企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(2)-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 平衡。第四、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。 ? （ 1）對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)進(jìn)行審查 ? （ 2）對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查 ? （ 3）對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 ? （ 4）對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查 ? （ 5）對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 ? 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司也叫做企業(yè)并購(gòu)估價(jià)。 ? 每一種方法都有不同的假設(shè)前提和側(cè)重點(diǎn)，因此也就可能得出不同的評(píng)估結(jié)果。而參數(shù)的選取受到許多因素的影響，有較大的可變性。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量和時(shí)間價(jià)值原則，即任何資產(chǎn) (包括企業(yè)或股權(quán) )的價(jià)值都是其未來(lái)收益依照一定貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 ? 企業(yè)的利息支出、股利支付和償還的債務(wù)本金對(duì)于股權(quán)來(lái)講屬于流出，對(duì)于債權(quán)人來(lái)講屬于流入；同理，企業(yè)的新增債務(wù)對(duì)于股權(quán)來(lái)講屬于流入，對(duì)于債權(quán)人來(lái)講屬于流出。三是增量資產(chǎn)的正常更新支出 (重置支出 )。有息負(fù)債數(shù)額可結(jié)合對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析確定。如利息支出、本金償還、新債發(fā)行、其它非普通股現(xiàn)金流量。 ? （ 2）期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)遵循一般化的維納過程，即其價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。 T:表示期權(quán)到期日； T:表示現(xiàn)在的時(shí)間； N（ d）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布 變量的累積概率分布函數(shù)。其理論依據(jù)是股票的價(jià)值取決于公司的盈利能力，而每股收益是公司盈利能力的反映。 ? ? SPYYSPERBBBAABB Y ????????此時(shí)： PAB=PB/ER 從理論上講，換股比率在 ERA與 ERB之間， 在實(shí)際工作中由談判得到。該方法的計(jì)算公式為： ? 換股比例 =合并方每股市價(jià) /被合并方每股市價(jià) ? 換股合并估價(jià)法 ? 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股票的市場(chǎng)價(jià)格體現(xiàn)了投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值所做的評(píng)價(jià)，所以人們通常用股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)代表企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。 ? 在換股合并中，對(duì)于合并雙方來(lái)說(shuō)一個(gè)十分關(guān)鍵的問題是如何確定換股比例。 ? （ 6）存在一個(gè)固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 第一步，計(jì)算公司高速增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量 ? ?? ? ? ? ? ?? ?%20%%%%401%12 0 1 12 0 1 02 0 0 92 0 0 82 0 0 7?????????????????????????????????????????????F C F FF C F FF C F FF C F FF C F FE B I TF C F F 追加營(yíng)運(yùn)資本資本性支出折舊稅率第二步，估算公司調(diào)整成長(zhǎng)期的資本加權(quán)平均成本 %7 2 %50%)401(%%50%%%%???????????本成本高速成長(zhǎng)階段的平均資本成本高速成長(zhǎng)階段的股權(quán)資第三步，計(jì)算高速成長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ?? ? ? ?? ?%7 2 %%%%5432???????????現(xiàn)金流量的現(xiàn)值高速成長(zhǎng)階段公司自由第四步，估算第六年公司自由現(xiàn)金流量 ? ? ? ?%20%5% %8152 0 1 2???????? ?F C F F第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的加權(quán)平均資本成本 ? ?%%25%401%%75%%%51%???????????均資本成本穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的加權(quán)平成本穩(wěn)定增長(zhǎng)階段股權(quán)資本? 第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? ? ? ?億元公司價(jià)值計(jì)算公司價(jià)值第七步現(xiàn)金流量現(xiàn)值公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段自由,%5%%7 2 5???????? 權(quán)益資本成本 稅后債務(wù)成本 優(yōu)先股票成本 公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量 +利息費(fèi)用（ 1稅率） +償還本金 發(fā)行新債 +優(yōu)先股息 加權(quán)平均資本成本 （三）期權(quán)估價(jià)法 ? 常見的具有期權(quán)特征的資產(chǎn)有：公司股權(quán)被視為標(biāo)的公司的看漲期權(quán)；自然資源也被視為看漲期權(quán)；另外在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)也視為一種看漲期權(quán)。 （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量二階段模型 ? 股權(quán)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ? ?? ?? ?股權(quán)資本成本率股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率股權(quán)資本成本股權(quán)價(jià)值????????1111nnnttt假設(shè)預(yù)測(cè)期為 n,則： 二階段模型是有前一時(shí)期 高速增長(zhǎng)，后一時(shí)期進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下可 選用的模型。 第四、營(yíng)運(yùn)資本凈增加額的預(yù)測(cè) ? 營(yíng)運(yùn)資本是指非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)注意折舊及攤銷是由兩部分組成的，一是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)有的存量資產(chǎn) (固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn) )應(yīng)分別按企業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)提折舊和攤銷方法測(cè)算 。 ? 由于 DCF法是以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)，考慮到獲取這些信息的難易程度，最適用這種方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的情況是：企業(yè)目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量和
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