【正文】 (6) Corporate Finance vs. Accounting Based on Asset Pricing and Factors/Policy Affecting Pricing (1) Asset Pricing (2) Financial Policies (3) Market Response/Reaction to Firm’s Financial Policies 現(xiàn)代公司的代理制度 （ 1）代理關(guān)系的實(shí)質(zhì) Jensen和 Meckling(1976)認(rèn)為：現(xiàn)代企業(yè)的代理關(guān)系可以定義為 一種契約或合同關(guān)系 。 代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系 。 它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。 它強(qiáng)調(diào)貸款的安全性 股東目標(biāo) 股東借款是為了擴(kuò)大經(jīng)營。 La Porta et al（ 1999） 總結(jié)的： “ 全世界大公司的中心代理問題都是如何限制控股股東損害小股東的利益 。 當(dāng)一個(gè)客戶購買了一件耐用品 ， 他既為產(chǎn)品本身進(jìn)行支付 ， 也為獲得隨后的零部件和維修的服務(wù)進(jìn)行支付 。 Expropriation — 從“獨(dú)資”到“合伙”到“合資”； — 從“內(nèi)部融資”到“外部融資”； — 從“債權(quán)融資”到“股權(quán)融資”； — 從“集中股權(quán)模式”到“分散股權(quán)模式”。 她認(rèn)為 ， 狹義地說 ， 公司治理是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能 、 結(jié)構(gòu) 、 股東的權(quán)利等方面的制度安排；廣義地說 ， 公司治理是指有關(guān)公司控制權(quán)或剩余索取權(quán)分配的一整套法律 、 文化和制度性安排 ， 這些安排決定公司的目標(biāo) ， 誰在什么狀態(tài)下實(shí)施控制 ， 如何控制 ， 風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在企業(yè)不同成員之間分配這樣一系列問題 。 他們涵蓋的利益相關(guān)者不僅僅是股東 ， 還包括債權(quán)人 ， 甚至非金融的利益相關(guān)者 ， 如員工 、 供應(yīng)商 、 顧客和其他的利益相關(guān)群體 。 公司外部治理市場主要是指公司外部的產(chǎn)品市場 、 資本市場 、 經(jīng)理人才市場通過產(chǎn)品與價(jià)格競爭 、公司控制權(quán)競爭 、 經(jīng)理人才競爭等方式對(duì)公司產(chǎn)生的激勵(lì)約束作用 。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于信息完全的基本假設(shè)下，盡管企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間存在委托 —代理關(guān)系，但經(jīng)營者沒有可能違背委托人的意愿去管理企業(yè)，因此代理問題是不存在的，所有者和經(jīng)營者之間是一種無私的信托關(guān)系，公司治理的模式也就不再重要。 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為： 第一，現(xiàn)代公司是一個(gè)狀態(tài)依賴的結(jié)合體。 與此同時(shí) ， 雖然董事會(huì)進(jìn)行了十多年的改革 ， 但是許多董事會(huì)成員卻在這場道德劇中扮演了消極或矛盾的角色 ， 他們甚至連最普通的例行事務(wù)也不愿意質(zhì)疑或深究 。 Applications ? (2) Capital Budgeting and Investment Decision ? (3) Options amp。 Finance ? (1) Financial Statement Analysis amp。 Tests ? (13) Price amp。 Futures ? (12) New Issues in Accounting ? 2022. 11. 101: University of Maryland ? Keynote Speakers: ? Ross: Real Options and Management Decisions ? (1) Strategic Cost amp。 Performance Evaluation ? (2) Empirical Investment Analysis ? (3) Intangibles ? (4) Corporate Finance amp。 Hedging ? (10) Corporate Valuation amp。 研 究 進(jìn) 展 發(fā) 展 趨 勢 ? 1897年 Greene《 財(cái)務(wù)管理 》 ； ? 1900年 Louis Bachelier 《 投機(jī)理論 》 ； ? 1938年 Williams《 估 值 理 論 》 。 18971938 19521975 19381952 19761997 2022 1 2 3 4 5 未來發(fā)展趨勢 形成階段 后現(xiàn)代研究階段 傳統(tǒng)研究階段 現(xiàn)代研究階段 Research History amp。 Meckling《 代理成本 》 ； ? 1976年 Ross的 APT； ? 1985年 Debondt amp。 Corporate Finance ? (8) Compensations ? (9) Methodological Advances in Finance Research ? (10) Stock Return Predictability ? (11) Agency and Managerial Incentives ? (12) New Issues in Financial Accounting ? (13) Earnings Management ? (14) Derivatives ? (15) Other Agency Issues in Finance ? (16) Regulated Industries I Accounting amp。 Futures ? (9) International Accounting ? (10) Mutual Fund Management ? (11) Determinants of Financial Structure ? (12) Financial Disclosure ? (13) Portfolio Management ? (14) Issues in Asset Pricing ? (15) Analyst Forecast ? (16) Earnings amp。 Disclosure Policy ? (13) Mutual Fund Management ? (14) Insurance Theory amp。 Accounting Earnings ? (3) Corporate Finance amp。 Investment Management ? (11)The Role of Information in Accounting Theory ? (12) Fixed Ine Securities ? (13) Use of Experimental Markets in Accounting amp。 Agency Costs ? (6) Research Methods in Accounting amp。M 股利政策無關(guān)論證明 Mamp。傳統(tǒng)的公司治理理論將公司治理的主要模式分為英美的市場監(jiān)控型和德日式的股東監(jiān)控型模式。從心理學(xué)的角度來看，現(xiàn)實(shí)中人與人之間的差異是巨大的，每個(gè)人與其社區(qū)或環(huán)境之間都存在一種互動(dòng)的控制關(guān)系，并隨著這種互動(dòng)關(guān)系的變化而變化，故人有時(shí)是競爭性的，有時(shí)又是合作性的，通常是兼而有之，許多實(shí)證分析的結(jié)果與代理理論截然相反。 （ 1）委托代理理論 （ 2）古典管家理論 （ 3）現(xiàn)代管家理論 （ 4）利益相關(guān)者理論 （ 1）委托代理理論 委托代理理論認(rèn)為，公司治理問題是伴隨著委托代理問題的出現(xiàn)而產(chǎn)生的?？傊局卫韺?shí)質(zhì)就是如何以最小代理成本激勵(lì)代理人和防范代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。比如 ， 資本提供者如何使管理者將利潤的一部分作為回報(bào)返還給自己 ， 怎么樣確定管理者沒有侵吞他們所提供的資本或?qū)⑵渫顿Y在不好的項(xiàng)目上 ， 怎么來控制管理者 。 公司治理的概念 Hart（ 1995） 認(rèn)為只要兩種情況存在 ， 公司治理的問題就會(huì)在一個(gè)組織中出現(xiàn) 。 Japan?s 10Year Economic Recession。 [1] “隧道行為 ” 是指股東投入的資源從公司向控股股東轉(zhuǎn)移 。 現(xiàn)代公司的代理制度 （ 3） 債權(quán)人應(yīng)采取的對(duì)策 債權(quán)人為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn) ， 除了尋求 立法 保護(hù)外 ， 還可以采取以下措施： 第一 ， 在借款合同中加入限制性條款； 第二 ， 一旦發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí) ， 就拒絕進(jìn)一步合作 ， 不再提供新的貸款或提前收回貸款 。 這樣可以促使管理者主動(dòng)采取能夠提高股價(jià)的行動(dòng) 。 現(xiàn)代公司的代理問題 逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)： 信息不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間 ， 代理問題可分為逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 。 這種代理關(guān)系以財(cái)產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任為核心 。 在這種關(guān)系下 ， 一個(gè)或多個(gè)人 （ 委托人 ）雇傭其他人 （ 代理人 ） ， 授予其一定的決策權(quán) ， 使其代替雇主的利益從事某種活動(dòng) 。 由于關(guān)系人各方利益目標(biāo)不一致 ， 就不可避免引起代理各方利益的相互沖突 。 現(xiàn)代公司的代理制度 （ 1）自由現(xiàn)金流量問題（ Jensen,1986) （ 2）投資過度問題（ overinvestment） 現(xiàn)代公司的代理制度 （ 2）防止管理者背離股東目標(biāo)的具體措施 通?？梢圆捎靡韵聝煞N方法： 方法一： 建立監(jiān)督機(jī)制 方法二： 建立激勵(lì)機(jī)制 通過考評(píng)等監(jiān)督方式，促使管理者不違背股東的利益目標(biāo)，否則管理者將面臨降低工資甚至解聘的威脅。 它強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性 現(xiàn)代公司的代理制度 （ 2） 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)： 第一：股東不經(jīng)債權(quán)人同意 ， 投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)高的新項(xiàng)目 （ 資產(chǎn)替代效應(yīng) ） 。 ” Johnson et al(2022)用 “ 隧道行為(Tunneling)”一詞來描述控股股東的掠奪行徑 。 如果企業(yè)破產(chǎn)清算 ， 客戶就不能再獲得他們曾預(yù)期想獲得的零部件和服務(wù) 。 公司治理的概念 “公司治理 ” 概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時(shí)間是 80年代初期 。 公司治理的概念 Zingales（ 1998） 表述了這樣的觀點(diǎn) ， 即所有權(quán)分配 ， 資本結(jié)構(gòu) ， 管理者激勵(lì)計(jì)劃 ， 接管 ， 董事會(huì) ，來自機(jī)構(gòu)投資者的壓力 ， 產(chǎn)品競爭市場 ， 勞動(dòng)力市場競爭 ， 組織結(jié)構(gòu)等一系列被