【正文】 金法》，允許一些特定的風(fēng)險基金向社會募集資金，并對其活動作了一些具體的限制，如為了便于 股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。如 Java 基金就是由 IBM等六大公司聯(lián)合出資 1 億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運用 Java 技術(shù)的信息企業(yè)。 其他衍生形式 (1)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金。應(yīng)該說上述準政府投資機構(gòu)與真正的風(fēng)險投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機會為主要目的，所以許多機構(gòu)并不將其納入風(fēng)險投資的統(tǒng)計范圍，風(fēng)險投資家也不將其歸入自己的陣營。從這個意義上講，小企業(yè)投資公司對處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。 準政府投資機構(gòu) —— 小企業(yè)投資公司 小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但要得到政府 小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔(dān)保。 畢業(yè)設(shè)計（論文） 11 后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術(shù)。 大公司的風(fēng)險投資 許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構(gòu)或部門的形式建立了風(fēng)險投資機構(gòu)。 公開上市的風(fēng)險投資公司 極少數(shù)的風(fēng)險投資公司在公開的資本市場籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。這些企業(yè)可能與投資者有某種關(guān)系，譬如是投資者熟悉的領(lǐng)域或?qū)ν顿Y者的業(yè)務(wù)有所幫助。 個體投資者 個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超過百萬美元。這種方法對有限合伙人和 普通合伙人都十分有益：對有限合伙人來講，可以降低風(fēng)險；對 普通 合伙人來講，省去了平時確保基金保值增值的壓力。 合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。美國風(fēng)險投資機構(gòu)之所以經(jīng)常采用有限合伙制，在很大程度上是因為養(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機構(gòu)等投資者為免稅實體，這一結(jié)構(gòu)保證了它們的免稅地位。有限合伙人則往往是各類機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金 、 保險公司、共同基金以至銀行 等等，也包括個人投資者。這些私人投資者即真正意義上的風(fēng)險 投資 家，既有風(fēng)險投資的經(jīng)驗，又有管理的專門技能，而且有很強的冒險精神與追求高回報的欲望。有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，一方面用合同條款對 普通 合伙人進行約束，同時也進入董事會對重大決策施加影響。這種合作通常是有期限的，一般是 7～ 10 年 。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負責(zé)提供風(fēng)險投資所需要的主要資金，但不負責(zé)具體經(jīng)營；而主要經(jīng)營管理者稱為 普通 合伙人， 普通 合伙人作為風(fēng)險投資機構(gòu)的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時也要對機構(gòu)投入一定量的資金。 主流模式 —— 有限合伙制 美國的風(fēng)險投資機構(gòu)在經(jīng)歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成 為目前機構(gòu)形式的主流。 風(fēng)險投資機構(gòu) 風(fēng)險投資 機構(gòu) 的類型 風(fēng)險投資機構(gòu)的類型由于風(fēng)險投資機構(gòu)在風(fēng)險投資體系中的關(guān)鍵作用，風(fēng)險投資機構(gòu)要由一些具備各類專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的 人員 組成，同時其所有權(quán)結(jié)構(gòu)要提供一種機制，使得投資者與提供專業(yè)知識管理技能的 人員 得到合理的相應(yīng)回報，并各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。與此形成鮮明對比的是，大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻飽受融資困難的困擾，尋求在公開資本市場上市來融資更是難上加難。風(fēng)險投資的出現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展 恰好供需互補，大量的資金與增值服務(wù)支持有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐。我國的高新技術(shù)成果同國際先進水平相比仍存在一定的差距，針對目前所取得的高新技術(shù)成果資源而言，其產(chǎn)業(yè)化率較低，促進科技成果產(chǎn)業(yè)化迫在眉睫。借鑒國際風(fēng)險投資發(fā)展的經(jīng)驗，我國發(fā)展風(fēng)險投資同樣對經(jīng)濟發(fā)展有著重要意義。風(fēng)險投資則有權(quán)直接參與投資對象的經(jīng)營管理，并在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后，收回投資實現(xiàn)資本增值。 與長期股權(quán)投資的區(qū)別 長期股權(quán)投資可以說是風(fēng)險投資在某種程度上的一種延續(xù)。風(fēng)險投資 機構(gòu) 并不注重創(chuàng)業(yè)企業(yè)的償債能力，而是更關(guān)注其發(fā)展?jié)摿?，包括管理團隊、技術(shù)水平、市場前景等，也不需要創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔(dān)?；虻盅?。我們首先看一下銀行的投資對象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償 債能力的企業(yè)，即銀行對投資對象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點，在達到考核要求后，投資對象還要為債務(wù)提供擔(dān)?；虻盅海瑥亩M一步降低了銀行的投資風(fēng)險，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。 風(fēng)險投資市場與其他投資市場的區(qū)別 為了更深刻地理解風(fēng)險投資的內(nèi)涵，我們將風(fēng)險投資與其他投資進行如下比較分析。風(fēng)險投資機構(gòu)積極介入風(fēng)險企業(yè)的手段有多種：參加董事會、提供管理咨詢、派駐財務(wù)人員、派駐高層管理人員等 。而風(fēng)險投資機構(gòu)恰恰彌補了這一缺陷，其具有專業(yè)的財務(wù)、技術(shù)、管理方面的人才，在從業(yè)過程中積累了管理、市場、技術(shù)、財務(wù)等方面的專業(yè)知識，建立了與各金融機構(gòu)（銀行、證券公司、投資銀行）及其他專業(yè)中介機構(gòu)（律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所）的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。因此，符合風(fēng)險投資的投資方向只有非公開資 本市場上的權(quán)益性投資。由于在公開資本市場上市的企業(yè)一般處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時期，其利潤增長信息披露比較完全， 所以監(jiān)督成本也比較低，由此決定了直接投資于公開權(quán)益市場 收益率相對也比較低。 一方面?zhèn)鶆?wù)性投資收益率較低，這是由于債務(wù)性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風(fēng)險投資機構(gòu)投資于高風(fēng)險目標企業(yè)的投資方向相違背，所以風(fēng)險投資機構(gòu)一般不采取債務(wù)性的投資方式。此處所講的中長期性，是針對短期投資而言，這個過程一般為 3～ 7 年。 中長期權(quán)益性投資 風(fēng)險投資機構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過程中會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 管理支持，但真正目的仍然是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增值、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式賺取 資本增值 收益。風(fēng)險企業(yè)這種高風(fēng)險高收益的特質(zhì)，使其很難以較低的成本獲得銀行或是公開資本市場的資金支持，于是風(fēng)險投資應(yīng)運而生。 風(fēng)險投資的特點 通常情況下，我們對風(fēng)險投資最直觀的印象便是高風(fēng)險高收益， 風(fēng)險投資主要 特點歸納如下： 高風(fēng)險高收益 個人認為，這是風(fēng)險投資產(chǎn)生的最本質(zhì)原 因。風(fēng)險投資是指向主要屬于科技型的高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理 和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。另外由于時間有限，筆者也未能盡閱國外的相關(guān)研究成果，導(dǎo)致本文的理論深度不足。本文考察了風(fēng)險投資機構(gòu)完整的運作過程，詳盡地論述了風(fēng)險投資機構(gòu)在各個階段面臨的風(fēng)險及風(fēng)險控制問題。 第四章針對風(fēng)險投資機構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風(fēng)險問題提出了相應(yīng)的防范措施。 風(fēng)險投資機構(gòu)在融 資階段面臨的風(fēng)險主要有再融資風(fēng)險和委托代理風(fēng)險，在投資階段面臨的風(fēng)險主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風(fēng)險以及委托代理風(fēng)險。 第二章為概述部分，圍繞風(fēng)險投資和風(fēng)險投資機構(gòu)進行相關(guān)理論介紹，包括風(fēng)險投資的概念、特點、作用以及風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點，并分析了風(fēng)險投資機構(gòu)的投資取向。主要分為以下四部分。降低退出風(fēng)險的關(guān)鍵在于 積極拓寬退出渠道。此外，在退出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。 在風(fēng)險資本退出階段，風(fēng)險投資機構(gòu)往往面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風(fēng)險。在進行項目選擇時，風(fēng)險投資機構(gòu)會根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。 風(fēng)險投資機構(gòu)降低融資階段風(fēng)險的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個良好的市場、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。不久，民間資本開始介入風(fēng)險投資機構(gòu)，政府以控股或參股方式參與其中，此階段注重并發(fā)揮了對非政府資金的帶動效應(yīng)，但“官辦官營”的色彩依然濃厚。 我國風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點，其發(fā)展始于政府有關(guān)部門對科技發(fā)展的推動。但是以往風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險控制問題的研究主要側(cè)重于對投資方面，對籌資、投資、資本退出整個投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。 主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排 主要內(nèi)容 自 20世紀 80年代以來，風(fēng)險投資在我國經(jīng)歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。他們的研究認為有限合伙制的契約安排能夠建立有效的激勵機制與比較完善的監(jiān)督機制。從風(fēng)險投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。 中國建設(shè)銀行的王春華結(jié)合國外成熟風(fēng)險投資的風(fēng)險控制機制，具體分析企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險控制和風(fēng)險投資運作過程中的風(fēng)險控制，其結(jié)論是我國風(fēng)險投資機構(gòu)更大的問題是在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上，最重要的因 素是人的因素。 國內(nèi)的研究 山東財經(jīng)學(xué)院的孫莉認為合理的約束與激勵機制可以降低風(fēng)險基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險。而低水平的風(fēng)險投資家則不愿意承擔(dān)項目失敗的風(fēng)險，因而會偏重于契約中固定收入部分的報酬，對于風(fēng)險較大的高利潤一高收入的契約模式無明顯偏好。大量的研究表明了信息問題的重要性。 Fama 認為，“時間”可以解決激勵問題，風(fēng)險投資家的市場價值決定于其過去的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，風(fēng)險投資家必須對自己的行 為負完全的責(zé)任，因此，即使沒有顯性激勵合同，風(fēng)險投資家也要積極 努力工作，因為這樣做可以改進自己在風(fēng)險投資家市場中的聲譽，以期建立良好聲譽，為未來投資期間內(nèi)報酬的提高和籌資機會的便利起一些效用。在不同的信息條件約束下，投資者和風(fēng)險投資家對該水平信息占有狀況會出現(xiàn)不同。 Gompers 和 Lerner 認為，投資者與風(fēng)險投資家之間的契約使用是處理代理問題的一種有效方法，投資者與風(fēng)險投資家簽訂的契約中往往要求風(fēng)險投資家具有甄選高質(zhì)量可投資項目的能力和為項目增值的能力。一般的研究理論將這種關(guān)系分別放在兩種 契約模型中加以描述，一個是委托代理模型，另一個是控制權(quán)分配模型。他的實證研究顯示，風(fēng)險投資家一般提供 1%的資本但分享 20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風(fēng)險投資家 的道德風(fēng)險問題。 研究表明， 20 世紀 80 年代后，美國風(fēng)險投 資機構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風(fēng)險投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風(fēng)險投資家某些行為的內(nèi)容，同時規(guī)定風(fēng)險投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護投資者的利益不受損害。而來自其他國家的研究較少，這與風(fēng)險投資在這些國家不太活躍有關(guān)。 文獻綜述 國外研究現(xiàn)狀 國外風(fēng)險投資的發(fā)展已有六十多年的歷史，對于風(fēng)險投資的理論研究，國外始自于上世紀 80 年代， 90 年代后才較為發(fā)展。從國內(nèi)外實踐經(jīng)驗出發(fā)，在我國市場經(jīng)濟體制尚未健全的情況下，我國風(fēng)險投資機構(gòu)不可避免地帶有我國現(xiàn)階段的發(fā)展特征，不利于風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險控制。 基于 這個現(xiàn)實，本文對我國風(fēng)險投資機構(gòu)在融資階段、投資階段、退出階段的風(fēng)險控制問題進行了思考與研究。而且，一個不爭的事實是我國風(fēng)險投資機構(gòu)在運作過程中存在著嚴重的風(fēng)險控制問題。我國風(fēng)險投資機構(gòu) 所選投資方向基本上都定位在高新技術(shù)上，并 已獲得了較好的效益。在風(fēng)險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報機會、不怕高風(fēng)險的投資資本。風(fēng)險投資 體系主要由 三大主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險投資機構(gòu) 和創(chuàng)業(yè) 企 業(yè)。因此，在我國發(fā)展風(fēng)險投資的過程中，風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險控制是否到位，就成為我國風(fēng)險投資業(yè)成敗的關(guān)鍵。所以，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險控制問題就顯得格外重要。 venture control 畢業(yè)設(shè)計（論文） I 目錄 摘要 ...............................................................................................................................I Abstract ..................................................................................................................... II 第 1 章 緒論 ............................................................................................................... 1 寫作背景及意義 ............................................................................................. 1 文獻綜述 ........................................................................................................... 2 國外研究現(xiàn)狀 ........................................................................................... 2 國內(nèi)的研究 ............................................................................................... 3 主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排 ...................................................................................... 4 主要內(nèi)容 .........