【正文】 ........ 19 畢業(yè)設(shè)計（論文） II 內(nèi)部風(fēng)險 .................................................................................................. 21 第 4 章 風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險控制措施 ................................................................... 22 風(fēng)險投資機構(gòu)在融資階段的風(fēng)險控制措施 ............................................... 22 再融資風(fēng)險控制 ..................................................................................... 22 委托代理風(fēng)險控制 ................................................................................. 24 風(fēng)險投資機構(gòu)投資階段風(fēng)險控制措施 ....................................................... 27 風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策過程風(fēng)險控制 ................................................ 27 風(fēng)險投資機構(gòu)投資方式風(fēng)險控制 ........................................................ 28 委托代理風(fēng)險控制 ................................................................................. 29 風(fēng)險投資機構(gòu)退出階段的風(fēng)險控制措施 ................................................... 30 分階段退出 ............................................................................................. 30 建立完善相關(guān)法律法規(guī) ......................................................................... 30 結(jié)論 ............................................................................................................................ 31 參考文獻 ................................................................................................................... 32 附錄 1 ........................................................................................................................ 33 附錄 2 ........................................................................................................................ 37 致謝 ............................................................................................................................ 41 畢業(yè)設(shè)計（論文） 1 第 1章 緒論 寫作背景及意 義 我國金融風(fēng)險投資始于 20 世紀 80 年代，為了響應(yīng)中共中央對科技體制改革的號召， 風(fēng)險投資這一新型金融投資形式引起了社會各界的共同關(guān)注和高度重視。在風(fēng)險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報機會、不怕高風(fēng)險的投資資本。從國內(nèi)外實踐經(jīng)驗出發(fā)，在我國市場經(jīng)濟體制尚未健全的情況下，我國風(fēng)險投資機構(gòu)不可避免地帶有我國現(xiàn)階段的發(fā)展特征，不利于風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險控制。他的實證研究顯示，風(fēng)險投資家一般提供 1%的資本但分享 20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風(fēng)險投資家 的道德風(fēng)險問題。 Fama 認為，“時間”可以解決激勵問題，風(fēng)險投資家的市場價值決定于其過去的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，風(fēng)險投資家必須對自己的行 為負完全的責(zé)任，因此，即使沒有顯性激勵合同，風(fēng)險投資家也要積極 努力工作，因為這樣做可以改進自己在風(fēng)險投資家市場中的聲譽，以期建立良好聲譽，為未來投資期間內(nèi)報酬的提高和籌資機會的便利起一些效用。 中國建設(shè)銀行的王春華結(jié)合國外成熟風(fēng)險投資的風(fēng)險控制機制，具體分析企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險控制和風(fēng)險投資運作過程中的風(fēng)險控制，其結(jié)論是我國風(fēng)險投資機構(gòu)更大的問題是在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上，最重要的因 素是人的因素。但是以往風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險控制問題的研究主要側(cè)重于對投資方面，對籌資、投資、資本退出整個投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。在進行項目選擇時，風(fēng)險投資機構(gòu)會根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標(biāo)及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。主要分為以下四部分。本文考察了風(fēng)險投資機構(gòu)完整的運作過程，詳盡地論述了風(fēng)險投資機構(gòu)在各個階段面臨的風(fēng)險及風(fēng)險控制問題。風(fēng)險企業(yè)這種高風(fēng)險高收益的特質(zhì)，使其很難以較低的成本獲得銀行或是公開資本市場的資金支持，于是風(fēng)險投資應(yīng)運而生。由于在公開資本市場上市的企業(yè)一般處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時期，其利潤增長信息披露比較完全， 所以監(jiān)督成本也比較低，由此決定了直接投資于公開權(quán)益市場 收益率相對也比較低。 風(fēng)險投資市場與其他投資市場的區(qū)別 為了更深刻地理解風(fēng)險投資的內(nèi)涵，我們將風(fēng)險投資與其他投資進行如下比較分析。風(fēng)險投資則有權(quán)直接參與投資對象的經(jīng)營管理，并在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后，收回投資實現(xiàn)資本增值。與此形成鮮明對比的是，大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻飽受融資困難的困擾，尋求在公開資本市場上市來融資更是難上加難。這種合作通常是有期限的，一般是 7～ 10 年 。美國風(fēng)險投資機構(gòu)之所以經(jīng)常采用有限合伙制，在很大程度上是因為養(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機構(gòu)等投資者為免稅實體，這一結(jié)構(gòu)保證了它們的免稅地位。這些企業(yè)可能與投資者有某種關(guān)系，譬如是投資者熟悉的領(lǐng)域或?qū)ν顿Y者的業(yè)務(wù)有所幫助。 畢業(yè)設(shè)計（論文） 11 后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術(shù)。 其他衍生形式 (1)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金。 1985 年中共中央關(guān)于科技體制改革的決定指出，對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資予以支持。 第二階段由 1997 年開始，在國內(nèi)外 風(fēng)險投資熱的影響下，各地再掀興建風(fēng)險投資機 構(gòu)的熱潮。國外的風(fēng)險投資商們通過這次高交會找到了理想的合作伙伴 投資入股，以分享中國新一輪經(jīng)濟增長的成果。其中，投資對象的國際化程度是外商投資者非?？粗氐姆矫?。可以說 20xx 年是我國風(fēng)險投資行業(yè)格局發(fā)生重大變化的一年，外資一統(tǒng)天下的格局已經(jīng)被打破，本土風(fēng)險投資機構(gòu)正在崛起，管理水平、品牌效應(yīng)、退出回報等等都有了很大的提升。殊不知，如果缺乏良好穩(wěn)定的資金支持保證，即使風(fēng)險企業(yè)有再大的發(fā)展?jié)摿?，也不能保證風(fēng)險投資周期順利完結(jié)。在市場經(jīng)濟的大環(huán)境下，建立市場導(dǎo)向的多層次資本市場體系、充分發(fā)揮良好的資源配置功能、促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等，都要求國有資本必須分 步 退出，這就對風(fēng)險投資機構(gòu)的資金來源提出了更高的要求。分配利潤時，有限合伙人得到 80%的投資收益，普通合伙人得到 20%的投資收益。 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)管理人員的素質(zhì)是風(fēng)險投資機構(gòu)在投資決策前考慮的主要因素，實現(xiàn)與風(fēng)險投資機構(gòu)充分的交流合作、構(gòu)建公司內(nèi)部合理的運作機制、設(shè)計適合公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都與高層管理人員的素質(zhì)密切相關(guān)。 財務(wù)風(fēng)險 由于風(fēng)險企業(yè)的不確定性，所以對于風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)評估重在財務(wù)預(yù)測，因此過去的報表只能作為參考使用。作為委托 人，風(fēng)險投資家追求企業(yè)價值最大化。比如，風(fēng)險企業(yè)可能會隱瞞技術(shù)開發(fā)的難度和風(fēng)險，騙取風(fēng)險資金作為開發(fā)經(jīng)費，若研發(fā)失敗，風(fēng)險企業(yè)也并無損失。對于風(fēng)險企業(yè)而言，首次公開上市既可以獲得公司更多的控股權(quán)，保持公司的獨立性，還可以在公開資本市場上獲得持續(xù)的融資支持。 由于風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績未能得到金融市場的認可，或風(fēng)險投資家不愿意受到ＩＰＯ的種種約束，風(fēng)險投資家可采取出售的方式退出。風(fēng)險投資機構(gòu)為了控制投資風(fēng)險，會與風(fēng)險企業(yè)簽訂回購條款，即如果風(fēng)險企業(yè)在特定階段內(nèi)達不到既定指標(biāo)時，管理層必須以某個價格收購風(fēng)險投資機構(gòu)所持有的股權(quán)。 公開權(quán)益市場繁榮與否直接決定了風(fēng)險投資機構(gòu)最終的收益狀況，如果遇到金融危機或經(jīng)濟低迷等不良經(jīng)濟環(huán)境時，即使風(fēng)險投資機構(gòu)投資的風(fēng)險企業(yè)運轉(zhuǎn)非常順利也不能以較高的價格退出。而我國由于風(fēng)險投資行業(yè)起步較晚，融資渠道相對來說比較狹窄，多數(shù)資金來源是政府資金、大型所有制企業(yè)、境外資本等。從這一點上來看，有限合伙制確實比公司制占據(jù)一點的優(yōu)勢。 在風(fēng)險投資發(fā)展的初期，政府直接出資參與組建風(fēng)險投資機構(gòu)為其提供資金支持可以發(fā)揮示范、引導(dǎo)作用，但是政府出資方式的不同，對風(fēng)險資本的供給會產(chǎn)生不同的影響。 加強稅收優(yōu)惠政策的支持 國外的風(fēng)險投資機構(gòu)多采用 有限 合伙制的組織形式，避免雙重征稅，僅對合伙人的收入征收所得稅。 公司制風(fēng)險投資機構(gòu)委托代理風(fēng)險控制 公司制是指風(fēng)險投資機構(gòu)以股份有限公司或者有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。在決策程序中，一般都設(shè)立由律師、財務(wù)人員、技術(shù) 人員及公司高管人員組成的投資委員會，作為決定是否投資的最終決策機構(gòu)。這樣，投資經(jīng)理的利益就在一定程度上實現(xiàn)了與風(fēng)險投資機構(gòu)的利益一致性。浮動部分由投資經(jīng)理所負責(zé)項目的盈利狀況決定。由于專業(yè)條件的限制，董事會很難完全了解投資項目的 真實 信息，因此，投資經(jīng)理有傾向隱瞞自己的真實專業(yè)及道德水平，投資于風(fēng)險更高的項目，或者與風(fēng)險企業(yè)合謀騙取風(fēng)險投資機構(gòu)，或者投資于與自己有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)。公開資本市場和風(fēng)險資本的籌集之間有穩(wěn)定的聯(lián)系，有效的風(fēng)險資本市場要依靠非?；钴S的公開資本市場，這樣可以保障風(fēng)險資本最終的順利退出。在此，我們可以借鑒國外的成熟經(jīng)驗，并結(jié)合我國實際國情，適當(dāng)放寬資本來源限制，通過制定相關(guān)法規(guī)并輔之以監(jiān)督管理部門的審核監(jiān)管，允許實力資金過硬的證券公司、投資銀行及養(yǎng) 老保險金投資于風(fēng)險投資機構(gòu)。如，機構(gòu)投資者既可以作為股東通過董事會參與重大決策，有利于風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險約束機制的形成，保護投資者的利益，吸引風(fēng)險資本的投入；同時，結(jié)合稅收方面的優(yōu)惠，避免雙重征稅，努力實現(xiàn)公司制與有限合伙制優(yōu)勢的聯(lián)合。 完善風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式 有限合伙制和公司制的風(fēng)險投資機構(gòu)的相同點在于，投資者無論作為有限合伙人還是股東，均對機構(gòu)的負債承擔(dān)有限責(zé)任。風(fēng)險投資機構(gòu)如果對企業(yè)投資較小、在董事會股東會話語權(quán)較弱，管理層人員有可能利用內(nèi)部人信息侵吞或轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，在風(fēng)險投資機構(gòu)退出時故意壓低企業(yè)價值，以期投資機構(gòu)能以較低價格將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓于管理層人員或其關(guān)聯(lián)人員等。此時，如果風(fēng)險投資機構(gòu)想要撤出 資本，就只能通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式。 (3)破產(chǎn)清算 盡管風(fēng)險投資機構(gòu)極盡全力為風(fēng)險企業(yè)的運作提供資金、增值服務(wù)的支持，但是如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展并不如人意，繼續(xù)經(jīng)營下去只會導(dǎo)致更多的虧損或更少的收益，此時風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)該選擇破產(chǎn)清算來將損失降到最少，收回部分投資額。風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成長期后期，要想繼續(xù)發(fā)展就需增加大額的追加投 資，而風(fēng)險投資家已不愿或不能再往里投資，這時風(fēng)險投資家可將股份轉(zhuǎn)賣給其他企業(yè)，完成退出； 。 畢業(yè)設(shè)計（論文） 19 外部風(fēng)險 風(fēng)險資本退出的主要方式 （ 1）首次公開上市 首次公開上市是指首次向公開市場發(fā)行普通股或公司債券，這是目前風(fēng)險資本退出的最主要方式。 即使資深風(fēng)險投資家也不能做到行行了解樣樣精通，而風(fēng)險企業(yè)通常會對被投資項目掌握更多的信息。另外，還要對企業(yè)的期間費用進行預(yù)測，對 創(chuàng)業(yè) 企業(yè)提出合理建議。高新技術(shù)產(chǎn)品作為創(chuàng)新產(chǎn)品，可能由于成本過高、消費習(xí)慣的差異、技術(shù)含量低、產(chǎn)品價值小 而導(dǎo)致難以被市場接受或接受程度不高，也可能由于技術(shù)更新迅速、產(chǎn)品本身可替代性強而被另外的產(chǎn)品替代。 創(chuàng) 業(yè)企業(yè)的運作風(fēng)險 因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展的高度不確定性，使得銀行等為規(guī)避風(fēng)險放棄對畢業(yè)設(shè)計（論文） 17 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，特殊的投資對象導(dǎo)致特殊的投資機構(gòu)應(yīng)運而生。委托人（風(fēng)險資本提供者）會因為代理人（風(fēng)險投資家）的原因而承擔(dān)更多額外的風(fēng)險，即風(fēng)險投資家有增加風(fēng)險資本提供者風(fēng)險的傾向。風(fēng)險投資發(fā)展初期，國有資本的投入體現(xiàn)了國家 鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資的政策，并在投資方向上起到了一定的引導(dǎo)作用。 四是通過與風(fēng)險投資相關(guān)的經(jīng)營管理業(yè)績得到高額回報，對不良業(yè)績要承擔(dān)相 應(yīng)的風(fēng)險。研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 20xx 年共發(fā)生 123 筆 退出 的交易，較 20xx 年