企業(yè)風險管理及其收益-文庫吧在線文庫
【正文】 惡風險的，他們常常會選擇較小的確定性等值而放棄較大的不確定性期望值。 可以通過各種可能的收益率偏離期望收益率的標準化數值來計算收益率大于或小于某一特定數值的概率，標準化數值的計算公式為： RiR Z= ———— 公式（ 3— 9） σ 第二節(jié) 資產組合的風險與收益 ? 投資組合 ：兩種或兩種以上的資產構成的組合，又稱資產組合（ portfolio） 一、資產組合的風險與收益 （一）兩項資產組合的風險與收益 1收益 E（ Rp） =∑Wi?Ri （ i=A， B） 公式（ 3— 10） 2風險 資產組合的風險也是以方差或標準差為基礎度量的。 ?在證券市場上，大部分股票是正相關的，但屬于不完全正相關。 假設 Wi=1/n， σi2= σ2， σij代表平均的協(xié)方差，則有 σp2 =（ 1/n） σ2 +（ 11/n） σij 公式（ 3— 16） 當 N趨于 ∞時， （ 1/n） σ2 趨于 0，即非系統(tǒng)風險逐漸消失，而 （ 11/n）趨于 1，即協(xié)方差不完全消失，而是趨于協(xié)方差的平均值 σij ， 它反映了系統(tǒng)風險，也就是說 系統(tǒng)風險無法消除，其大小用 β系數表示。 ?美國財務學者研究了投資組合的風險與投資組合股票數目的關系，祥見表 3— 3，圖 3— 8 ?由此可見，投資風險中重要的是系統(tǒng)風險，投資者所能期望得到補償的也是這種系統(tǒng)風險，他們不能期望對非系統(tǒng)風險有任何超額補償。圖 3— 8就是一個個股的超額期望收益率與市場組合的超額期望收益率相比較的例子。例如，根據表 3— 2中的資料，可以計算出： 大公司股票組合的期望收益率 13%=%+%。 SML的方程形式： Ri = RF +β i ?（ RmRF） 圖 3— 9 證券市場線 其中： RF是截距，（ RmRF）是斜率， β是變量。 風險與收益的練習題 : A． A． Eye－ Eye公司的普通股股票產生 的一年期收益率如 下： 發(fā)生的概率 可能收益率 一 10％ 5％ 20％ 35％ 50％ a. 期望收益率和標準差是多少？ （ a）中一年期收益率符合正態(tài)分布，則收益率小于等于 0％的概率 是多少？收益率小于 10％的概率呢？收益率大于 40％的概率呢？（都假定是正態(tài)分布） b．對于小于或等于零的收益率，偏離期望收益率有 (0%％－ 20％） ／ 16． 43％ = 1． 217個標準差。 ，該股票要求的收益率是多少？ b．在題（ a）確定的收益率下，股票目前的每股市價是多少？ ，而其他保持不變，則要求的收益率和每股市價又是多少 ? 3． A公司和 B公司普通股股票的期望收益率和標準差如下表，兩種股票預期的 相關系數是一 0． 35。 對于大于或等于 40％的收益率，其偏離期望收益率 （ 40％一 20％） /1 6． 43％＝ 。 （三）資產組合的期望收益與風險 ?CAPM既適用于單個證券，也適用于資產組合。因為 β為 0的證券就是無風險證券，它的期望收益應該等于無風險收益率。 圖 3— 8 個股超額收益率與投資組合超額收益率的關系 β系數的計算過程相當復雜，一般不由投資者自己計算，而由專門的咨詢機構定期公布部分上市公司股票的 β系數。 β系數反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關聯程度。 （二） 非系統(tǒng)性風險（ unsystematic risk） 又稱可分散風險或個別風險，是由于某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。當資產組合中資產數目非常大時，單項資產方差對資產組合方差的影響就可以忽略不計。 相關系數（ correlation） 是反映兩種資產收益率之間相關程度的相對數。根據正態(tài)分布的特點，大約有 68%的年收益率在 %與 %之間（ 13%177。 1期望收益率（ expected return）， 各種可能的收益率按其各自發(fā)生的概率為權數進行加權平均所得到的收益率，計算公式為： R=∑RiPi 公式（ 3— 5）
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