【正文】 wpoke Supertech Supertech:Slowpoke =6:4 1 MV 2 3 說(shuō)明： 我們已經(jīng)計(jì)算出兩家公司以 6： 4的比例 組成投資組合的期望收益和方差，事實(shí)上，這 只是我們能夠策劃出的無(wú)限多個(gè)投資組合中的 一個(gè)，（因?yàn)?w1 +w2=1的 w1 與 w2的組合有無(wú) 限多個(gè)）。 1. 所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的區(qū)域內(nèi)； 2. 該區(qū)域上方從 MV到 X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的 投資組合的有效集（有效邊界）。 政府債券收益率 Rf=10%, σf=0。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （ Capital Assets Pricing ModelCAPM） 是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。 10 20 10 20 5 15 5 15 （ 5%， 10%） （ 15%， 20%） SCL 證券的特征線（ Security Characteristic LineSCL） 特征線是描述單個(gè) 證券的收益率和市 場(chǎng)投資組合收益率 之間相互關(guān)系的一 條直線，該直線的 斜率等于 β 。 0 證券市場(chǎng)線 SML的斜率是 (RmRf)，它 反映了證券市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。 (定價(jià)偏低 ) 習(xí)題 某投資者有 $100000，需要投資到股票 D、F和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，而且必須將所有的貨幣全部投出去。 2. 非現(xiàn)金費(fèi)用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費(fèi) 用沒(méi)有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng) 該包括在現(xiàn)金流量中。 （二） 增量現(xiàn)金流量原則 根據(jù) withversuswithout的原則， 確認(rèn) 有 這項(xiàng)投資與 沒(méi)有 這項(xiàng)投資 現(xiàn)金流量之間的差額。 ５．間接費(fèi)用（ Indirect Expenses） 在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，對(duì)于供熱費(fèi)、 電費(fèi)和租金等間接費(fèi)用，要做進(jìn)一步分 析。董事會(huì)考慮引進(jìn)一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。 ? 預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）： 500， 800， 1200， 1000， 600；學(xué)生用椅的市場(chǎng)銷售價(jià)格，第 1年為 $200/把，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年以 2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第 1年為 $100/把，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比例增長(zhǎng)。 ? 若 RMCC的邊際稅率是 40%，則與每臺(tái)新機(jī)器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？ 第一步：初始現(xiàn)金流 NCF=I0E0（ 1T） ΔW0+S0（ 1T） +TB0 =（ 5000000+500000） 100000（ 140%） （ 3000010000） +250000（ 140%） +40% 1000000 =5030000 第二步：經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF= N=1～ 5年 （ 1500000300000）（ 140%） +300000=1020200 N=5～ 10年 （ 1500000500000）（ 140%） +500000=1100000 第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量 ( 1 ) ( 1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ?=300000（ 140%)+500000 40% 40000 （ 140%） +20200 =424000 0 1～ 5 6～ 9 10 5030000 1020200 1100000 1524000 1 11????名 義 利 率實(shí) 際 利 率通 貨 膨 脹 率三、通貨膨脹與資本預(yù)算 ? 名義利率與實(shí)際利率 費(fèi)雪效應(yīng) ??實(shí) 際 利 率 名 義 利 率 通 貨 膨 脹 率這種近似對(duì)較低的利率和通脹率比較準(zhǔn) 確，而當(dāng)利率較高時(shí)近似程度很低。計(jì)算 NPV，得 。目前軟皮封面的浪漫小說(shuō)每本售價(jià)為 10美元。新機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為$5,000,000，在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?$500,000；每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約 $1,500,000的稅前經(jīng)營(yíng)成本。目前公司研究開(kāi)發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。 資本化與費(fèi)用化的區(qū)別 假設(shè)波音公司將要購(gòu)臵一項(xiàng)耗資１００萬(wàn) 美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。 ３ . 機(jī)會(huì)成本 (Opportunity Cost) 機(jī)會(huì)成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債權(quán)人 股東 流向公司 的現(xiàn)金流量 利息 投資項(xiàng)目的資金來(lái)源主要是兩方面： 股東投資和債權(quán)人投資。 如果將＄ 50000投向股票 D，那么你將向股票F投資多少？ 元）(217 3 9100 0 00%%2%100 0 00%12%100 0 00%6)100 0 0021(%18100 0 00500 0 0%14??????????????xxxx 第五章 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測(cè) ? 理解相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則 ? 掌握相關(guān)現(xiàn)金流的計(jì)算 學(xué)習(xí)要求： 什么是相關(guān)現(xiàn)金流量？ 凡是由于一項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡 是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn) 金流出；一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn) 金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量?；蛘? 說(shuō)在均衡條件下，所有證券都將落在一 條直線上，而不論組合是否有效，此時(shí) 的證券價(jià)格稱為均衡價(jià)格。 期望 收益率 β系數(shù) Rf Rm M SML 1 (1)假設(shè) β =0，則 Ri=Rf。 在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差與收 益率之間不存在唯一的對(duì)應(yīng) 關(guān)系，因而我們必須找出更 好的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。 則組合的期望收益率為 組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 2 2 2 22p f f f m fm f m mpmmmm mW WWW WW? ? ? ? ? ????? ?? ? ? ? ()pp f m fmR R R R??? ? ? ?所以 mfp f pmRRRR ???? ? ?即為 CML表達(dá)式 該等式表明： 任意有效投資組合的期望收益率 等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和。 2. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸與有效投資邊界 在由 M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中， W1是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例， W1+ W2=1。 ２．相關(guān)系數(shù)變化時(shí)投資組合的有效集 組合的期 望收益 (%) 組合的標(biāo) 準(zhǔn)差 (%) Ρ ＝－１ Ρ ＝－０．１６３９ Ρ ＝０ Ρ ＝０．５ Ρ ＝１ Slowpoke Supertech 說(shuō)明： 上圖表明了在 ρ12＝－ 合的可行集；當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時(shí)，投資組合的 收益和方差之間的曲線隨之不同。 221niiiW ???為此我們把全部風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分 公司特有風(fēng)險(xiǎn) （ Unique Risk） (Diversifiable Risk) (Unsystematic Risk) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （ Market Risk） (Undiversifiable Risk) (Systematic Risk) 通過(guò)投資 組合可 以 化解的風(fēng)險(xiǎn) 投資者在持 有一個(gè)完全分散 的投資組合之后 仍需承受的風(fēng)險(xiǎn) 11()nni j ijijW W i j?????? 組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 組合收益 的標(biāo)準(zhǔn)差 組合中 證券個(gè)數(shù) Cov 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 公司特有風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1 2 3 4 5 6 7 8 結(jié)論 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加；此時(shí)再增加資產(chǎn)個(gè)數(shù)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無(wú)效了，反而只增加投資的成本。 2 2 222( 0 . 6 ) ( 0 . 2 5 8 6 ) 2 0 . 6 0 . 4 ( 0 . 0 0 4 8 7 5 )( 0 . 4 ) ( 0 . 1 1 5 ) 0 . 0 2 3 8 5 0 6 2 5p? ? ? ? ? ? ???舉例：計(jì)算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 0 .0 2 3 8 5 0 6 2 5 0 .1 5 4 4p? ?? 2 2 2 2 21 1 1 2 1 2 2 22p W W W W? ? ? ?? ? ?1 1 2 2 0 . 6 0 . 2 5 8 6 0 . 4 0 . 0 . 2 0 115 21WW ?? ? ? ? ? ? ?3. 投資組合的多元化效應(yīng) Ⅰ. 首先計(jì)算兩家公司各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù) 0 . 1 5 4 4P? ?比較兩個(gè)結(jié)果： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各 個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù) 。 1 2 2 1 1 2 2 1( , ) ( , )C o v R R C o v R R?? ? ? ? 121 2 1 212( , )C o r r R R ???????12?1?2. 相關(guān)系數(shù) (Correlation Coefficient) 相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除 以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。 iWn— 投資組合的期望收益率 — 第 i種證券的期望收益率 — 第 i種證券所占的比重 — 投資組合中證券的個(gè)數(shù) 舉例： Supertech公司與 Slowpoke公司 概率 經(jīng)濟(jì)狀況 Supertech Slowpoke 蕭條 20% 5% 衰退 1