【正文】 0 .000 存貸比 .001 . .001 .500 .500 銀行規(guī)模 .309 .001 . .500 .500 產(chǎn)品期限 .000 .500 .500 . .001 SHIBOR .000 .500 .500 .001 . N 理財收益率 135 135 135 135 135 存貸比 135 135 135 135 135 銀行規(guī)模 135 135 135 135 135 產(chǎn)品期限 135 135 135 135 135 SHIBOR 135 135 135 135 135 從表 3 顯示的各個自變量與理財收益率的相關(guān)系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)，先前的假設(shè)都得到了驗證。 在下文里我們可以看到回歸的結(jié)果，首先對自變量和理財收益率以及自變量之間的相關(guān)性進(jìn)行分析。所選取用來回歸的 SHIBOR 樣本數(shù)據(jù)同樣取自于 2020 年第三季度，分別以月度平均值模擬了三條月度 SHIBOR 收益率曲線。 從得分圖可以得出的結(jié)論如下： 工商銀行的產(chǎn)品收益率在各個期限上，都具有很強(qiáng)的競爭力綜合收益率第一 招商 銀行和深發(fā)展的產(chǎn)品競爭力體現(xiàn)在 3 個月以上的偏長期產(chǎn)品上，綜合收益率排名靠前，主要是由于其存貸比相對較高，希望通過發(fā)行理財產(chǎn)品吸收存款，從而達(dá)到降低存貸比的目的。人民幣理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率與其他要素有著千絲萬縷的聯(lián)系，在進(jìn)行回歸分析之前，有必要考慮每一種要素對預(yù)期收益率的影響情況。 以業(yè)務(wù)激進(jìn)的招商銀行和深發(fā)展銀行為例，第三季度在貸款規(guī)模穩(wěn)步增長的情況下，存款出現(xiàn)了一定比例的負(fù)增長，從而直接抬升了銀行的存貸比率，三季度末幾乎都接近或觸及 75%的監(jiān)管上限。 工商銀行 工商銀行 2020 年第三季度公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較（環(huán)比） 單位：百萬 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 14,896, 15,127, % 貸款 7,334, 7,599, % 總負(fù)債 14,036, 14,225, % 存款 12,047, 12,144, % 存貸比 % % % 公司存款增速較低， 存貸比較中期上升，存款市場份額下降，貸款市場份額上升。 第三章 實證案例分析 實證案例的數(shù)據(jù)分析 招商銀行 招商銀行 2020 年第三季度主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較（環(huán)比） 單位：百萬 2020Q2 2020Q3 環(huán)比 總資產(chǎn) 2,643, 2,633, % 貸款 1,521, 1,598, % 總負(fù)債 2,497, 2,479, % 存款 2,092, 2,090, % 存貸比 % % % 第三季度公司存貸比較中期上升，貸款市場份額持平，存款市場份額下降。 Shibor 從 2020 年 1 月 1 日開始對外發(fā) 布，由人民銀行批準(zhǔn)的 Shibor 報價行成員在每個交易日自主報出以人民幣同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的報價。 用產(chǎn)品募集規(guī)模作為權(quán)重基準(zhǔn)來計算加權(quán)平均收益率 Rs 時，對沒有公開募集規(guī)模數(shù)據(jù)的理財產(chǎn)品，則用其他具有募集規(guī)模公開數(shù)據(jù)的市場同類理財產(chǎn)品的平均規(guī)模作為該理財產(chǎn)品的募集規(guī)模。 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線數(shù)據(jù)樣本的的處理 由于銀行理財產(chǎn)品市場自身的特性，可能發(fā)生類如在某一工作日缺失某一個重要期限點的理財產(chǎn)品，或者理財產(chǎn)品的募集規(guī)模等重要數(shù)據(jù)缺失而無法統(tǒng)計等問題，對此采取以下方式處理。事實上，如果今后產(chǎn)品發(fā)行類型更為平均，可以考慮增加更加豐富的類型樣本。具體的基礎(chǔ)資產(chǎn)統(tǒng)計請見表 2，從中可見固定收益率產(chǎn)品是最常見的銀行理財產(chǎn)品。在當(dāng)前銀行存貸款利率受到管制的背景下，銀行理財產(chǎn)品收益率更能反映零售金融市場上的利率市場化 需求，是研究中國利率市場化進(jìn)程的重要參考指標(biāo)，并且能有效帶動國內(nèi)商業(yè)銀行利率市場化定價體系的建設(shè)，促進(jìn)銀行理財產(chǎn)品定價和開發(fā)制度的創(chuàng)新。 再從理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的來分類，有固定收益類、信貸資產(chǎn)類、權(quán)益類、 QDII類及結(jié)構(gòu)性存款類理財產(chǎn)品?？紤]到利息是資金讓渡的時間價值，還有利率是時間的應(yīng)變量這個重要因素，我們在研究利率市場化的進(jìn)程中不能只追求單一的基準(zhǔn)利率，應(yīng)該注意構(gòu)建合理的符合市場化定價的利率期限結(jié)構(gòu)和與之相對應(yīng)的市場收益率曲線。麥金農(nóng)和肖（ 1973）認(rèn)為：現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展之間存在著一種互相影響、互相制衡的關(guān)系。 研究中主要通過理論與實踐結(jié)合的基本理論方法，并輔之以文獻(xiàn)資料分析法、統(tǒng)計分析法、對比分析法等進(jìn)行具體細(xì)節(jié)的分析和研究。（我國結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的開發(fā)研究，特區(qū)經(jīng)濟(jì)， 2020 年第 7 期） Kochis 2020 認(rèn)為對于那些追求高回報的高凈值類客戶，綜合的財富管理計劃是用于實現(xiàn)資產(chǎn)增值的基礎(chǔ)，實現(xiàn)有價值的現(xiàn)金流管理是高資產(chǎn)回報的有效前提（ Wealth Management: A Concise Guide to Financial Planning and Investment Management for wealthy clients, A Wolters Kluwer business, 2020） Kellerhals 2020 認(rèn)為資產(chǎn)定價模型是一種用來嫁接金融工程理論和市場數(shù)據(jù)的有效工具，資產(chǎn)定價模型也在財務(wù)和經(jīng)濟(jì)理論里發(fā)揮了重要作用，當(dāng)投資組合里含有多種風(fēng)險資產(chǎn)的時候，單個資產(chǎn)的風(fēng)險將不起到實質(zhì)性的作用。隨著銀行業(yè)日趨激勵的競爭，必須有 完善的風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制予以實施。其從邊際成本和邊際收益角度分析 ,確定出商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的最佳平衡點 ,從而保證商業(yè)銀行利潤賺取的最大值。 2020 年 09 期） 許淑紅（ 2020）認(rèn)為在經(jīng)過這些年的努力和發(fā)展以后，國內(nèi)各家商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品開發(fā)和品牌建設(shè)方面都形成了自己的一套特點，有些較為成功的品牌設(shè)計經(jīng)驗可以用來借鑒。 2020 年銀行間理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為 13000 多款，發(fā)行規(guī)模超過了人民幣 7 萬 億，銀行理財產(chǎn)品的收益率已明顯高于同期限的儲蓄存款利率，這也一定程度上造就了市場件的套利機(jī)會。銀行之間對產(chǎn)品的定 價會趨向差異化，今后理財產(chǎn)品的收益率差距將更為顯著。單從發(fā)行銀行理財產(chǎn)品的主體來分析，股份制銀行在 2020年依舊是主力軍，其在 2 全年產(chǎn)品發(fā)行量達(dá)到 7344 款，市場份額達(dá)到了 %，雖然 相對 2020年小幅下降了 ，但其絕對領(lǐng)先的市場地位非常牢固。以下是筆者對部分國內(nèi)外理財產(chǎn)品學(xué)者研究的現(xiàn)狀進(jìn)行了學(xué)習(xí)和分析，從而全面的、客觀的考察相關(guān)文獻(xiàn)，為文章之后的論述打下了基礎(chǔ)。近來越來越多的人不愿意將錢存在銀行，而更傾向于為手上的閑置資金尋找高收益且安全的投資渠道。本文希望通過對創(chuàng)建 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線的學(xué)術(shù)探討，希望通過其自身的“價格參照”和“市場引導(dǎo)”作用的實際發(fā)揮，不僅能使整個銀行間理財產(chǎn)品市場的定價更規(guī)范化，而且可以給廣大普通投資者在選購理財產(chǎn)品時根據(jù)自身需求選擇到符合自身現(xiàn)金流安排和投資收益率要求的產(chǎn)品。 筆者通過 Wind金融理 財終端統(tǒng)計了 2020年第三季度我國主要商業(yè)銀行發(fā)行的 1922 支固定收益類人民幣理財產(chǎn)品，構(gòu)建以到期收益率、期限、利率及發(fā)行規(guī)模為變量的計量分析模型，通過對其案例分析以及 SPSS 軟件進(jìn)行主成分分析及回歸分析并得出結(jié)論：銀行的存貸比高低與該行發(fā)行的理財產(chǎn)品收益率成正相關(guān)關(guān)系，銀行同業(yè)拆借利率 SHIBOR 與理財產(chǎn)品收益率成正相關(guān)關(guān)系，銀行資產(chǎn)規(guī)模與該行發(fā)行的理財產(chǎn)品收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。 從市場的供給端來看，融資類理財產(chǎn)品作為貸款利率市場化所衍生出來的替代品，可以為一些自身財務(wù)狀況尚可但是需要補(bǔ)充短期現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供較低成本的融資渠道，這類融資企業(yè)的需求直接促使商業(yè)銀行增加理財產(chǎn)品在數(shù)量上的開發(fā)和規(guī)模上的供給。此外，銀行的影子擔(dān)保只能也發(fā)揮了一定的作用：基于對銀行聲譽風(fēng) 險的考慮，理財產(chǎn)品發(fā)行銀行往往會對產(chǎn)品本金進(jìn)行兜底（在產(chǎn)品說明書里不可能予以列明）（財新《新世紀(jì)》 2020 年第 33 期） 渣打銀行研究團(tuán)隊（ 2020）認(rèn)為這些年來國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量猛增的一個重要原因就是銀行日均 75%的存貸比考核，銀行可以通過發(fā)行理財產(chǎn)品，對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行包裝，以便產(chǎn)品到期的時候被計入可用來降低存貸比的存款。尤其是短期理財產(chǎn)品的收益率在不斷被推高，銀行利用理財產(chǎn)品進(jìn)行“攬儲 ”行為表現(xiàn)的淋漓盡致。（理財產(chǎn)品成利率市場化先行軍，大眾證券報 2020 年 9 月 5 日） 巴曙松（ 2020）認(rèn)為目前我國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債種類趨向多元化，逐漸降低存貸比硬性監(jiān)管考核的時機(jī)已基本到位。這一價格在形態(tài)上被定義為利率，利率是隨著市場變化而變化的。二是產(chǎn)品期限多元化和收益率合理搭配，實現(xiàn)在多元化的流動性配比基礎(chǔ)上的收益和期限的最佳組合。我國的銀行的零售業(yè)務(wù)逐漸的分流出了新型的理財業(yè)務(wù)，發(fā)行銀行理財產(chǎn)品、代理證券、信托、保險公司的集合化代銷產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中，銀行所賺取的傭金收入、超額銷售業(yè)績分成、賬戶管理費、托管費和代銷費等都屬于中間業(yè)務(wù)收入的范疇。（人民幣理財產(chǎn)品與我國利率市場化進(jìn)程，消費導(dǎo)刊， 2020 年第 2 期） 謝麗娟、杜圣（ 2020）認(rèn)為我國理財產(chǎn)品市場的規(guī)模日益擴(kuò)大，收益率不斷攀升，產(chǎn)品創(chuàng)新日新月異，銀行應(yīng)該借助其綜合金融平臺，繼續(xù)大力發(fā)展產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)，增加理財產(chǎn)品的抗風(fēng)險能力，添加進(jìn)入銀行品牌零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。然后再分析兩種分險的關(guān)聯(lián)性 , 并對結(jié)果進(jìn)行比較和驗證。 （ 2）理論和實際結(jié)合，把統(tǒng)計的 1922 支人民幣固定收益類理財產(chǎn)品利用SPSS 軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析和回歸分析用來驗證影響理財產(chǎn)品定價的各類因素。這種金融壓制反過來又更為深化 了金融體系發(fā)展的不平衡，極大程度上限制了金融機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)成長，約束了國家金融市場發(fā)展，最為直接的表現(xiàn)為降低了社會儲蓄率，并阻礙儲蓄存款轉(zhuǎn)化為社會投資，使得整個金融體系內(nèi)的資金利用效率和社會投資效率低下，最終導(dǎo)致金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間形成了一種惡性循環(huán)。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)對貸款利率下限管理和存款利率上限管理的監(jiān)管政策沒有發(fā)生變化，但實際上央行對利率市場化的研究和時間一直在進(jìn)行中。理財產(chǎn)品在近年來大受市場歡迎已成為不爭的事實，甚至一些銀行的理財產(chǎn)品余額比重已占到整個公司零售存款余額的 10%左右。 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線發(fā)布頻率和各個重要期限點 由于目前國內(nèi)銀行間理財 產(chǎn)品市場單日發(fā)行數(shù)量有限，給收益率曲線創(chuàng)建和數(shù)據(jù)采集帶來了一定的難度和不準(zhǔn)確性，所以本文所使用的銀行理財產(chǎn)品收益率曲線構(gòu)建數(shù)據(jù)的樣本采集期間定為每月。 圖 3 2020 年第三季度理財產(chǎn)品市場收益類型統(tǒng)計 保本 固定型 保本浮動型 非保本型 合計 數(shù)量 930 1, 4, 6, 占比 % 100 數(shù)據(jù)來源 :Wind 根據(jù)銀行理財產(chǎn)品的收益率區(qū)間來分，可分為 5 個檔次： 1： 0~2%， 2： 2%~3%，3： 3%~5% ， 4： 5%~8%， 5： 8%以上。但是由于產(chǎn)品實際到期收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計缺失等原因，所以暫不考慮到期收益率結(jié)構(gòu)。例如，用 93 天期限的產(chǎn)品作為 3 個月期限產(chǎn)品的收益率參數(shù)。 期限 ICBC ABC CMB SDB BJ 3d 1wk 2wk 1m 2m 3m 6m 9m 1y