期貨合約之交易策略(存儲版)
【正文】 0 [S(3m)5910] 現(xiàn)貨市場 存入放空所得 5900 賣出市場投資組合 +5900 5900[1+] S(3m) 淨(jìng)現(xiàn)金 流量 0 46 指數(shù)套利可行的關(guān)鍵 ? 如何有效率地複製市場投資組合，使其報酬率幾乎和大盤的報酬率一模一樣。 40 縱列價差交易 (Tandem spreads) ? 定義： 二組價差交易分別利用標(biāo)的物不同但相關(guān)性頗高的期貨合約來操作。 ? 舉例： 如果投機者主觀認為遠月份和近月份期貨合約價格相較於中期月份期貨合約價格有被低估的現(xiàn)象，則他可以執(zhí)行多頭蝶狀價差交易 (買進一口遠月份及近月份期貨合約，同時賣出二口中期月份期貨合約 )來獲利。 35 市場間價差交易 (Intermarket spreads) ? 定義： 在不同的市場中，就相同標(biāo)的物及相同到期月份進行一買一賣的交易。 部位交易 持有期貨部位超過一天以上，並伺機結(jié)清部位來獲利。 ? R2為現(xiàn)貨價格變動中可以由期貨價格變動來解釋的比例。1000000 = 2,000 (口 ) 24 最小變異數(shù)避險比率法 ? 定義 ：找出使避險投資組合風(fēng)險最小的避險比率的方法。 19 使用期貨合約避險之合約選擇 (續(xù) ) ? 避險期間不確定 (例如避險者有一批存貨，他想要規(guī)避出清存貨前的價格風(fēng)險 )，避險者需要不斷地從事避險，此時他可選擇： 1) 利用前滾式避險 (Rolling Hedge)，把避險之期貨合約到期月份再向前滾，即利用近月份期貨合約來避險，並在近月份期貨合約到期前往前換約。 15 基差變化對空頭避險效果之影響 ? 某一避險者在時點 t1擁有現(xiàn)貨並預(yù)期在時點 t2會將它出售，那麼他可以 F1的價格賣出期貨來避險，於時點t2期貨部位之利潤為 (F1F2)，而現(xiàn)貨之出售價格為 S2，故避險後於時點 t2出售一單位現(xiàn)貨之淨(jìng)收益為： 淨(jìng)收益 = S2 + (F1 F2) = S2 + (F1 F2) + S1 S1 = S1 + (b2 b1) ? 若基差轉(zhuǎn)強 (例如基差由 3變?yōu)?5) →(b 2b1) 0 → 避險者在時點 t2出售現(xiàn)貨之淨(jìng)收益將上升，對空頭避險有利。此即為使用銅期貨合約從事避險的機會成本。 其間相差美金 1,500,000元，為使用銅期貨進行避險時，所不能享有 5月 15日銅價下跌好處的部份。 ? 空頭避險 (Short Hedge， Selling Hedge) 避險交易者賣出期貨合約來規(guī)避現(xiàn)在擁有的現(xiàn)貨部位之價格風(fēng)險。 7 【例 52】 空頭避險 ? 假設(shè)今天為 1月 25日，某一國外銅開採公司預(yù)計其將在 5月 15日生產(chǎn) 100,000磅銅，而銅的現(xiàn)貨價格為每磅 110美分，且在 COMEX交易的五月份到期 (到期日假設(shè)為 5月 15日 )之銅期貨價格為每磅 120美分，其中每一口銅期貨合約大小為 25,000磅。 ? 從事避險之期貨標(biāo)的物要和現(xiàn)貨商品一模一樣。 ?基差轉(zhuǎn)弱 → 對多頭避險有利。 ? 基本理念： 假設(shè)基差風(fēng)險不存在，亦即現(xiàn)貨價格和期貨價格之變化是完全一致。)= 因此最小變異數(shù)避險比率等於 26 最小變異數(shù)避險比率 h* (最小變異數(shù)避險比率 ) = ? 決定最小變異數(shù)避險比率的因素有三： 1) σs (現(xiàn)貨價格變動的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 2) σF (期貨價格變動的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 3) ρ (△ S和△ F間的相關(guān)係數(shù) ) ? 如果 ρ=1且 σF= σs，則 h*=1。如果 R2的值接近 1，表示樣本期間用 h*來避險的效果很好。若所買賣的兩個期貨合約價格之變動有很高的相關(guān)性，則多頭部位的損益和空頭部位的損益會有互相扺銷的效果，使得價差交易策略的風(fēng)險相對小於單一部位交易策略的風(fēng)險。 36 商品間價差交易 (Intermodity spreads) ? 定義： 就不同標(biāo)的物的合約，同時一買一賣約當(dāng)數(shù)量的交易。 39 兀鷹價差交易 (Condor spreads) ? 定義： 為上述蝶狀價差交易策略的延伸變化型。 ? 利用股價指數(shù)期貨來說明如何執(zhí)行指數(shù)套利(Index arbitrage)。 47 結(jié)語 ? 本章首先介紹期貨之避險交易策略，其中包括多頭避險及空頭避險兩種，再則，我們也說明了基差變化如何影
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