期貨合約之交易策略(存儲(chǔ)版)
【正文】 0 [S(3m)5910] 現(xiàn)貨市場(chǎng) 存入放空所得 5900 賣(mài)出市場(chǎng)投資組合 +5900 5900[1+] S(3m) 淨(jìng)現(xiàn)金 流量 0 46 指數(shù)套利可行的關(guān)鍵 ? 如何有效率地複製市場(chǎng)投資組合，使其報(bào)酬率幾乎和大盤(pán)的報(bào)酬率一模一樣。 40 縱列價(jià)差交易 (Tandem spreads) ? 定義： 二組價(jià)差交易分別利用標(biāo)的物不同但相關(guān)性頗高的期貨合約來(lái)操作。 ? 舉例： 如果投機(jī)者主觀認(rèn)為遠(yuǎn)月份和近月份期貨合約價(jià)格相較於中期月份期貨合約價(jià)格有被低估的現(xiàn)象，則他可以執(zhí)行多頭蝶狀價(jià)差交易 (買(mǎi)進(jìn)一口遠(yuǎn)月份及近月份期貨合約，同時(shí)賣(mài)出二口中期月份期貨合約 )來(lái)獲利。 35 市場(chǎng)間價(jià)差交易 (Intermarket spreads) ? 定義： 在不同的市場(chǎng)中，就相同標(biāo)的物及相同到期月份進(jìn)行一買(mǎi)一賣(mài)的交易。 部位交易 持有期貨部位超過(guò)一天以上，並伺機(jī)結(jié)清部位來(lái)獲利。 ? R2為現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)中可以由期貨價(jià)格變動(dòng)來(lái)解釋的比例。1000000 = 2,000 (口 ) 24 最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率法 ? 定義 ：找出使避險(xiǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小的避險(xiǎn)比率的方法。 19 使用期貨合約避險(xiǎn)之合約選擇 (續(xù) ) ? 避險(xiǎn)期間不確定 (例如避險(xiǎn)者有一批存貨，他想要規(guī)避出清存貨前的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) )，避險(xiǎn)者需要不斷地從事避險(xiǎn)，此時(shí)他可選擇： 1) 利用前滾式避險(xiǎn) (Rolling Hedge)，把避險(xiǎn)之期貨合約到期月份再向前滾，即利用近月份期貨合約來(lái)避險(xiǎn)，並在近月份期貨合約到期前往前換約。 15 基差變化對(duì)空頭避險(xiǎn)效果之影響 ? 某一避險(xiǎn)者在時(shí)點(diǎn) t1擁有現(xiàn)貨並預(yù)期在時(shí)點(diǎn) t2會(huì)將它出售，那麼他可以 F1的價(jià)格賣(mài)出期貨來(lái)避險(xiǎn)，於時(shí)點(diǎn)t2期貨部位之利潤(rùn)為 (F1F2)，而現(xiàn)貨之出售價(jià)格為 S2，故避險(xiǎn)後於時(shí)點(diǎn) t2出售一單位現(xiàn)貨之淨(jìng)收益為： 淨(jìng)收益 = S2 + (F1 F2) = S2 + (F1 F2) + S1 S1 = S1 + (b2 b1) ? 若基差轉(zhuǎn)強(qiáng) (例如基差由 3變?yōu)?5) →(b 2b1) 0 → 避險(xiǎn)者在時(shí)點(diǎn) t2出售現(xiàn)貨之淨(jìng)收益將上升，對(duì)空頭避險(xiǎn)有利。此即為使用銅期貨合約從事避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本。 其間相差美金 1,500,000元，為使用銅期貨進(jìn)行避險(xiǎn)時(shí)，所不能享有 5月 15日銅價(jià)下跌好處的部份。 ? 空頭避險(xiǎn) (Short Hedge， Selling Hedge) 避險(xiǎn)交易者賣(mài)出期貨合約來(lái)規(guī)避現(xiàn)在擁有的現(xiàn)貨部位之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 7 【例 52】 空頭避險(xiǎn) ? 假設(shè)今天為 1月 25日，某一國(guó)外銅開(kāi)採(cǎi)公司預(yù)計(jì)其將在 5月 15日生產(chǎn) 100,000磅銅，而銅的現(xiàn)貨價(jià)格為每磅 110美分，且在 COMEX交易的五月份到期 (到期日假設(shè)為 5月 15日 )之銅期貨價(jià)格為每磅 120美分，其中每一口銅期貨合約大小為 25,000磅。 ? 從事避險(xiǎn)之期貨標(biāo)的物要和現(xiàn)貨商品一模一樣。 ?基差轉(zhuǎn)弱 → 對(duì)多頭避險(xiǎn)有利。 ? 基本理念： 假設(shè)基差風(fēng)險(xiǎn)不存在，亦即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之變化是完全一致。)= 因此最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率等於 26 最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率 h* (最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率 ) = ? 決定最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率的因素有三： 1) σs (現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 2) σF (期貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 3) ρ (△ S和△ F間的相關(guān)係數(shù) ) ? 如果 ρ=1且 σF= σs，則 h*=1。如果 R2的值接近 1，表示樣本期間用 h*來(lái)避險(xiǎn)的效果很好。若所買(mǎi)賣(mài)的兩個(gè)期貨合約價(jià)格之變動(dòng)有很高的相關(guān)性，則多頭部位的損益和空頭部位的損益會(huì)有互相扺銷(xiāo)的效果，使得價(jià)差交易策略的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小於單一部位交易策略的風(fēng)險(xiǎn)。 36 商品間價(jià)差交易 (Intermodity spreads) ? 定義： 就不同標(biāo)的物的合約，同時(shí)一買(mǎi)一賣(mài)約當(dāng)數(shù)量的交易。 39 兀鷹價(jià)差交易 (Condor spreads) ? 定義： 為上述蝶狀價(jià)差交易策略的延伸變化型。 ? 利用股價(jià)指數(shù)期貨來(lái)說(shuō)明如何執(zhí)行指數(shù)套利(Index arbitrage)。 47 結(jié)語(yǔ) ? 本章首先介紹期貨之避險(xiǎn)交易策略，其中包括多頭避險(xiǎn)及空頭避險(xiǎn)兩種，再則，我們也說(shuō)明了基差變化如何影
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