)過很好的規(guī)定，說某某利潤是 90%是不足以使人信服的。而企業(yè)的債權(quán)人和股東作為資本的所有者，才有權(quán)利從事資本經(jīng)營并成為資本經(jīng)營的主體。因此，資本經(jīng)營主要以多元化投資、構(gòu)造滿足投資者目標風險水平的充分分散投資風險（即盡量減少系統(tǒng)風險），且期望收益最高的投資組合為特點。 資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營 ? 比如， 比爾 因此，在一定程度上可以說，資本經(jīng)營者的一項重要工作就是正確地選擇企業(yè)家上（選擇正確的投資對象其實就是在選擇能夠經(jīng)營好相應資產(chǎn)的企業(yè)家），而企業(yè)家的主要作用則表現(xiàn)為正確地配置和運用資產(chǎn)。 基于價值的經(jīng)營2)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系– 資產(chǎn)經(jīng)營與商品 經(jīng)營– 資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營既相互聯(lián)系又相互區(qū)別，具體表現(xiàn)在：一是資產(chǎn)經(jīng)營不能離開商品經(jīng)營而獨立存在，沒有有效的商品經(jīng)營是不能取得好的資產(chǎn)經(jīng)營效果的。 教教 師師 評評 論論 基于價值的管理控制1）管理控制的內(nèi)涵– 管理控制是指控制者為保證經(jīng)營活動有效性目標所進行的控制過程的總和。– 在企業(yè)資本經(jīng)營階段，企業(yè)管理控制目標從追求單純的利潤，向一定資本投入的利潤最大化方向轉(zhuǎn)變，即追求資本增值這一根本目標。雖然我們講計劃是控制的依據(jù)，但由于計劃只是對工作目標及行動方案的總體規(guī)劃和安排，不可能十分詳盡具體，因此，管理者實施控制的第一個步驟便是以計劃為基礎，制訂出控制工作所需要的標準。 ③ 經(jīng)驗估計法，即由有經(jīng)驗的管理人員憑經(jīng)驗來制訂標準，它是一種帶有濃厚主觀判斷色彩的方法，一般用作上述兩種方法的補充。 在這里，關鍵是信息的收集與反饋。? 只注意例外情況是不夠的。5）簡要分析管理控制程序的五個主要步驟。? 僅立足于尋找例外情況是不夠的，我們應把注意力集中在關鍵點的例外情況的控制上。 基于價值的管理控制4）管理控制原則與要求– （ 1）管理控制原則? ① 計劃性原則? ② 適宜性原則? ③ 重要性（關鍵點）原則? ④ 趨勢控制原則? ⑤ 例外控制原則? ⑥ 直接控制原則有效控制的原則145632反應計劃要求原則組織適宜性原則控制關鍵點原則控制趨勢原則例外原則直接控制原則不同的課堂需要不同的控制不同的部門或組織需要不同的控制關鍵點? 關鍵點就是為了進行有效的控制，需要特別注意在根據(jù)各種計劃來衡量工作成效時有關鍵意義的那些因素。 關鍵控制點的 “關鍵性 ”在于該因素對整個運作過程及其結(jié)果的影響大小，它可能是經(jīng)營活動中的一些限制因素，也可能是能夠使計劃更好地發(fā)揮作用的因素。 以工商企業(yè)為例，目前，經(jīng)常使用的主要有以下幾種類型的標準： ① 時間標準； ② 生產(chǎn)力標準； ③ 消耗標準； ④ 質(zhì)量標準； ⑤ 行為標準。– （ 4）基于價值的經(jīng)營業(yè)績評價。– 管理控制從控制對象或內(nèi)容看是非常廣泛的，企業(yè)等組織的各項活動都可通過管理控制進行。要實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營目標，應在商品經(jīng)營基礎上，進一步搞好資產(chǎn)重組與有效使用，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。二是經(jīng)營出發(fā)點不同。因此，必要的分工也就成為必然。 資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營 ? 從上述分析可以看出，資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營不論從經(jīng)營對象、經(jīng)營主體還是對經(jīng)者的素質(zhì)和能力要求來看，都是完全不同的兩個概念，容不得混淆與錯位。 (3)資產(chǎn)經(jīng)營階段? 資產(chǎn)經(jīng)營的這些特點要求資產(chǎn)經(jīng)營者必須具備：? ■ 1）對人力資本在內(nèi)的各項具體生產(chǎn)要素的組合與配置能力；? ■ 2）對具體的產(chǎn)品市場與要素市場狀況和前景的了解和預測能力；? ■ 3）優(yōu)秀的管理能力；? ■ 4）知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮其財富創(chuàng)造效用的能力； …… 等等? 而這些，正是對企業(yè)家素質(zhì)的基本要求。 一個好的企業(yè)，就是可以在這些經(jīng)營活動中產(chǎn)生比其他企業(yè)更高的效率，取得更高的回報。利潤最大化假設? 利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設之一。鮑莫爾（ William ）為普林斯頓大學教授，著名經(jīng)濟學家。? 我國自 1980年代以后，受 “科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力 ”觀念的影響，企業(yè)管理極為關注生產(chǎn)、技術(shù)管理。它一般規(guī)定管理者業(yè)績表現(xiàn)良好時將得到的報酬，以及管理者業(yè)績表現(xiàn)很差時將受到的處罰（如克扣獎金、削減工資，甚至解雇等）。– 各種 索取權(quán)人之間的基本關系、利益沖突及其治理機制是由財務契約確定的 。他稱，未來會對董事會的權(quán)利進行 適度控制 。 股東大會對董事會的授權(quán)必須明確和有所限制：163。 世界 500強 第一位沃爾瑪 是家族企業(yè)163。 投票結(jié)果其實是中小股東的勝利（ 理性的選擇 ）163。 中國大多數(shù)企業(yè) （家族企業(yè)） 的股權(quán)集中 ,公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)沒有真正地分離，公司的主要控制權(quán)在家族成員 /國家代理中配置。163。 陳曉表示：上市公司董事會成員不管是誰推薦的 ,一旦進入董事會必須對 所有的股東負責任 ,不能說誰讓去董事會的 ,就必須代表誰的利益。這種權(quán)利義務關系圍繞 信托財產(chǎn)的管理和分配 而展開。163。163。 在董事失職時監(jiān)事會有權(quán)罷免董事、撤換董事長。 ”是否引入監(jiān)事會？163。 美國 于 90年代率先創(chuàng)造并采用獨立董事制度，希望以此來改變經(jīng)營者決策權(quán)力的結(jié)構(gòu)，達到監(jiān)督、制衡的作用，從而保證經(jīng)營者不會背離所有者的目標，促進代理與委托雙方利益的一致，提高運營效益。國美董事局 一再強調(diào) 是 按照章程辦事 ，引起貝恩資本、股權(quán)激勵都是在股東會授權(quán)的前提下進行的， 不需要同大股東黃光裕商量。 以各種方式擴大股本 ，包括供股 (老股東同比例認購 )、定向增發(fā) (向特定股東發(fā)行新股 )