【正文】 入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。從這三者所占實(shí)際投資比例來看，均超過80％ (見表 2)，所以是合理的。 這是一個非線性規(guī)劃問題，可以利 用庫恩一塔克條件 (KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 17 上面所得出的保險投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風(fēng)險的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風(fēng)險要科學(xué)得多。 一、確定保險投資比例的理論模型 假設(shè)保險公司在 N+1 種資產(chǎn)上進(jìn)行投資，其中一種為無風(fēng)險資產(chǎn)，另外 N 種為風(fēng)險資產(chǎn)。保險監(jiān)管當(dāng)局有必要認(rèn)真規(guī)劃提高我國保險業(yè)信息化水平的政策，有關(guān)部門要認(rèn) 真研究和解決阻礙網(wǎng)絡(luò)保險發(fā)展的技術(shù)和法律瓶頸。 要逐步完善保險中介業(yè)市場，促進(jìn)再保險業(yè)市場的發(fā)展。 四、小結(jié) 目前，我國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局 。 (5)保險監(jiān)管法制化。 傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國存在嚴(yán)重的“保險抑制”。 因此，未來 3 至 5 年中國保險市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進(jìn)入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額?！痹谶@方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險公司。保險產(chǎn)品的價格由政府制定、產(chǎn)品在很大程度上依靠行政渠道銷售 (如政府發(fā)文要求企業(yè)投保 )，公司預(yù)算軟約束，虧損由國家財政兜底。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)秉承古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，對自由競爭推崇備至。 由表 4 可以看出，保險業(yè)市場中的第一、二、三集團(tuán)的資本充足率依次遞增。所以并不能肯定地說國有大公司因存在規(guī)模優(yōu)勢而使成本費(fèi)用顯著降低。按照有效結(jié)構(gòu)假說，中國保險業(yè)市場中的第一集團(tuán)的市場競爭能力和管理效率應(yīng)強(qiáng)于第二集團(tuán)，第二集團(tuán)應(yīng)強(qiáng)于第三集團(tuán)。 從表 3 可以看出，目前我國保險業(yè)市場集中度相當(dāng)高，人保、國壽、平安和太保四家公司壟斷了整個市?？梢哉J(rèn)為，我國保險業(yè)市場足以這四家公司為主導(dǎo)，其余 8 家公司為補(bǔ)充的寡頭壟斷型結(jié)構(gòu)?！? 此外，觀察公司總資產(chǎn)、人員規(guī)模、利潤總額，可以發(fā)現(xiàn)，還是人保、國壽所占份額最大，平安、太保次之，其余公司都較低。 保險市場占有率是指某家企業(yè)的投入或產(chǎn)出在同一市場同一時期全部投入或產(chǎn)出中所占比重。前者是基礎(chǔ)和主體，后兩者是促進(jìn)前者順利和穩(wěn)健發(fā)展的重要手段和補(bǔ)充。 Vaughan, 1995） [2] 中國太平洋保險公司于 2020 年實(shí)施分業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)體制改革，于 2020 年新組建中國太平洋保險 (集團(tuán) )股份有限公司，并在國內(nèi)控股設(shè)立中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司和中國太平洋人壽保險股份有限公司。如果這一比率超過 2，公司就被認(rèn)為在新業(yè)務(wù)的拓展中缺少相應(yīng)的資本。從 2020 年到 2020 年，我國保險公司的平均投資收益分別為 %、 %和 %。 產(chǎn)險 我國產(chǎn)險險種的創(chuàng)新比壽險慢，險種單一，不靈活。 三、目前市場主要險種 壽險 在中國保險業(yè)發(fā)展歷程中，人壽保險業(yè)雖起步較晚，但發(fā)展很快，占整個保險市場份額的比例也不斷增加，保費(fèi)收入已由 1982 年的 159 萬元增至 2020 年的 億元，占保費(fèi)總收入的 %，壽險已超過產(chǎn)險成為保險市場的主要業(yè)務(wù)。這兩家股份制保險公司成立后，迅速把業(yè)務(wù)拓展到全國范圍，同中國人民保險公司展開了競爭。 從世界各國保險業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷看，壽險業(yè)的發(fā)展速度大大高于非壽險業(yè)。它具有強(qiáng) 制性，并不以盈利為目的。保險是專門以風(fēng)險為經(jīng)營對象、為人們提供風(fēng)險保障的一種特殊的制度安排，是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移的機(jī)制，同時具備儲蓄功能。截至 2020 年底，我國的社會保障基金總資產(chǎn)達(dá)到 億元，商業(yè)保險公司總資產(chǎn)達(dá) 億元。截至 2020 年底，中國保險深度達(dá)到 3%，保險密度為 元，較之世界發(fā)達(dá)國家保險深度平均 8%10%、保險密度人均數(shù)千元美元的水平，我國保險有效需求明顯不足，但同時也展現(xiàn)了我國保險業(yè)的廣闊發(fā)展空間。另外，還有 19 個國家和地區(qū)的 112 家外資保險公司在內(nèi)地的 14 個城市設(shè)立了 199個代表處，等待進(jìn)入中國保險市常 1996 年 , 中國人民保險公司更名為中國人民保險 (集團(tuán) )公司（簡稱中保集團(tuán)） ,下設(shè)財產(chǎn)保險 ,人壽保險 ,再保險三個專業(yè)子公司 , 實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。由于銀行連續(xù)降息對壽險公司的投資收益造成了很大的影響， 2020年后，壽險市場發(fā)生了較大變化，投資連結(jié)保險、分紅產(chǎn)品以及萬能險等收益直接與保險公司的投資績效掛鉤、客戶與保險人共同承擔(dān)投資風(fēng)險的新產(chǎn)品相繼上市，并以很快的速度增長。 四、行業(yè)經(jīng)營狀況 在這一部分，我們將通過對幾家主要保險公司的盈利能力、償付能力和資本充足水平來考察我國保險公司的基本經(jīng)營狀況。 償付能力 考察保險公司經(jīng)營情況最重要的指標(biāo)之一是償付能力，它直接關(guān)系到公司持續(xù)經(jīng)營能力的高低，中國保監(jiān)會一直把償付能力監(jiān)管作為保險監(jiān)管工作的重點(diǎn)，《保險公司管理規(guī)定》要求，保險公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力 [3]。 對這兩個指標(biāo)的計算也表明了同樣的結(jié)果，即國有保險公司，特別是國有壽險公司的資本充足水平較低，而 90 年代中期成立的股份制保險公司資本充足水平高。 一、中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析 市場結(jié)構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)組織理論中，是指企業(yè)市場關(guān)系的特征和形式，其實(shí)質(zhì)反映了市場競爭壟斷關(guān)系。至 2020 年底，我國直接保險業(yè)市場共有 3l 家保險公司，其中內(nèi)資 12 家 (見表 1)，外商獨(dú)資和中外合資 19 家。如果一個企業(yè)的市場占有率越高，表明其壟斷性力量越強(qiáng)；反之則越弱。一般來說，市場集中度越高，該市場的壟斷性越強(qiáng)；反之，則越弱。“ 1994 年前五大保險公司的市場份額，英國為 3S％，法國為 32％，德國為 25％，意大利為 36％， 1994年美國產(chǎn)險市場上前五大公司的市場份額為 29． 1％”如此高的集中度是否產(chǎn)生了高市場績效呢 ?關(guān)于市場集中度與市場績效之間的關(guān)系，理論界有兩種假說：哈佛學(xué)派的共謀假說和芝加哥學(xué)派的有效結(jié)構(gòu)假說。 圖 1 1999 年保險市場主要競爭者資產(chǎn)收益率 (％ ) 資料來源：轉(zhuǎn)引自《中國保險報》， 200l0201，第 3 版。總體來看，中資公司的償付能力不足，“中國保險業(yè)償付能力不足的比率 (償付能力不足差額／最低償付 11 能力 標(biāo)準(zhǔn) )已經(jīng)高達(dá) 32． 69％。當(dāng)然，如果按《巴塞爾協(xié)議》的資本充足率的計算方法，考慮風(fēng)險資產(chǎn)因素，則所有保險公司的資本充足率會比表 4 數(shù)字大一點(diǎn) (保險公司資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款所占比重較大，這類資產(chǎn)風(fēng)險較小 )。 1988 年以前的保險市場是一個嚴(yán)格管制的市場，市場中只有原人保公司 (現(xiàn)人保和國壽兩公司的前身 )一家，形成獨(dú)家壟斷市場結(jié)構(gòu)。這顯然與保險企 業(yè)經(jīng)營的基本規(guī)律相悖。 三、保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢 13 目前，我國保險業(yè)正處于大變革的前夕，保險公司將在競爭大潮中優(yōu)勝劣汰，分化組合，保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將重新“洗牌”并向著合理化方向演變，由寡頭壟斷向壟斷競爭方向演變。但這種局面很快就得到扭轉(zhuǎn)，在上海市場根基深厚的中資公司迅速作出反應(yīng)， 1996 年中保人壽和平安保險分別占個人壽險業(yè)務(wù)的 20％和 35％，友邦降至 38％， 1997 年友邦的份額進(jìn)一步降低?！氨ｋU深化”至少包括以下五個方面： (1)市場準(zhǔn)入的放松。 2020 年 10 月，民生人壽、東方人壽、生命人壽和恒安人壽 4 家壽險股份有限公司獲準(zhǔn)籌建。 當(dāng)前形勢下，政府有關(guān)部門必須制定適宜的政策，以適時推進(jìn)保險業(yè)的發(fā)展。 要為我國保險業(yè)發(fā)展提供完善的制度環(huán)境。這一比例和保險公司的實(shí)際投資比例存在差距，主要表現(xiàn)在對風(fēng)險性較高的證券投資基金不敢輕易投資。投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率 r0 是確定的。 本文將企業(yè)債券不列入保險公司的風(fēng)險資產(chǎn)投資范圍。因此保險公司投資以銀行存款作為無風(fēng)險資產(chǎn)，國債和證券投資基金作為風(fēng)險資產(chǎn)。所以只能用國債市場的平均收益率來代替國債投資收益率。張新和杜書 明的研究表明(2020)， 1999 年和 2020 年新股配售政策對基金凈值增長率的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到了 ％和％，所以 1999 年和 2020 年的證券投資基金收益率必須剔除這一因素的影響。 ro 表示無風(fēng)險投資收益率，等于 ％ ； g 表示可投資資金的比例，為 65％。另外， 3 家壽險公司投資聯(lián)結(jié)保險在證券投資基金的比例由 30％提高到 100％。 四、對保險投資現(xiàn)狀的解釋以及相關(guān)建議 通過對實(shí)際投資比例和理論上確定的最佳投資比例進(jìn)行比較可以看出，保險公司實(shí)際投資于國債的比例比較接近于理論上的比例，銀 行存款的投資比例偏高，而證券投資基金的投資比例偏低。由于保險資金對安全性要求比較高，保險投資給保險公司帶來巨大收益的同時，也帶來了較大的風(fēng)險。 第一，證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力不強(qiáng)。由此可以看出，保險資金投資于證券投資基金，既要承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險，也要承擔(dān)較高非系統(tǒng)風(fēng)險。 (1)保險公司要建立以資產(chǎn)負(fù)債管理為核心的保險投資風(fēng)險管理體制 資產(chǎn)負(fù)債管理主要有兩種模式，負(fù)債主導(dǎo)和資產(chǎn)主導(dǎo)。為了使保險公司積極地投資證券投資基金，應(yīng)該從法律的角度允許保險公司多渠道參與證券投資基金。在設(shè)立保險投資基金時，充分考慮分散非系統(tǒng)風(fēng)險和保險資金的要求，借鑒國外投資基金“自上而下”運(yùn)用數(shù)量化模型的決策程序，即：根據(jù)一定的風(fēng)險偏好，制 定不同的投資比例，決定采取某種金融工具如股票、債券的比例，決定行業(yè)投資組合，選擇個股。 （ 11）藍(lán)牙無線傳輸手機(jī) ....................................................... 錯誤 !未定義書簽。 (1)外國品牌手機(jī)營銷策略 ....................................................... 錯誤 !未定義書簽。 （ 2）采用高度垂直一體化的密集分銷網(wǎng)絡(luò)模式 ...................... 錯誤 !未定義書簽。 （ 3）瘋狂營銷 ....................................................................... 錯誤 !未定義書簽。 （ 6）結(jié)算管理 ....................................................................... 錯誤 !未定義書簽。 (2)運(yùn)營商以捆綁銷售的方式也開始介入手機(jī)渠道 .................... 錯誤 !未定義書簽。 26 國產(chǎn)品牌形象突破 ................................................................... 錯誤 !未定義書簽。同時，隨著保費(fèi)收入的不斷增長，可運(yùn)用資金的數(shù)量越來越大，這些資金必 須找到合適的投資渠道，但目前的投資渠道還是比較有限的，而證券投資基金經(jīng)過三次擴(kuò)容目前市值已經(jīng)超過 1000 億元，其擴(kuò)容速度超過整個證券市場的擴(kuò)容速度，這為保險資金投資于證券投資基金提供了很好的市場條件。 其次，發(fā)起設(shè)立并管理保險專業(yè)投資基金，盡可能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，符合保險資金的要求。但是也不能采用完全的資產(chǎn)主導(dǎo)的方式，因?yàn)檫@種方式會在很大程度上限制產(chǎn)品的開發(fā)，約束保險公司的發(fā)展，也可能會損失公司的預(yù)期收益。 1998 年 6 月 30 日 — 2020 年 6 月 30 日，許多基金表現(xiàn)出了負(fù)向的市場時機(jī)把握能力，只有個別基金表現(xiàn)出顯著的正向市場時機(jī)把握能力。然而， 22 通過對我國證券投資基金的 實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)： 一是基金投資股票的集中度較高。這些公司的資產(chǎn)管理公司或基金公司，具有完全獨(dú)立的董事會、管理團(tuán)隊(duì)和組織結(jié)構(gòu)，有著獨(dú)特的投資理念和鮮明的業(yè)務(wù)特色，擁有投資領(lǐng)域內(nèi)出色的專業(yè) 隊(duì)伍，除重點(diǎn)管理母公司的資產(chǎn)外，還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn)。 保險公司的證券投資基金占總資產(chǎn)的比例上限目前被限定在 10％ — 15％之間，因?yàn)榭傎Y產(chǎn)的數(shù)量總是大于可運(yùn)用資金的 數(shù)量，如果換算成證券投資基金占可運(yùn)用資金的比例，則一定高于 10％ — 15％，而實(shí)際投資比例 1999 年、 2020 年、 2020 年和 2020 年上半年分別為％， 5. 26％， ％， ％，遠(yuǎn)沒有達(dá)到政策允許的比例上限。 說明：表中數(shù)據(jù)是用當(dāng)年銀行存款、國債投資、證券投資基金的金額分別除以對應(yīng)年份的可運(yùn)用資金 (銀行存款和投資兩項(xiàng)金額之和 )。 計算得到如下結(jié)果： 將上面數(shù)據(jù)代入公式 (7)，就可得到保險資金各部分的投資比例： 計算結(jié)果顯示，在考慮承保收益和投資收益的情況下，當(dāng)前可以運(yùn)用的保險資金在銀行存款、國債投資以及證券投資基金上的投資比例 分別為 ％、 ％和 ％。因?yàn)楸ｋU公司必然持有部分活期存款以應(yīng)付隨時的賠償和給付要求，不妨假設(shè)保險 公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上，則銀行存款的投資收益率以兩者的平均值％來計算較為合適。由于證券投資基金這幾年不斷擴(kuò)容，所以在計算證券投資基金收益率時，當(dāng)基金上市不足一年時，往往存在基金單位計人年末基金資產(chǎn)規(guī)模而沒有計 入年初基金資產(chǎn)規(guī)模，這樣導(dǎo)致當(dāng)年證券投資基金的收益率偏高的情況。由于當(dāng)前保險公司的損益表上沒有把承保利潤單獨(dú)列出，所以無法直接得到承保收益率。這樣，保險公司的投資范圍限定為銀行存款、國債和證券投資基金。 為了求得保險公司的最優(yōu)投資比例，建立兼顧收益和風(fēng)險的保險資金單位風(fēng)險投資最優(yōu)化模型如下，求得以下模型的最優(yōu)解 w 即可。本文把承保利潤和投資利潤結(jié)合起來考慮，就我國保險投資的比例問題進(jìn)行研究。要趕上世界先進(jìn)保險業(yè)發(fā)展水平就