5剖析行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的差異(存儲(chǔ)版)
【正文】 理論，因此成為金融研究中的一個(gè)十分引入注目的領(lǐng)域。 2X8226。挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基本結(jié)論 如果交易者都是完美理性的，則他們所掌握的信息就會(huì)充分體現(xiàn)在對(duì)資產(chǎn)基本價(jià)值的估計(jì)中，所以在有效市場(chǎng)中資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格就等于其基本價(jià)值。 1997 年美國(guó)西部金融學(xué)會(huì)在圣 地亞哥舉行的學(xué)術(shù)年會(huì)，以行為金融研究作為其學(xué)術(shù)交流的主題。迄今為止，行為金融學(xué)還沒能建立起一個(gè)統(tǒng)一的理論框架體系，例如，行為金融理論還沒有產(chǎn)生如標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的 capm那樣的有效應(yīng)用于金融產(chǎn)品定價(jià)的模型。但是，大部分實(shí)際決策問題十分復(fù)雜，需要行為內(nèi)容更豐富的模型。他們認(rèn)為兩種理論本質(zhì)上是一致的，標(biāo)準(zhǔn)金融理論的理性預(yù)期模型或有效市場(chǎng)模型是基于兩個(gè)關(guān)于經(jīng)濟(jì)主體的最基本的假設(shè)： 1X8226?！?預(yù)期理性 ” 則是指完全信息條件下對(duì)信息的使用和處理是理性的。其結(jié)果是雙贏的：博弈理論幾乎征服了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的每一個(gè)領(lǐng)域，而經(jīng)濟(jì)學(xué)也由于擁有新的理 論武器而變得更嚴(yán)密、更強(qiáng)大和更有解釋力。當(dāng)然作為一門嶄新的學(xué)科，行為金融學(xué)還有很多的問題未能解決，也還有相當(dāng)多的金融異象未能得到良好的說明，因此，還需要更多的理論研究者進(jìn)一步去探索、去發(fā)展。對(duì)于 “ 理性 范式 ” ，要正確理解它們必須區(qū)分兩種理性，一種是所謂 “ 公理理性 ” ，一種是所謂 “ 預(yù)期理性 ” 。 danie， lhirshleiferandsubrahmanyam（ 2024）[17]基于投資者過度自信的心理偏差建立了一個(gè)融和新古典理性預(yù)期和行為金融非理性預(yù)期的模 型，可以說是朝這個(gè)方向的一 第 12 頁(yè) 共 13 頁(yè) 種努力。其實(shí)，行 為金融學(xué)的奠基者 kahneman 和 tversky（ 1986）[15]（第 7678 頁(yè)）后來也指出，期望效用理論和預(yù)期理論都是不可缺少的，期望效用理論描述理性行為，預(yù)期理論描述實(shí)際行為。答案是否定的。與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的 capm 相對(duì)照，行為金融學(xué)提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（ bapm），認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格是由基本風(fēng)險(xiǎn)與情緒（ sentiment）兩者共同決定，并提出了行為貝塔的概念。顯然損失與收益的心理權(quán)重不同。指出了由于認(rèn)知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因，使投資者無法以理性人方式做出無偏差估計(jì)。 行為金融學(xué)以心理學(xué)對(duì)人類的研究成果為依據(jù)，從人們的實(shí)際決策心理出發(fā)討論投資者的投資決策對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。 1990]、 bsv 模型 [1998]、 hs 模型 [1999]、dhs 模型 [2024]和 bhs 模型 [2024]等） [14]，并嘗試性地在金融實(shí)踐中加以應(yīng)用。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來自于其投資參考點(diǎn)，參 考點(diǎn)取決于投資者的主觀感覺（心理價(jià)位），并且因人而異。新的重大消息包括：股票分割（拆股）、收購(gòu)邀約或公開市場(chǎng)回購(gòu)、分析師薦股、紅利派發(fā)或取消、普通股季節(jié)配售、盈利信息發(fā)布、盈利預(yù)測(cè)、先前內(nèi)幕交易公開、風(fēng)險(xiǎn)資本參股等等。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)框架下，投資者遵循 r 無關(guān)性理論，即在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下， 1 美元紅利和 1 美元的資本利得并沒有什么差異，他們隨時(shí)可以通過賣出股票自制紅 利，而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實(shí)世界，減少股利支付會(huì)使股東的境況更好。既然封閉式基金不能獲得超額收益，其內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨鸬馁Y產(chǎn)凈值。從美國(guó)封閉式基金市場(chǎng)的歷史來看，大部分基金都是溢價(jià)發(fā)行，然后很快轉(zhuǎn)為折價(jià)，并且長(zhǎng)時(shí)間維持折價(jià)，同時(shí)折價(jià)的程度會(huì)隨時(shí)間發(fā)生變動(dòng)。 有效市場(chǎng)假說是以人們行為的理性為前提，理性的人總是能夠 最大化其預(yù)期效用，并能掌握處理所有可得的信息，形成均衡預(yù)期收益。于是，西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛著手研究發(fā)展新的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，試圖更好地揭示金融市場(chǎng)運(yùn)行的深層規(guī)律。他們認(rèn)為，行為金融學(xué)將主流的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)取而代之的時(shí)代已經(jīng)來臨。股票溢價(jià) 之謎（ equitypremiumpuzzle） 股票溢價(jià)之謎是由 mehraandprescott[6]于 1985年提出的，它是指
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1