【正文】 除了銀行規(guī)模和理財(cái)收益率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)以外，其余三個(gè)自變量都和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系。其中 Yield 表示理財(cái)收益率， saving/loan ratio 表示存貸比， b_scale 表示銀行規(guī)模， tenor 表示產(chǎn)品期限， shibor 表示銀行間拆借利率 文章使用 軟件對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析，在分析之前，做了以下假設(shè)： （ 1）產(chǎn)品期 限和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，理財(cái)收益率就越高； （ 2）發(fā)行銀行的存貸比和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即存貸比越高，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率就越高； （ 3）發(fā)行銀行的規(guī)模和理財(cái)收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行規(guī)模越大，其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率就越低； （ 4） SHIBOR 和理財(cái)收益率成正相關(guān)關(guān)系，即 SHIBOR 越高，理財(cái)收益率就越高。 銀行規(guī)模 筆者將工行、農(nóng)行、招行、深發(fā)展、北京銀行分為三個(gè)種類(lèi)：首先是大型國(guó)有商業(yè)銀行（工行、農(nóng)行），其次是大中型股份制商業(yè)銀行（招行、深發(fā)展），最后為地方性的城市商業(yè)銀行（北京銀行）。 本文所選取的用來(lái)回歸的理財(cái)產(chǎn)品樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于筆者從 WIND 咨詢(xún)金融終端下載統(tǒng)計(jì)的 2020 年第三季度銀行間理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模排名 前五的銀行（工行、農(nóng)行、招商、深發(fā)展、北京銀行）發(fā)行的 1806 支人民幣固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和用這些數(shù)據(jù)構(gòu)建的五家銀行各自 79 月的月度理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線 9 個(gè)期限的135 個(gè)樣本。從而以相對(duì)較低的存貸比在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，所以這兩家銀行不需要通過(guò)發(fā)行相對(duì)高成本理財(cái)產(chǎn)品的策略來(lái)增加其存款規(guī)模。 載荷圖 從載荷圖中可以看出可以按關(guān)聯(lián)度較高的 1星期至 1個(gè)月和 3個(gè)月至 1年兩個(gè)期限段來(lái)分割短期和較長(zhǎng)期收益率 得分圖 在得分圖里，我們可以看到不同銀行在第一、第二主成分里各自的得分情況。 發(fā)行銀行的存貸比指標(biāo)與其理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)成正相關(guān)關(guān)系，即存貸比越高，理財(cái)收益率就越高。 實(shí)證案例的主成分分析 銀行理財(cái)產(chǎn)品的構(gòu)成因素包括發(fā)行主體的信用級(jí)別、理財(cái)規(guī)模、預(yù)期收益率、期限、掛鉤標(biāo)的、是否保本等。從而以相對(duì)較低的存貸比在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，所以這兩家銀行不需要通過(guò)發(fā)行相對(duì)高成本理財(cái)產(chǎn)品的策略來(lái)增加其存款規(guī)模。面對(duì)日均存貸比指標(biāo)的考核壓力，攬儲(chǔ)依然是各家銀行的頭等大事。 農(nóng)業(yè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 2020 年第三季度公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（環(huán)比） 單位：百萬(wàn) 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 11,461, 11,589, % 貸款 5,383, 5,487, % 總負(fù)債 10,872, 10,968, % 存款 9,706, 9,713, % 存貸比 % % % 公司存貸款同比增速較中期都有所下降，存貸比較中期上升，存貸市場(chǎng)份額都略微下降。 2020 年第三季度存貸比為 %，同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。 深圳發(fā)展銀行 深圳發(fā)展銀行 2020 年第三季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 比較（環(huán)比） 單位：百萬(wàn) 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 852, 957, % 貸款 448, 459, % 總負(fù)債 813, 861, % 存款 632, 628, % 存貸比 % % % 第三季度公司存貸款同比增速較中期都有所下降，存貸比較中期上升，存貸市 場(chǎng)份額都略微下降。 在銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線的編制邏輯中，由于銀行發(fā)行各個(gè)期限的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，其產(chǎn)品定價(jià)往往基于對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)預(yù)期的前提，同時(shí)也充分考慮到了市場(chǎng)對(duì)該只產(chǎn)品需求量的水平，從而制定相應(yīng)的產(chǎn)品發(fā)行的規(guī)模，所以用規(guī)模來(lái)作為對(duì)時(shí)點(diǎn)收益率的計(jì)價(jià)權(quán)重編制而成的收益率曲線更能體現(xiàn)報(bào)價(jià)的真實(shí)性和利率市場(chǎng)化的特點(diǎn)，從而避免了 Shibor 收 益率曲線中長(zhǎng)端報(bào)價(jià)真實(shí)性欠缺，可參考性不強(qiáng)的缺點(diǎn)。目前，對(duì)社會(huì)公布的期限品種包括 1d、 7d、 14d、 1M、 2M、 3M、 6M、 9M、 1Y。作為我國(guó)首條人民幣基準(zhǔn)利率曲線， Shibor 的產(chǎn)生從一定意義上說(shuō)明了我國(guó)的金融體制建設(shè)正在朝著和國(guó)際接軌的方向前進(jìn)。 期限 ICBC ABC CMB SDB BJ 3d 1wk 2wk 1m 2m 3m 6m 9m 1y 圖 6 2020 年 9 月全國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率機(jī)構(gòu)間比較（ 1） 圖 7 2020 年 9 月全國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率機(jī)構(gòu)間比較（ 2） 銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線與 SHIBOR 曲線構(gòu)建思路的比較 這些年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程在人民銀行的推動(dòng)下穩(wěn)步進(jìn)行，央行通過(guò)一系列產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，不斷增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣利率交易工具和相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)的自主權(quán)，完善利率管理體制，指引利率進(jìn)一步對(duì)金融資源配置的優(yōu)化和對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控作用。如果直接刪除該重要期限點(diǎn)，則大多數(shù)時(shí)點(diǎn)上的重要期限將會(huì)非常不完整，將會(huì)使得最終得到的重要期限點(diǎn)收益率結(jié)構(gòu)的參考意義大打折扣。例如，用 93 天期限的產(chǎn)品作為 3 個(gè)月期限產(chǎn)品的收益率參數(shù)。在計(jì)算收益率的同時(shí)，考慮到銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的自主性和獨(dú)立性，還需要計(jì)算每一個(gè)重要期限點(diǎn)上收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于反映不同的產(chǎn)品，不同的發(fā)行銀行在相同期限上的差異化程度。但是由于產(chǎn)品實(shí)際到期收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)缺失等原因，所以暫不考慮到期收益率結(jié)構(gòu)。 現(xiàn)階段考慮到數(shù)據(jù)集中度的原因，暫時(shí)只取非保本浮動(dòng)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品作為樣本。 圖 3 2020 年第三季度理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)收益類(lèi)型統(tǒng)計(jì) 保本 固定型 保本浮動(dòng)型 非保本型 合計(jì) 數(shù)量 930 1, 4, 6, 占比 % 100 數(shù)據(jù)來(lái)源 :Wind 根據(jù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率區(qū)間來(lái)分，可分為 5 個(gè)檔次： 1： 0~2%， 2： 2%~3%，3： 3%~5% ， 4： 5%~8%， 5： 8%以上。 銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線結(jié)構(gòu)的類(lèi)型 根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品募集資金的投資標(biāo)的類(lèi)型來(lái)區(qū)分，分為權(quán)益類(lèi)（股票）、固定收益率（債券、利率、票據(jù)）、信貸類(lèi)（信貸資產(chǎn)）、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品類(lèi)（外匯、商品）。 銀行間理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線發(fā)布頻率和各個(gè)重要期限點(diǎn) 由于目前國(guó)內(nèi)銀行間理財(cái) 產(chǎn)品市場(chǎng)單日發(fā)行數(shù)量有限，給收益率曲線創(chuàng)建和數(shù)據(jù)采集帶來(lái)了一定的難度和不準(zhǔn)確性，所以本文所使用的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線構(gòu)建數(shù)據(jù)的樣本采集期間定為每月。另外銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率曲線也大致反映了投資性理財(cái)資金在適度風(fēng)險(xiǎn)上的收益要求，是建立在市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上的，其波動(dòng)變化也反映了金融機(jī)構(gòu)以及廣大投資者對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期。理財(cái)產(chǎn)品在近年來(lái)大受市場(chǎng)歡迎已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，甚至一些銀行的理財(cái)產(chǎn)品余額比重已占到整個(gè)公司零售存款余額的 10%左右。為了吸收本外幣存款，各家銀行不惜高成本爭(zhēng)相推出品種繁多的理財(cái)產(chǎn)品，以產(chǎn)品定價(jià)的自由度來(lái)考量，這些產(chǎn)品絕大部分高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率，實(shí)際上已經(jīng)形成了利率市場(chǎng)化。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)貸款利率下限管理和存款利率上限管理的監(jiān)管政策沒(méi)有發(fā)生變化，但實(shí)際上央行對(duì)利率市場(chǎng)化的研究和時(shí)間一直在進(jìn)行中。從西方利率理論來(lái)看，利率是資金的價(jià)格，也是宏觀調(diào)控的重要工具；市場(chǎng)對(duì)于利率的形成有著重要作用。這種金融壓制反過(guò)來(lái)又更為深化 了金融體系發(fā)展的不平衡，極大程度上限制了金融機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，約束了國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展，最為直接的表現(xiàn)為降低了社會(huì)儲(chǔ)蓄率，并阻礙儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資，使得整個(gè)金融體系內(nèi)的資金利用效率和社會(huì)投資效率低下，最終導(dǎo)致金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間形成了一種惡性循環(huán)。實(shí)際上是銀行的利率產(chǎn)品由銀行及其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債及現(xiàn)金流的狀況和對(duì)利率市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期自主定價(jià)，逐漸形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為導(dǎo)向，以貨幣市場(chǎng)利率為平臺(tái)，由市場(chǎng)供求關(guān)系決定銀行及其他金 融結(jié)構(gòu)存貸款和其他利率產(chǎn)品價(jià)格的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。 （ 2）理論和實(shí)際結(jié)合，把統(tǒng)計(jì)的 1922 支人民幣固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品利用SPSS 軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析和回歸分析用來(lái)驗(yàn)證影響理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)的各類(lèi)因素。第四章節(jié)在全文研究的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，展望及筆者的意見(jiàn)和看法。然后再分析兩種分險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性 , 并對(duì)結(jié)果進(jìn)行比較和驗(yàn)證。同時(shí)加大創(chuàng)新的力度，豐富產(chǎn)品種類(lèi)，對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分 的評(píng)估。（人民幣理財(cái)產(chǎn)品與我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，消費(fèi)導(dǎo)刊， 2020 年第 2 期） 謝麗娟、杜圣（ 2020）認(rèn)為我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大，收益率不斷攀升，產(chǎn)品創(chuàng)新日新月異，銀行應(yīng)該借助其綜合金融平臺(tái)，繼續(xù)大力發(fā)展產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)，增加理財(cái)產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，添加進(jìn)入銀行品牌零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。（我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品：發(fā)展趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策，廣西金融研究 2020 年第七期） 尚非（ 2020）認(rèn)為當(dāng)今我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的盈利特點(diǎn)尚未被充分重視，個(gè)人投資者在觀念上存在的誤區(qū)較多，并且風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制欠缺。我國(guó)的銀行的零售業(yè)務(wù)逐漸的分流出了新型的理財(cái)業(yè)務(wù)，發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品、代理證券、信托、保險(xiǎn)公司的集合化代銷(xiāo)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中，銀行所賺取的傭金收入、超額銷(xiāo)售業(yè)績(jī)分成、賬戶(hù)管理費(fèi)、托管費(fèi)和代銷(xiāo)費(fèi)等都屬于中間業(yè)務(wù)收入的范疇。但是 ,銀行負(fù)債存款余額并不是越多越好 ,存款越多利潤(rùn)越大的觀念是錯(cuò)誤的。二是產(chǎn)品期限多元化和收益率合理搭配，實(shí)現(xiàn)在多元化的流動(dòng)性配比基礎(chǔ)上的收益和期限的最佳組合。 商業(yè)研究 。這一價(jià)格在形態(tài)上被定義為利率，利率是隨著市場(chǎng)變化而變化的。（“存貸比”去留－ 2020 年 09月 08 日《 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》 ） 孫從海（ 2020）銀行理財(cái)產(chǎn)品在近年來(lái)發(fā)展迅猛，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量都倍數(shù)增長(zhǎng)，已被廣大投資者所接收成為家庭金融類(lèi)資產(chǎn)的主要品種。（理財(cái)產(chǎn)品成利率市場(chǎng)化先行軍，大眾證券報(bào) 2020 年 9 月 5 日） 巴曙松（ 2020）認(rèn)為目前我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債種類(lèi)趨向多元化，逐漸降低存貸比硬性監(jiān)管考核的時(shí)機(jī)已基本到位。 （ 2020 年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)專(zhuān)題報(bào)告， 2020 年 2 月 2 日） 陳寧（ 2020）認(rèn)為在利率市場(chǎng)化的沖擊下，加劇了銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率波動(dòng)。尤其是短期理財(cái)產(chǎn)品的收益率在不斷被推高，銀行利用理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“攬儲(chǔ) ”行為表現(xiàn)的淋漓盡致。不管是產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量還是產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，其同比增速都大大的超過(guò) 2020 年和 2020 年，由此可以發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張有明顯加快的趨勢(shì)。此外，銀行的影子擔(dān)保只能也發(fā)揮了一定的作用：基于對(duì)銀行聲譽(yù)風(fēng) 險(xiǎn)的考慮，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行往往會(huì)對(duì)產(chǎn)品本金進(jìn)行兜底（在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)里不可能予以列明）（財(cái)新《新世紀(jì)》 2020 年第 33 期） 渣打銀行研究團(tuán)隊(duì)（ 2020）認(rèn)為這些年來(lái)國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量猛增的一個(gè)重要原因就是銀行日均 75%的存貸比考核，銀行可以通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行包裝，以便產(chǎn)品到期的時(shí)候被計(jì)入可用來(lái)降低存貸比的存款。同時(shí)也有不少?lài)?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)和影響價(jià)格波動(dòng)的因素進(jìn)行過(guò)研究分析，這些研究結(jié)論對(duì)我國(guó)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)程都是有十分重要的參考意義的，縱觀國(guó)外成熟發(fā)達(dá)和利率產(chǎn)品有關(guān)的金融市場(chǎng)，發(fā)展一條成熟的基準(zhǔn)利率曲線是利率市場(chǎng)化的前提條件，但是目前很少有學(xué)者對(duì)創(chuàng)建我國(guó)銀行間理財(cái)產(chǎn)品收