企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理及其收益(已修改)
2025-01-26 11:28 本頁(yè)面
【正文】 第三章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 主講：肖淑芳 北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 2023年 9月 證券價(jià)值就是證券給投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，求現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率是投資者所要求的包含了風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的期望報(bào)酬率。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)與收益一章的學(xué)習(xí)，我們就可以確定現(xiàn)值計(jì)算中的貼現(xiàn)率是多少。 ?投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類： （ 1）確定性投資決策（幾乎不存在） （ 2）風(fēng)險(xiǎn)性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類） （ 3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為風(fēng) 險(xiǎn)性投資決策） ?人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是： （ 1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)； （ 2）平均來(lái)講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表 3— 1給出了美國(guó)不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。 表 3— 1 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 一、收益（ return） （一）收益額 =Dt+（ Pt— P t1） 公式（ 3— 1） 其中： Dt— 第 t期的股利收入 ( Pt P t1)— 第 t期的資本利得 若年末你不出售所持有的股票，是否應(yīng)將資本利得視為一部分收益呢？回答是肯定的。因?yàn)橘Y本利得就象股利是你所獲收益的一部分。如果你決定持有而不出售股票，或者說(shuō)，不去實(shí)現(xiàn)資本利得，這絲毫不會(huì)改變這樣一個(gè)事實(shí)：如果你愿意的話，你可以獲得相當(dāng)于股票價(jià)值的現(xiàn)金收入。 Dt+（ Pt— P t1） （二）收益率 = ———————— 公式（ 3— 2） P t1 有關(guān)證券收益率最著名的研究是 Rex Sinquefield（瑞克斯 ?森克菲爾德）和 Roger Ibbostion（羅格 ?伊博森）主持完成的。他們研究了 5種美國(guó)重要證券歷史上的收益率。 普通股：普通股組合以標(biāo)準(zhǔn)普爾（ SP）綜合指數(shù)為基礎(chǔ)，包括美國(guó) 500家市值最大的公司。 小型資本化股：由 NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的 15%的股票組成。 長(zhǎng)期公司債券：由到期期限為 20年的優(yōu)質(zhì)公司債券組成。 長(zhǎng)期美國(guó)政府債券：有到期期限為 20年的美國(guó)政府債券組成。 美國(guó)國(guó)庫(kù)券（ treasury bill）：有到期期限為 3個(gè)月的美國(guó)國(guó)庫(kù)券組成。 除此之外還計(jì)算了歷年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，用于度量通貨膨脹。這幾種證券收益（用股指表示）的變化如圖 3— 1所示。 圖 3— 1 美國(guó) 5種證券收益變化圖 圖 3— 2A 普通股各年總收益 圖 3— 2B 小公司股票的各年總收益 圖 3— 2C 長(zhǎng)期政府債券的各年總收益 圖 3— 2D 美國(guó)國(guó)庫(kù)券的各年總收益 圖 3— 2E 各年通貨膨脹 （三）平均收益 證券在各年之間的平均收益，可以用簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，即： R1+R2+R3++Rn 平均收益率 = —————————— 公式（ 3— 3） n 簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)用于間隔相等情況下平均收益率的計(jì)算，若間隔不等則要用加權(quán)算術(shù)平均數(shù)來(lái)計(jì)算，即： R1 F1+R2 F2++Rn Fn 平均收益率 = —————————————— 公式（ 3— 4） F1+F2++Fn （四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 從圖 3— 1和 3— 2中，可以看到 國(guó)庫(kù)券 （ treasure bill）收益沒(méi)有股票收益那種劇烈的波動(dòng)且無(wú)負(fù)收益的情況。美國(guó)國(guó)庫(kù)券，每周以投標(biāo)方式出售，是一種純貼息債券，期限在一年以下。政府可以通過(guò)征稅收入來(lái)支付其債務(wù)，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般稱國(guó)庫(kù)券的收益在短期內(nèi)是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”。 各種證券與國(guó)庫(kù)券相比都屬于風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益稱為風(fēng)險(xiǎn)收益。風(fēng)險(xiǎn)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 之間的差額稱為“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益”或“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”（ risk premium）。 B表 3— 2展示了 1926— 1997年美國(guó)各種主要證券的平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 表 3— 2 1926— 1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn) 二、風(fēng)險(xiǎn) ?風(fēng)險(xiǎn)（ risk）， 是預(yù)期收益的不確定性。國(guó)庫(kù)券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，而普通股等為有風(fēng)險(xiǎn)證券。證券預(yù)期收益的不確定性越大，其風(fēng)險(xiǎn)就越大。 （一）概率分布（ probability distribution） ?概率 ，是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。 ?概率
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