【正文】 合約的價(jià)值約為10萬美元。以上表為例，同樣是100點(diǎn)的虧損幅度，投資者的1千美元就虧掉了680美元，如果日元繼續(xù)貶值，投資者又沒有及時(shí)采取措施，就要造成不僅保證金全部賠掉，而且還可能要追加投資?！　±⒌挠?jì)算公式有兩種，一種是用于直接標(biāo)價(jià)的外幣，像日元、瑞士法郎等，另一種用于間接標(biāo)價(jià)的外幣，如歐元、英鎊、澳元等。盈利或虧損的多少是按點(diǎn)數(shù)來計(jì)算的，所謂點(diǎn)數(shù)實(shí)際上就是匯率，即下跌100點(diǎn)，日元在這個(gè)價(jià)位上。如果是短線的投資，例如當(dāng)天買賣結(jié)束，或者在一二天內(nèi)結(jié)束，就不必考慮利息的支出與收益，因?yàn)橐欢斓睦⒅С雠c收益很少，對盈利或者虧損影響很小。金融公司收取的手續(xù)費(fèi)是按投資者買賣合約的數(shù)量，而不是按盈利或虧損的多少，因此，這是一個(gè)固定的量。期貨的買方或賣方在交易所成交后，清算中心就成為其交易對方，直至期貨合同實(shí)際交割為止?！　∑谪浲鈪R的買賣并沒有利息的支出與收入的問題，無論買還是賣任何一種外幣，投資者都得不到利息，當(dāng)然也不必支付利息?！　∮捎趪鴥?nèi)絕大多數(shù)參與者并不了解外匯市場和外匯交易，盲目的參與導(dǎo)致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國有企業(yè)。第五課 匯率的分析方法 基礎(chǔ)分析 購買力平價(jià) (PPP) | 利率平價(jià) (IRP) | 國際收支模式 | 資產(chǎn)市場模式 貨幣市場的兩種主要分析方法為基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。政治因素會(huì)影響對一國政府的信任度、社會(huì)穩(wěn)定氣候和信心度。如果盛行市場匯率是 美元每英磅，那么英磅就被稱為低估通貨， 而美元?jiǎng)t被稱為高估通貨。 利率平價(jià) (IRP) 利率平價(jià)規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值(貶值)必將被利率差異的變動(dòng)所抵銷。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲備將會(huì)減少，并最終使其本國貨幣幣值降低(貶值)。 金融資產(chǎn)(股票和債券)貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值(GDP)的 %。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復(fù)失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一復(fù)蘇。由不可預(yù)知事件引起的貨幣波動(dòng)，比如神的旨意，都將被包含在整體趨勢中。最重要的反馳現(xiàn)象等級是 %、 50% 和 %。因此，埃利奧特氏波的關(guān)鍵是能夠識別特定波所處的環(huán)境。支撐水準(zhǔn)通常是所有圖表模式(每小時(shí)、每周或者每年)中的最低點(diǎn)，而阻力水準(zhǔn)是圖表中的最高點(diǎn)(峰點(diǎn))。直線的延伸幫助判斷市場將沿以運(yùn)動(dòng)的路徑。 平均線 如果您相信技術(shù)分析中“趨勢是您的朋友”的信條，那么移動(dòng)平均線將使您獲益匪淺。 有三種在數(shù)學(xué)上不同的移動(dòng)平均線：簡單算術(shù)移動(dòng)平均線；線型加權(quán)移動(dòng)平均線；以及平方系數(shù)加權(quán)平均線。對于外匯市場經(jīng)常出現(xiàn)的短期劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為對信息的過分反應(yīng)(overshooting)。這種解釋假設(shè)所有會(huì)影響外匯市場的因素都會(huì)對外匯的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生作用，但這種作用的生效在時(shí)間和渠道上有差別，造成短期均衡價(jià)偏離長期均衡價(jià)。目前對外匯市場每天波動(dòng)影響最大的是新聞，它包括經(jīng)濟(jì)和政治兩大類。 利率政策 在各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，各國關(guān)于利率的調(diào)整以及政府的貨幣政策動(dòng)向無疑是最重要的。因此，在這組數(shù)字公布前的一、兩天，只要市場上有任何關(guān)于這一數(shù)字可能不錯(cuò)的風(fēng)言風(fēng)語時(shí)，美元拋售風(fēng)就會(huì)嘎然而止。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對外匯市場的影響也有其獨(dú)特的規(guī)律。 除了經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之外，其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的報(bào)道也會(huì)對外匯市場產(chǎn)生很大的影響。自1992年9月歐洲貨幣體系危機(jī)以后，外匯市場出現(xiàn)了猛拋英鎊風(fēng)，其原因在于英國經(jīng)濟(jì)前景暗淡、英國經(jīng)濟(jì)政策不明朗、英國減息期待等多種因素，為了穩(wěn)定英鎊的匯率，英國財(cái)政大臣拉蒙特多次發(fā)表講話，表示要穩(wěn)定英鎊匯率，甚至可能以加息來提高英鎊的匯價(jià)。政治事件經(jīng)常是突發(fā)性事件，出乎外匯市場的意料，這又使外匯市場的現(xiàn)貨價(jià)格異常劇烈地波動(dòng)，其波動(dòng)幅度大大超過外匯價(jià)格的長期波動(dòng)幅度。第二天，外匯市場又隨著弋爾巴喬夫失去聯(lián)系、發(fā)動(dòng)事件者似乎難以控制局勢等消息的不斷出現(xiàn)而漲漲落落。一般認(rèn)為，在突發(fā)性事件發(fā)生時(shí)，外匯價(jià)格的波動(dòng)完全由市場參與者的心理因素決定，取決于人們對這一事件的承受能力。保守黨撒切爾夫人在1979年上任當(dāng)首相后，花了近10年的時(shí)間推行私有化政策，而梅杰上任后也繼續(xù)執(zhí)行這一政策。 大選這一天，英鎊在外匯市場出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。但英鎊在以后的近兩個(gè)月內(nèi)還是一路上漲。以至在9月份的歐洲貨幣體系危機(jī)后，英鎊對馬克的匯價(jià)直線下降，仿佛如自由落體，迫使英國退出歐洲貨幣體系。從圖4—4英鎊對美元的走勢來看。在外匯市場投資，在把握住外匯走勢的長期趨勢時(shí)，更要十分注意它在短期的波動(dòng)，只有認(rèn)清它的短期波動(dòng)規(guī)律，才能在外匯市場立于不敗之地。　　第一，匯率的異常波動(dòng)常常與國際資本流動(dòng)有著必然聯(lián)系，它會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不必要的波動(dòng)，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)和物價(jià)。任何一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進(jìn)行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進(jìn)行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時(shí)，被迫經(jīng)常直接干預(yù)外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會(huì)協(xié)助干預(yù)。1992年4月以前，澳元一路看漲，而且漲勢平緩。當(dāng)時(shí)日本利率較高，日本政府并無減息意圖。此外，在一些工業(yè)國家，選民往往把本國貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當(dāng)局宏觀經(jīng)濟(jì)管理不當(dāng)?shù)南笳鳌５呛镁安婚L，1992年歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機(jī)，外匯市場猛拋英鎊、里拉等，終于導(dǎo)致意大利里拉正式貶值。所謂不改變政策的干預(yù)是指中央銀行認(rèn)為外匯價(jià)格的劇烈波動(dòng)或偏離長期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價(jià)格。一般來說，外匯市場在初次接受這些信號后總會(huì)作出反應(yīng)。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個(gè)結(jié)論?！　∶鎸γ涝牡鴦?，卡特政府決定干預(yù)外匯市場。其中150億將從其他中央銀行借調(diào)，50億從國際貨幣　　基金組織提取和特別提款權(quán)的銷售，50億為所謂“卡特債券”(Carter bonds)，即財(cái)政部在國外銷售的以馬克和瑞士法郎記帳的債券。美國等中央銀行繼續(xù)大規(guī)模干預(yù)外匯市場，光是美國就花了310億美元，但干預(yù)的效果已明顯下降，到12月底，美元匯價(jià)已低于11月的水平。聲明說，五國財(cái)長和中央銀行行長一致同意，“非美元貨幣對美元的匯價(jià)應(yīng)該進(jìn)一步走強(qiáng)”，他們“在有必要時(shí)將進(jìn)一步合作，進(jìn)行干預(yù)”。里根上臺后，美元就開始一路走強(qiáng)，到1985年2月25日達(dá)到最高點(diǎn)。在這一天外匯市場收市時(shí)，美元對主要外匯的匯價(jià)平均上升了7%—10%。由于前一星期的反通貨膨脹計(jì)劃使外匯市場大失所望，卡特這次宣布的干預(yù)包含兩項(xiàng)重要的政策轉(zhuǎn)變。這給予中央銀行一定的時(shí)間來重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整?！　∷^改變政策的外匯市場干預(yù)實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中央銀行直接在外匯市場買賣外匯，而聽任國內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的方向變化。為了抵消外匯買賣對國內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國內(nèi)債券市場上拋債券，使市場上的日元流通量減少，利率下降的趨勢因此而抵消。80年代初，美元對所有歐洲國家的貨幣匯率都呈升勢，圍繞著工業(yè)國家要不要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，1982年6月的凡爾賽工業(yè)國家高峰會(huì)議決定成立一個(gè)由官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的“外匯干預(yù)工作小組”，專門研究外匯市場干預(yù)問題。在整個(gè)80年代，美國和西歐國家的中央銀行都取得明顯效果，而英國則效果較差。由于現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)易壁壘名目繁多，這一人為干預(yù)外匯市場的政策已很少采用，而且也會(huì)明顯地引起其他國家的指責(zé)。80年代以來，日本對美國的貿(mào)易順差每年保持在一個(gè)天文數(shù)字的水平，1991年為500億美元，已成為美日關(guān)系之間的一個(gè)政治問題。任何一個(gè)中央銀行都不希望看到本國外貿(mào)順差是由于本國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到本國貨幣的匯價(jià)長期偏離它認(rèn)為的均衡價(jià)格的。如果大批資本流入德國，則德國馬克在外匯市場的匯價(jià)就會(huì)上升，而如果大批資本流出美國，外匯市場上的美元匯價(jià)必然下降。這種政府對外匯市場的直接干預(yù)也是影響外匯市場短期走勢的重要因素。只有在事實(shí)被人們接受之后，市場價(jià)格才會(huì)猛然回到原來趨勢上去。但是在“沙漠風(fēng)暴”計(jì)劃前后，外匯市場的價(jià)格走勢忽上忽下，顯得非常凌亂。在這種預(yù)期被打破以前，市場有時(shí)會(huì)認(rèn)為短期的均衡價(jià)格是一種合理的價(jià)格，而預(yù)測中的長期均衡價(jià)格反而被認(rèn)為是有偏差的。但沒過多久，梅杰的選票就開始節(jié)節(jié)上升，立刻在外匯市場刮起了拋外匯買英鎊的旋風(fēng)，使英鎊對馬克的匯價(jià)迅速攀升。以英鎊對馬克的匯率為例，英鎊的匯價(jià)從2月中旬就開始下跌。 1992年4月英國大選對外匯市場的影響 在英國大選前的一個(gè)多月，外匯市場就開始受到這次大選的影響。短期的突發(fā)性事件會(huì)引起外匯的現(xiàn)貨價(jià)格明顯地背離其長期的均衡價(jià)。 “避風(fēng)港”貨幣的作用。其主要原因是外匯作為國際性流動(dòng)的資產(chǎn)，在動(dòng)蕩的政治格局下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比其他資產(chǎn)大；而外匯市場的流動(dòng)速度快，又進(jìn)一步使外匯市場在政治局面動(dòng)蕩時(shí)更加劇烈地波動(dòng)。這種現(xiàn)象對那些身處外匯市場以外的人來說，似乎很難理解，為什么一個(gè)官員的講話會(huì)使美元猛跌或猛漲2至3美分(即200至300點(diǎn))？如果把人們主觀期待的因素考慮在內(nèi)，這種現(xiàn)象就不難解釋了。一般來說，當(dāng)市場對某國中央銀行存在著減息或加息的期待時(shí)，其每月公布的物價(jià)指數(shù)對外匯市場的敏感性就很強(qiáng)。經(jīng)過幾個(gè)小時(shí)后，外匯市場便開始恐慌性地買美元，馬克、英鎊、瑞士法郎等對美元的匯價(jià)出現(xiàn)狂瀉，英鎊又掉了近600點(diǎn)。這使馬克對美元的匯價(jià)在美國與德國的利率差仍然很大的情況下，節(jié)節(jié)下跌。這種排列并不是絕對的，例如，美國對外貿(mào)易的每季度統(tǒng)計(jì)數(shù)曾是最重要的影響美元走勢的數(shù)據(jù)之一。 外匯市場的短期劇烈波動(dòng)可能是由于市場參與者主觀地排斥某些信息，片面地接受或過分地接受某些信息，使外匯價(jià)格過分扭曲；也可能是某些影響外匯波動(dòng)的信息掩蓋了其他一些同樣重要的信息，造成外匯價(jià)格大起大落。這些話所指的就是這種現(xiàn)象。比較項(xiàng)目 股 票 外匯(實(shí)盤) 參與市場 國內(nèi)股票市場 國際外匯市場 市場規(guī)模 每日成交量100億人民幣 每日成交量15000億美元 監(jiān) 管 方 中國證監(jiān)會(huì) 行業(yè)國際慣例及各國央行 流 動(dòng) 性 較差，有漲跌停板 最好，無漲跌停板 開戶手續(xù) 股東代碼卡+證券公司帳號 銀行外匯帳號 投資金額 無高限和低限 無高限和低限 交易時(shí)間 每周一至周五上午 9：30——11：30 每周一至周五24小時(shí)交易下午1：00——3：00 結(jié)算周期 T+1 T+0 結(jié)算貨幣 人民幣、港幣、美元 除人民幣外的所有外幣 交易品種 多達(dá)1000家以上 四種主要貨幣與十幾種交叉匯率 交易方式 自助終端電話互聯(lián)網(wǎng) 互聯(lián)網(wǎng)電話自助終端柜臺 平均波幅 每年50%左右 每年15%左右，——% 交易費(fèi)用 1—3‰手續(xù)費(fèi) 無手續(xù)費(fèi) 年度獲利潛力 不確定 20%左右 風(fēng) 險(xiǎn) ST、PT、退市 國家消亡總體來看，外匯市場更加規(guī)范和成熟，交易方式更加靈活和方便，獲利空間較大而風(fēng)險(xiǎn)則可控制在一定的限度內(nèi)。為解決這一問題，使用 5 或 10 天的較短周期移動(dòng)平均線將比 40 或 200 天的移動(dòng)平均線更能反映出近期價(jià)格動(dòng)向。然而值得一提的是，各個(gè)點(diǎn)不必靠得過近。因此，在漲勢市場中，被打破的阻力水準(zhǔn)可能成為對向上趨勢的支撐；然而在跌勢市場中，一旦支撐水準(zhǔn)被打破，它就會(huì)轉(zhuǎn)變成阻力。每周和每月的圖表分析最適合用于識別較長期的趨勢。埃利奧特氏波理論分別將推動(dòng)波和修正波分為 5 種和 3 種主要走向。此理論還可說明反馳模式。 技術(shù)分析 技術(shù)分析研究以往價(jià)格和交易量數(shù)據(jù)，進(jìn)而預(yù)測未來的價(jià)格走向。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因?yàn)闅W元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場，特別是股票間的密切關(guān)聯(lián)。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務(wù)，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。日元?jiǎng)t被視為升水。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個(gè)因素影響著匯率，比如:經(jīng)濟(jì)數(shù)字發(fā)布/報(bào)告、資產(chǎn)市場以及政局發(fā)展?；蛘?，有些國家能夠設(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅來達(dá)到影響幣值變化的目的。 基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析最明顯的一點(diǎn)區(qū)別就是：基礎(chǔ)分析研究市場運(yùn)動(dòng)的原因，而技術(shù)分析研究市場運(yùn)動(dòng)的效果。至1999年，隨著股票市場的規(guī)范，買賣股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者開始進(jìn)入外匯市場，國內(nèi)外匯實(shí)盤買賣逐漸成為一種新興的投資方式，進(jìn)入快速發(fā)展階段。　　2000年12月，美國通過了《期貨現(xiàn)代化法案》，這一法案要求所有外匯交易商必須在美國期貨協(xié)會(huì)(NFA)和美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊為期貨傭金商(FCM)，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。　　期貨外匯合同的交割日期有嚴(yán)格的規(guī)定，這一點(diǎn)合約現(xiàn)貨外匯的交易是沒有的。期貨外匯買賣與合約現(xiàn)貨買賣有共同點(diǎn)亦有不同點(diǎn)。從目前一般居民投資的