【正文】 圖 6 2020 年 9 月全國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率機(jī)構(gòu)間比較（ 1） 圖 7 2020 年 9 月全國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率機(jī)構(gòu)間比較（ 2） 銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線與 SHIBOR 曲線構(gòu)建思路的比較 這些年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程在人民銀行的推動(dòng)下穩(wěn)步進(jìn)行，央行通過(guò)一系列產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，不斷增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣利率交易工具和相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)的自主權(quán)，完善利率管理體制，指引利率進(jìn)一步對(duì)金融資源配置的優(yōu)化和對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控作用。目前，對(duì)社會(huì)公布的期限品種包括 1d、 7d、 14d、 1M、 2M、 3M、 6M、 9M、 1Y。 深圳發(fā)展銀行 深圳發(fā)展銀行 2020 年第三季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 比較（環(huán)比） 單位：百萬(wàn) 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 852, 957, % 貸款 448, 459, % 總負(fù)債 813, 861, % 存款 632, 628, % 存貸比 % % % 第三季度公司存貸款同比增速較中期都有所下降，存貸比較中期上升，存貸市 場(chǎng)份額都略微下降。 農(nóng)業(yè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 2020 年第三季度公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（環(huán)比） 單位：百萬(wàn) 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 11,461, 11,589, % 貸款 5,383, 5,487, % 總負(fù)債 10,872, 10,968, % 存款 9,706, 9,713, % 存貸比 % % % 公司存貸款同比增速較中期都有所下降，存貸比較中期上升，存貸市場(chǎng)份額都略微下降。從而以相對(duì)較低的存貸比在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，所以這兩家銀行不需要通過(guò)發(fā)行相對(duì)高成本理財(cái)產(chǎn)品的策略來(lái)增加其存款規(guī)模。 發(fā)行銀行的存貸比指標(biāo)與其理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)成正相關(guān)關(guān)系，即存貸比越高，理財(cái)收益率就越高。從而以相對(duì)較低的存貸比在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，所以這兩家銀行不需要通過(guò)發(fā)行相對(duì)高成本理財(cái)產(chǎn)品的策略來(lái)增加其存款規(guī)模。 銀行規(guī)模 筆者將工行、農(nóng)行、招行、深發(fā)展、北京銀行分為三個(gè)種類：首先是大型國(guó)有商業(yè)銀行（工行、農(nóng)行），其次是大中型股份制商業(yè)銀行（招行、深發(fā)展），最后為地方性的城市商業(yè)銀行（北京銀行）。除了銀行規(guī)模和理財(cái)收益率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)以外，其余三個(gè)自變量都和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系。其中 Yield 表示理財(cái)收益率， saving/loan ratio 表示存貸比， b_scale 表示銀行規(guī)模， tenor 表示產(chǎn)品期限， shibor 表示銀行間拆借利率 文章使用 軟件對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析，在分析之前，做了以下假設(shè)： （ 1）產(chǎn)品期 限和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，理財(cái)收益率就越高； （ 2）發(fā)行銀行的存貸比和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即存貸比越高，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率就越高； （ 3）發(fā)行銀行的規(guī)模和理財(cái)收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行規(guī)模越大，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率就越低； （ 4） SHIBOR 和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即 SHIBOR 越高，理財(cái)收益率就越高。 本文所選取的用來(lái)回歸的理財(cái)產(chǎn)品樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于筆者從 WIND 咨詢金融終端下載統(tǒng)計(jì)的 2020 年第三季度銀行間理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模排名 前五的銀行（工行、農(nóng)行、招商、深發(fā)展、北京銀行）發(fā)行的 1806 支人民幣固定收益類理財(cái)產(chǎn)品和用這些數(shù)據(jù)構(gòu)建的五家銀行各自 79 月的月度理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線 9 個(gè)期限的135 個(gè)樣本。 載荷圖 從載荷圖中可以看出可以按關(guān)聯(lián)度較高的 1星期至 1個(gè)月和 3個(gè)月至 1年兩個(gè)期限段來(lái)分割短期和較長(zhǎng)期收益率 得分圖 在得分圖里，我們可以看到不同銀行在第一、第二主成分里各自的得分情況。 實(shí)證案例的主成分分析 銀行理財(cái)產(chǎn)品的構(gòu)成因素包括發(fā)行主體的信用級(jí)別、理財(cái)規(guī)模、預(yù)期收益率、期限、掛鉤標(biāo)的、是否保本等。面對(duì)日均存貸比指標(biāo)的考核壓力，攬儲(chǔ)依然是各家銀行的頭等大事。 2020 年第三季度存貸比為 %，同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。 在銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的編制邏輯中，由于銀行發(fā)行各個(gè)期限的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，其產(chǎn)品定價(jià)往往基于對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)預(yù)期的前提，同時(shí)也充分考慮到了市場(chǎng)對(duì)該只產(chǎn)品需求量的水平，從而制定相應(yīng)的產(chǎn)品發(fā)行的規(guī)模，所以用規(guī)模來(lái)作為對(duì)時(shí)點(diǎn)收益率的計(jì)價(jià)權(quán)重編制而成的收益率曲線更能體現(xiàn)報(bào)價(jià)的真實(shí)性和利率市場(chǎng)化的特點(diǎn)，從而避免了 Shibor 收 益率曲線中長(zhǎng)端報(bào)價(jià)真實(shí)性欠缺，可參考性不強(qiáng)的缺點(diǎn)。作為我國(guó)首條人民幣基準(zhǔn)利率曲線， Shibor 的產(chǎn)生從一定意義上說(shuō)明了我國(guó)的金融體制建設(shè)正在朝著和國(guó)際接軌的方向前進(jìn)。如果直接刪除該重要期限點(diǎn)，則大多數(shù)時(shí)點(diǎn)上的重要期限將會(huì)非常不完整，將會(huì)使得最終得到的重要期限點(diǎn)收益率結(jié)構(gòu)的參考意義大打折扣。在計(jì)算收益率的同時(shí)，考慮到銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的自主性和獨(dú)立性，還需要計(jì)算每一個(gè)重要期限點(diǎn)上收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于反映不同的產(chǎn)品，不同的發(fā)行銀行在相同期限上的差異化程度。 現(xiàn)階段考慮到數(shù)據(jù)集中度的原因，暫時(shí)只取非保本浮動(dòng)的固定收益類產(chǎn)品作為樣本。 銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線結(jié)構(gòu)的類型 根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品募集資金的投資標(biāo)的類型來(lái)區(qū)分，分為權(quán)益類（股票）、固定收益率（債券、利率、票據(jù)）、信貸類（信貸資產(chǎn)）、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品類（外匯、商品）。另外銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率曲線也大致反映了投資性理財(cái)資金在適度風(fēng)險(xiǎn)上的收益要求，是建立在市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上的，其波動(dòng)變化也反映了金融機(jī)構(gòu)以及廣大投資者對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期。為了吸收本外幣存款，各家銀行不惜高成本爭(zhēng)相推出品種繁多的理財(cái)產(chǎn)品，以產(chǎn)品定價(jià)的自由度來(lái)考量，這些產(chǎn)品絕大部分高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率，實(shí)際上已經(jīng)形成了利率市場(chǎng)化。從西方利率理論來(lái)看，利率是資金的價(jià)格，也是宏觀調(diào)控的重要工具；市場(chǎng)對(duì)于利率的形成有著重要作用。實(shí)際上是銀行的利率產(chǎn)品由銀行及其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債及現(xiàn)金流的狀況和對(duì)利率市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期自主定價(jià)，逐漸形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為導(dǎo)向，以貨幣市場(chǎng)利率為平臺(tái)，由市場(chǎng)供求關(guān)系決定銀行及其他金 融結(jié)構(gòu)存貸款和其他利率產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。第四章節(jié)在全文研究的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，展望及筆者的意見(jiàn)和看法。同時(shí)加大創(chuàng)新的力度，豐富產(chǎn)品種類，對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分 的評(píng)估。（我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品：發(fā)展趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策，廣西金融研究 2020 年第七期） 尚非（ 2020）認(rèn)為當(dāng)今我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的盈利特點(diǎn)尚未被充分重視，個(gè)人投資者在觀念上存在的誤區(qū)較多，并且風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制欠缺。但是 ,銀行負(fù)債存款余額并不是越多越好 ,存款越多利潤(rùn)越大的觀念是錯(cuò)誤的。 商業(yè)研究 。（“存貸比”去留－ 2020 年 09月 08 日《 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》 ） 孫從海（ 2020）銀行理財(cái)產(chǎn)品在近年來(lái)發(fā)展迅猛，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量都倍數(shù)增長(zhǎng)，已被廣大投資者所接收成為家庭金融類資產(chǎn)的主要品種。 （ 2020 年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)專題報(bào)告， 2020 年 2 月 2 日） 陳寧（ 2020）認(rèn)為在利率市場(chǎng)化的沖擊下，加劇了銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率波動(dòng)。不管是產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量還是產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，其同比增速都大大的超過(guò) 2020 年和 2020 年，由此可以發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張有明顯加快的趨勢(shì)。同時(shí)也有不少國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)和影響價(jià)格波動(dòng)的因素進(jìn)行過(guò)研究分析，這些研究結(jié)論對(duì)我國(guó)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)程都是有十分重要的參考意義的，縱觀國(guó)外成熟發(fā)達(dá)和利率產(chǎn)品有關(guān)的金融市場(chǎng)，發(fā)展一條成熟的基準(zhǔn)利率曲線是利率市場(chǎng)化的前提條件，但是目前很少有學(xué)者對(duì)創(chuàng)建我國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的可能性進(jìn)行過(guò)論證以及通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線與銀行存貸比、同 業(yè)拆借利率等對(duì)理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)影響的一些實(shí)質(zhì)性因素進(jìn)行過(guò)分析。 從市場(chǎng)的需求端來(lái)看，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速且健康的發(fā)展，廣大老百姓的收入水平不斷提高，隨之而來(lái)的是人們對(duì)通脹的預(yù)期和擔(dān)憂也日益強(qiáng)烈，另外，由于我國(guó)老百姓受教育程度和國(guó)家開(kāi)放程度的提高，人們的投資理財(cái)意識(shí)也越來(lái)越強(qiáng)，加之實(shí)際利率長(zhǎng) 期為負(fù)的情況，老百姓在去銀行存款時(shí)，總希望可以得到較普通存款高的存款收益來(lái)抵御通脹。但同時(shí)我們也看到國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏相應(yīng)的定價(jià)機(jī)制以及基準(zhǔn)利率，從而導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)及負(fù)債兩端價(jià)格波動(dòng)較大。 關(guān)鍵詞：理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線；理財(cái)產(chǎn)品；存款規(guī)模及存貸比；收益率； SHIBOR Abstract The wealthmanagement product market in China has been developed in a very fast pace in recent years. Because of the characteristics of stable return and small risk, the wealthmanagement product has bee one of the favorite investment tool and a sharp weapon for mercial banks to attractive highquality customers. But we also found that the wealthmanagement products are lack of homologous list price mechanism and official bench mark rate, so that causing the huge volatility in both the asset and liability side recently. This text is expected to build an official yield curve for the local bank’s wealth management products, in order to use the function of “price reference” and “market guidelines to develop the market. The reason why investors chose the wealthmanagement product is for the yield which higher than bank saving deposit, as well as less risky and so on. The author has satisfied 1922 products in the 3rd quarter of 2020 from Local bank’s market to analysis its characteristics and the trends. From the 1922 RMB products, the author selected for several affect factors which have a greater role to its return as the arguments of the analysis model. For instance, the principal, period, yield and so on. After doing regression analysis