企業(yè)內(nèi)部籌資管理-文庫吧在線文庫
【正文】 第七章 各種長期籌資方式 第 五章 資本成本與資本結構 第一節(jié) 資本成本 ?公司理財中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對應的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表右方的各個項目上，包括長短期負債和所有者權益。則債券資本成本計算公式為 B0（ 1fb） =I（ 1—— T） /Kb Kb= I（ 1—— T） /B0（ 1— fb） 公式（ 5— 4） 由此可見，根據(jù)公式（ 5— 4）計算債券資本成本是近似值，因此（ 5— 4）又稱為簡化公式。例如，預期股利在最初 5年中按 15%的速度增長，隨后 5年中增長率為 10%，然后在按 5%的速度增長，則 5 D0（ ） t 10 D5（ ） t5 ∞ D10（ ） t10 P0（ 1— fc） =∑—————— + ∑—————— + ∑——————— t=I （ 1+Kc） t t=6 （ 1+Kc） t t=11 （ 1+Kc） t 求出其中的 Kc。在此基礎上加上 3%作為普通股資本成本的估計值。 一、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風險 （一）營業(yè)杠桿的作用 管理會計將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動成本。 （三） DOL與盈虧平衡點 由（ 5— 15）和（ 5— 16）可知，假設銷售價格和單位變動成本不變，則 DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。 （四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風險 經(jīng)營風險（ business risk） 是與企業(yè)經(jīng)營有關的風險。按固定成本取得的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。 表 5— 7 在公司銷售量為 25000單位時（即 EBIT=40000）的財務杠桿系數(shù)分別為： DFL1=40000/（ 400000） =1 DFL2=40000/（ 4000010000） = DFL3=40000/（ 4000020230） =2 計算結果表明，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大。 三、聯(lián)合杠桿（ total degree leverage， DTL） DOL是通過擴大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而 DFL是通過擴大稅息前利潤來影響每股利潤。 1963年二位 M在考慮所得稅情況下對 MMⅠ 進行了修訂，提出了 MMⅡ ，即由于債務利息可以抵稅（ 稅收屏蔽， tax shield），使得流入投資者手中的資金增加，所以企業(yè)價值隨著負債的增加而增加，企業(yè)可以無限制的負債，負債 100%時企業(yè)價值達到最大。 綜上所述，在考慮政府稅收、財務危機成本和代理成本情況下，企業(yè)價值與資本結構的關系為 VL=VU+TC D（財務危機成本 +代理成本） 公式（ 5— 24） 這又稱為 The Static Theory of Capital Structure ，意思是假定企業(yè)資產(chǎn)總額一定和經(jīng)營一定的情況下，僅僅由于資本結構的變化對企業(yè)價值的影響。 4公司的控制權 公司股東不愿意稀釋控制權時，盡量采用負債籌資方式。 （二）最佳資本結構的決策方法 1比較資本成本法 ①初始資本結構 ②追加資本結構決策 這種方法只考慮了最佳資本結構的一個方面，即資本成本，而未考慮企業(yè)價值。可以計算，在所有的 EBIT水平上，債務籌資都比優(yōu)先股籌資方案多出 ，這說明在任何 EBIT水平采用債務籌資均優(yōu)于優(yōu)先股籌資。 3總價值分析法 這種方法既考慮了資本成本有考慮了資本結構。若 EBIT大大超過無差別點，則 EBIT下降到這一點以下的概率就很小，小到可以忽略不計，應支持債務籌資方案；若 EBIT只稍稍高出無差別點，而 EBIT下降到這一點之下的概率就很大，財務經(jīng)理就有理由認為債務籌資方案的風險太高。 例題（教材第 268頁） ①追加籌資方案。 8企業(yè)的成長率 企業(yè)發(fā)展速度越快，外部資金依賴性越強；另外由于信息不對稱，這類企業(yè)股票價值容易被低估。財務經(jīng)理應結合公司理財目標，在資產(chǎn)數(shù)量一定條件下，通過調(diào)整資本結構使企業(yè)價值達到最大。 發(fā)生財務危機會使企業(yè)遭受損失（成本）。 因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風險水平 第三節(jié) 資本結構 資本結構（ capital structure）是長期籌資方式組合。 （三）財務杠桿系數(shù)和財務風險 DFL的簡化公式表明，在 EBIT一定條件下， DFL大小取決于固定性資本成 I。 企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結構獲得財務杠桿利益避免財務杠桿損失。 只有在其他影響經(jīng)營風險的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的 DOL，而將總風險保報持在一個合理的范圍內(nèi)。 表 5— 3 EBIT、 DOL與銷售規(guī)模之間的關系 表中數(shù)據(jù)說明，銷售規(guī)模離盈虧平衡點（ Q=4000）越遠， EBIT的絕對值就越大（虧損或盈利），這種 EBIT與銷售規(guī)模之間的關系是線性的（技術經(jīng)濟學中盈虧平衡圖）；而銷售規(guī)模離盈虧平衡點越遠， DOL的絕對值越小，這種 DOL與銷售規(guī)模之間的關系是非線性的。 表 5— 1 營業(yè)杠桿利益分析表 表 5— 2 營業(yè)杠桿損失分析表 由此可見， 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動率，這就是營業(yè)杠桿作用。一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財?shù)哪繕耸枪蓶|財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的。在美國一些股票機構定期提供大量上市交易股票的 β歷史數(shù)據(jù)。 例（略） （二）權益資本成本（ cost of
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