【正文】 020 年第 2 期 摘 要： 承保利潤(rùn)和投資利潤(rùn)是保險(xiǎn)公司的兩大利潤(rùn)源泉，本文把兩者結(jié)合起來(lái)，先建立一個(gè)保險(xiǎn)公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國(guó)保險(xiǎn)投資的最優(yōu)比例。投向第 i 種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ri 因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，所以也是隨機(jī)變量。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險(xiǎn)公司購(gòu)買中央企業(yè)債券管理辦法》 (1999年 5 月 21 日 )，保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)后由保監(jiān)會(huì)分配購(gòu)買額度，因此導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券的資金較少。同時(shí)，利率沒(méi)有市場(chǎng)化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場(chǎng) 還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國(guó)以銀行存款利率替代國(guó)債收益率作為金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)是人為分割的，兩個(gè)市場(chǎng)的投資收益率存在較 大差距，而保險(xiǎn)公司能夠同時(shí)參與這兩個(gè)市常由于國(guó)債市場(chǎng)沒(méi)有統(tǒng)一的指數(shù)來(lái)衡量國(guó)債投資收益率。為了消除優(yōu)惠政策對(duì)證券投資基金收益率的影響，對(duì) 1999 年和 2020 年的證券投資收益率應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?。根?jù)近兩年保險(xiǎn)資金的投資統(tǒng)計(jì)分析，從保險(xiǎn)資金的使用效率來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)資金的平均運(yùn)用率為 60％一 ?0％左右，不妨以 65％為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行計(jì)算。開(kāi)始投資比例定為公司資產(chǎn)的 5％，接著 5 家保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到 10％，其中太平洋保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到15％。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險(xiǎn)公司可運(yùn)用資金分布的最佳選擇。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險(xiǎn)投資的收 益性、安全性和流動(dòng)性。 (2)證券投資基金方面的原因 我國(guó)的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還 存在以下兩點(diǎn)不足。行業(yè)集中度過(guò)高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力降低。 由于當(dāng)前保險(xiǎn)投資的主要問(wèn)題在于對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差以及證券投資基金的績(jī)效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績(jī)提高與資本市 場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)，不是保險(xiǎn)公司所能控制的，所以，保險(xiǎn)公司只能提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。 (2)給保險(xiǎn)公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險(xiǎn)公司只有通過(guò)購(gòu)買證券投資基金才能參與，這樣 只是被動(dòng)地接觸。因此，發(fā)展符合保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn)的保險(xiǎn)投資基金非常重要，這也符合我國(guó)資本市場(chǎng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求。 （ 10）萬(wàn)能 Java 手 機(jī) ............................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 我國(guó)手機(jī)的營(yíng)銷模式分析 ......................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 （ 1）區(qū)域多家總代理制 ......................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 （ 2）口水之戰(zhàn) ....................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 國(guó)產(chǎn)手機(jī)營(yíng)銷之惑分析 ............................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 (3)“自主通路 ”波導(dǎo)銷售公司全部 “單飛 ” .................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 (1)廣告投入的累計(jì)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn) ............................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 24 中國(guó) 通信行業(yè)研究 報(bào)告 格林柯?tīng)柤瘓F(tuán)投資部 撰寫(xiě)報(bào)告成員：鐘振發(fā) Confidential Material（商業(yè)機(jī)密，非得允許請(qǐng)勿傳閱復(fù)制） 本報(bào)告分成手機(jī)、 GBS 通信、 光纖通信、固定電話和通信市場(chǎng) 五個(gè)部分組成 25 目錄 第一部份手機(jī)市場(chǎng) .......................................................................................................... 29 一、概論 ........................................................................................................................ 29 2020 年我國(guó)手機(jī)行業(yè)回顧 .................................................................................. 29 （ 1） 2020 年 GSM 手機(jī)同比增長(zhǎng)率 (%)圖 ......................................................... 29 （ 2） 2020 年 GSM 手機(jī)產(chǎn)銷量品牌占有率前五名圖 ......................................... 30 （ 3） 2020 年國(guó)產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)量所占份額（ %）圖 ................................................... 30 （ 4） 2020 年國(guó)產(chǎn)手機(jī)銷量所占份額 (%)圖 ........................................................ 31 （ 5） 2020 年手機(jī)產(chǎn)銷量 100 萬(wàn)部以上的國(guó)產(chǎn)手機(jī)企業(yè)圖 ................................. 31 （ 6） 2020 年 CDMA 手機(jī)市場(chǎng) ......................................................................... 31 （ 7）產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快 ............................................................................ 32 （ 8）核心技術(shù)仍受制于人 ............................................................................... 33 （ 9） 2020 年 8 月電話用戶數(shù) ,互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)分省情況表 .................................... 33 （ 10） 2020 年 8 月通信行業(yè)主要業(yè)務(wù)完成情況表 ............................................. 34 （ 11）全球移動(dòng)電話用戶增長(zhǎng)示意圖 ................................................................ 35 （ 12） 2020 年我國(guó)移動(dòng)通信設(shè)備制造商市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)表 ................................... 35 二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析 ................................................................................................... 36 中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu) .......................................................................................... 36 中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模 ................................................................................... 37 （ 1） 2020 年中國(guó)手機(jī)生產(chǎn) 企業(yè)產(chǎn)量表 ............................................................. 37 國(guó)外廠商主導(dǎo)手機(jī)市場(chǎng)發(fā)展潮流 ........................................................................ 38 國(guó)產(chǎn)手機(jī)的崛起 ................................................................................................. 38 （ 1） 2020 年國(guó)產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)量所占份額圖 ............................................................. 39 （ 2） 2020 年國(guó)產(chǎn)手機(jī)銷量所占份額圖 ............................................................. 40 技術(shù)研發(fā)情況 .................................................................................................... 40 三、國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) ............................................................................................ 41 產(chǎn)品策略的變革（機(jī)型外觀新型化） ................................................................. 41 手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨向大眾消費(fèi)領(lǐng)域（低價(jià)新款化） ................................................ 42 什么樣的手機(jī)受歡迎分析 ................................................................................... 43 （ 1）中低檔手機(jī)最受歡迎 ............................................................................... 45 （ 2）購(gòu)機(jī)者最關(guān)心 “質(zhì)量是否可靠 ” .................................................................. 45 （ 3）黑色手機(jī)最受青睞 ................................................................................... 46 （ 4）七成用戶是自己花錢購(gòu)買手機(jī) ................................................................. 46 （ 5）中文手機(jī)占主體 ...................................................................................... 46 （ 6）用戶中有 1/4 的人在更換手機(jī) .................................................................. 46 （ 7）款式個(gè)性化手機(jī) ...................................................................................... 47 （ 8）能當(dāng)相機(jī)、攝像機(jī)的手機(jī) .............................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。不同性質(zhì)的保險(xiǎn)公司，其資金運(yùn)用的要求也不相同，壽險(xiǎn)資金注重長(zhǎng)期投資，而產(chǎn)險(xiǎn)資金則注重短期投資。這是因?yàn)?，資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是完全根據(jù)公司的投資能力設(shè)計(jì)產(chǎn)品，而這種情況有可能造成保險(xiǎn)產(chǎn)品不能滿足客戶的需要，或者錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)。從總體而言，基金沒(méi)有顯著的市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是：證券投資基金并未以自己的投資理財(cái)才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。股票集中度與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以股票集中度過(guò)高造成投資基金不能有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 我國(guó)的保險(xiǎn)公司，長(zhǎng)期以來(lái)一直是重視承保，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。因此，保險(xiǎn)公司不敢投資風(fēng)險(xiǎn)性較高的證券投資基金的原因來(lái)自于保險(xiǎn)公司自身以及證券投資基金的問(wèn)題。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)除了國(guó)債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國(guó)債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于 100％，但 1999 年至 2020 年上半年所占比例分別達(dá)到了 ％、％、 ％、 ％，說(shuō)明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。 保險(xiǎn)公司可以運(yùn)用的資金比例是衡量保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平的重要標(biāo)志。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計(jì)算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，只計(jì)算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模，也就是當(dāng)年上市的基金不計(jì)入當(dāng)年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。但是，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)主要來(lái)源于投資利潤(rùn)和承保利潤(rùn)，所以用保險(xiǎn)公司的總利潤(rùn)減去投資利潤(rùn)后除以當(dāng)年的保費(fèi)收