【正文】 求負(fù)債規(guī)模、負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債效益，否則，企業(yè)可能由此陷入不良的債務(wù)危機當(dāng)中。 所以，根據(jù)公式 53，利息 I 也減少才符合企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)模式。式中 I 為利息， T 為稅率， N 為股數(shù)。而對于認(rèn)為兩者沒有顯著關(guān)系的理論研究來說，大都屬于定性而非定量分析。 國外關(guān)于稅率變動與公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性動態(tài)分析的實證研究中， Dan Givoly， Carla 13 MM理論 .詳見 Modigliani F., Miller M.. “ The cost of capital,corporation finance and the theory of investment” [J] [M].American Economic Review 48, 1958, . 14 詳見盧宇榮 .資本結(jié)構(gòu)的決定因素 [J].企業(yè)經(jīng)濟 ,20xx(11). 東南大學(xué)學(xué)士學(xué) 位論文 第四章 稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實證研究 24 Hayn， Aharon R. Ofer 以及 Oded Sarig（ 1986） 15的理論比較有參考價值。 稅收對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是 Modigliani 與 Miller(1958)13所著重討論的問題。 由此可以看出，系統(tǒng)風(fēng)險因素對資本結(jié)構(gòu)的影響并不會因為稅率變動而變動。 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡模型，企業(yè)價值及其負(fù)債杠桿之間的關(guān)系可以用下式確定： VL=VU+TDPVdcPVac （公式 45） 其中 VL 為負(fù)債企業(yè)價值， VU 為無負(fù)債企業(yè)價值， T 為所得稅稅率， D 為負(fù)債的市場價值， PVdc為預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， PVac為代理成本的現(xiàn)值。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué) 位論文 第四章 稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實證研究 20 實證檢驗結(jié)果的分析及經(jīng)濟解釋 實證檢驗結(jié)果的分析 差異源中的組間偏差平方和即 SA=， 組間偏差平 方和即 SE=，檢驗統(tǒng)計量的值)/( )1/( rnS rSF EA ??? =，臨界值 F crit 即 (r1， nr)= 。 表 資產(chǎn)負(fù)債率方差分析結(jié)果 2 差異源 SS df MS F Pvalue F crit 組間 SA 1 組內(nèi) SE 1808 總計 1809 由表 差異源中的組間偏差平方和即 SA=， 組間偏差平方和即 SE=，臨界值 F crit 即 (r1， nr)= 。從正態(tài)分布的特點來看，當(dāng)一個隨機變量受到非常多的因素影響，而每個因素的作用都很小時，它將服從正態(tài)分布。稅率越高，由避稅盾帶來的收益就越明顯，越傾向于使用高負(fù)債。 ⑶ 凈資產(chǎn)大于非負(fù)數(shù)，即剔除資不抵債的公司樣本。而公司的資本結(jié)構(gòu)決策的變化又會反過來影響公司 ETR。說明部分具有較 低資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司開始熱衷于相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率。實際稅率介于10%～ 20%和 30%～ 40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為%和 %。實際稅 率介于 10%～ 20%和20%～ 30%區(qū)間的上市公司分別為 196 和 183 家，占樣本總數(shù)的比率分別為 %和 %。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達(dá)國 家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨特性與杠桿正相關(guān)；成長性、資產(chǎn)流動性與杠桿負(fù)相關(guān)；非債務(wù)稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)，且這是由于信息不對稱造成的 ”。 、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等四個因素對長期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。不能不說是我國學(xué)術(shù)界的一大遺憾。例如，塔布利對于 稅收因素，他的結(jié)論 ： “與傳統(tǒng)理論和東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 7 MM 理論都相矛盾 ”和 “顯然，在解釋企業(yè)對負(fù)債 /權(quán)益比率選擇的決定因素方面，我的研究是不成功的 ”。泰特 曼和威塞爾斯在談到企業(yè)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響時曾說 “企 業(yè)過去的盈利能力，即可以留存下來的盈利數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個重要決定因素 ”。 20 世紀(jì) 60 年代，美國哈佛大學(xué)康納森教授根據(jù)調(diào)查研究，提出了不對稱信息理論，其基本思想為：由于不對稱信息存在，企業(yè)決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)是應(yīng)當(dāng)考慮投資者對企業(yè)價值的不同預(yù)期。 ⑶ 米勒模型。 1958 年 MM 理論的產(chǎn)生劃分了早期資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。 圖 本文的結(jié)構(gòu)框架圖 闡明研究背景及意義，確定研究內(nèi)容與方法 回顧文獻(xiàn) 相關(guān)數(shù)據(jù)對比 方差分析 實踐中的意義 得出研究結(jié)論，說明研究局限 顯著性檢驗 回歸分析 實驗結(jié)果分析及比較 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 5 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 國外相關(guān)理論綜述 “關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實證研究，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界大致上分為兩大方向 。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第一章 概述 4 本文研究的理論基礎(chǔ)。 第一章，介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結(jié)構(gòu)安排。而綜合考慮到稅率變動帶來的影響應(yīng)該是漸進(jìn)的，深遠(yuǎn)的，樣本的選擇本應(yīng)選取更大的時間跨度 3。 充分發(fā)掘隱藏在理論之中的對我國現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。在實證研究的框架下，結(jié)合現(xiàn)實國情，探討兩稅合并前后相關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的變化。 在這種情況下，這一課題已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注，但是由于時間比較短且進(jìn)一步數(shù)據(jù)要在今年 上市公司年報全部公布之后才能得到，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對 此尚無相關(guān) 的研究。 關(guān)鍵詞 : 稅率 資本結(jié)構(gòu) 上市公司 方差分析 回歸分析 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 Abstract II RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES ABSTRACT While the theoretical relation between taxes and capital structure has been extensively analyzed， the empirical evidence on this issue has thus far been inconclusive. One of the main difficulties confronting previous empirical studies of the crosssectional relationship between taxes and leverage was the control of intervening variables. The Tax Reform Act of 20xx， which drastically changed the tax regime， provides a unique opportunity to assess the interaction between taxes and leverage decisions in a controlled environment. We test the relationship between leverage and certain taxrelated variables for a large sample of panies in the years surrounding the enactment of the Act. The results of crosssectional analysis support the MM theories and the tradeoff theories, while the results of dynamic analysis agree on the taxbased theories of capital structure. This paper includes six chapters. The preface introduces the meaning and the background of this research. Chapter Two is a theoretical survey of capital structure. From Chapter Three to Chapter Five is the part of demonstration research. The samples and statistics are described in Chapter Three. In Chapter Four， analysis of variance and the regression analysis is given. Chapter Five are the conclusions. Concluding remarks are provided in Chapter Six. Keywords: Tax Rate Capital Structure Listed Company Analysis of variance Regression Analysis 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第一章 概述 III 目 錄 摘 要 ........................................................................................................................ I ABSTRACT....................................................................................................................... II 第一章 概述 .................................................................................................................. 1 研究背景與研究目的 ............................................ 1 研究背景 ................................................... 1 研究目的 ................................................... 1 研究思路與研究方法 ............................................ 2 研究思路 ................................................... 2 研究方法 ................................................... 2 本文的創(chuàng)新與不足 .............................................. 2 本文的創(chuàng)新 ................................................. 2 本文的不足 ................................................. 3 本文的結(jié)構(gòu)安排 ................................................ 3 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 .......................................................................................... 5 國外相關(guān)理論綜述 .............................................. 5 理論學(xué)派 ................................................... 5 決定因素學(xué)派 ............................................... 6 國內(nèi)相關(guān)理論綜述 .............................................. 7 理論學(xué)派 ...............................