【正文】 成本下，三個(gè)月到期之臺(tái)股指數(shù)期貨市價(jià) 5910 無套利均衡價(jià)格 ，故可以執(zhí)行賣出市場投資組合並存入賣空現(xiàn)貨價(jià)金，且買入指數(shù)期貨來套利。 ? 利用股價(jià)指數(shù)期貨來說明如何執(zhí)行指數(shù)套利(Index arbitrage)。 36 商品間價(jià)差交易 (Intermodity spreads) ? 定義： 就不同標(biāo)的物的合約，同時(shí)一買一賣約當(dāng)數(shù)量的交易。如果 R2的值接近 1，表示樣本期間用 h*來避險(xiǎn)的效果很好。 ? 基本理念： 假設(shè)基差風(fēng)險(xiǎn)不存在，亦即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之變化是完全一致。 ? 從事避險(xiǎn)之期貨標(biāo)的物要和現(xiàn)貨商品一模一樣。 ? 空頭避險(xiǎn) (Short Hedge， Selling Hedge) 避險(xiǎn)交易者賣出期貨合約來規(guī)避現(xiàn)在擁有的現(xiàn)貨部位之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。此即為使用銅期貨合約從事避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本。 19 使用期貨合約避險(xiǎn)之合約選擇 (續(xù) ) ? 避險(xiǎn)期間不確定 (例如避險(xiǎn)者有一批存貨，他想要規(guī)避出清存貨前的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) )，避險(xiǎn)者需要不斷地從事避險(xiǎn)，此時(shí)他可選擇： 1) 利用前滾式避險(xiǎn) (Rolling Hedge)，把避險(xiǎn)之期貨合約到期月份再向前滾，即利用近月份期貨合約來避險(xiǎn)，並在近月份期貨合約到期前往前換約。 ? R2為現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)中可以由期貨價(jià)格變動(dòng)來解釋的比例。 35 市場間價(jià)差交易 (Intermarket spreads) ? 定義： 在不同的市場中，就相同標(biāo)的物及相同到期月份進(jìn)行一買一賣的交易。 40 縱列價(jià)差交易 (Tandem spreads) ? 定義： 二組價(jià)差交易分別利用標(biāo)的物不同但相關(guān)性頗高的期貨合約來操作。 ? 上述兩者必頇建立在市場必頇一切運(yùn)作順暢，沒有非經(jīng)濟(jì)因素之干擾存在，或者市場無崩盤的情況發(fā)生之前提下，否則執(zhí)行指數(shù)套利會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)存在。 【註】 多頭蝶狀價(jià)差交易 (買二邊賣中間價(jià)差交易 )＝二組價(jià)差交易＝買一口遠(yuǎn)月份期貨合約同時(shí)賣出一口中期月份期貨合約＋買一口近月份期貨合約同時(shí)賣出一口中期月份期貨合約。 ? 價(jià)差交易策略 (Spread Trading Strategy) 買進(jìn)某一期貨合約的同時(shí)，也賣出某一期貨合約的操作策略。 ? 假設(shè) ： △ S：避險(xiǎn)期間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng) △ F：避險(xiǎn)期間內(nèi)期貨價(jià)格的變動(dòng) σs：現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差 σF：期貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差 ρ：△ S和△ F間的相關(guān)係數(shù) ? 公式 ： h* (最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率 ) = Fs???25 【例 54】 最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率法 ? 假設(shè)某一現(xiàn)貨投資組合價(jià)格變動(dòng)百分比和某一期貨合約價(jià)格變動(dòng)百分比的相關(guān)係數(shù)為 ，而現(xiàn)貨投資組合價(jià)格變動(dòng)百分比之標(biāo)準(zhǔn)差為，而期貨合約價(jià)格變動(dòng)百分比之標(biāo)準(zhǔn)差為，那麼最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率應(yīng)該等於多少？ 【解】 h*=(247。 16 小結(jié) ?基差轉(zhuǎn)強(qiáng) → 對(duì)空頭避險(xiǎn)有利。 避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本：避險(xiǎn)者必頇放棄標(biāo)的物未來價(jià)格走勢(shì)對(duì)自己有利的潛在利得。此即為使用銅期貨合約從事避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本。 ? 若基差轉(zhuǎn)弱 (例如基差由 5變?yōu)?3) →(b 2b1) 0 → 避險(xiǎn)者在時(shí)點(diǎn) t2出售現(xiàn)貨之淨(jìng)收益將下降，對(duì)空頭避險(xiǎn)不利。又稱為迴歸分析法 (Regression Method)。 32 部位交易策略 區(qū)分成二種： ? 單一部位交易策略 (Outright Position Trading) 投機(jī)者依其對(duì)未來市場看漲或看跌，而做多或做空某一期貨合約的交易策略。反之則執(zhí)行空頭蝶狀價(jià)差交易 (買進(jìn)一口中期月份期貨合約，同時(shí)賣出一口遠(yuǎn)月份及近月份期貨合約）。 ? 為了有效率執(zhí)行套利，實(shí)務(wù)上皆採程式交易(Programming Trading)而非人工下單。 ? 舉例： 在 SGX買入 3月份及 6月份日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約，同時(shí)在大阪交易所賣出 3月份及 6月份日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約。 ? 舉例： 在 SGX買入日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約，同時(shí)在大阪交易所賣出日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約。故可用來當(dāng)測(cè)量避險(xiǎn)有效性的指標(biāo)。 2) 使用較遠(yuǎn)月份的期貨合約來避險(xiǎn)，此時(shí)避險(xiǎn)者需要往前換約的頻率就可大幅減少。 10 完全避險(xiǎn)的條件 ? 期貨到期日要等於避險(xiǎn)沖銷日。期貨合約之交易策略 第五章 1 本章內(nèi)容 ? 避險(xiǎn)交易策略 ? 最適期貨避險(xiǎn)數(shù)量 ? 投機(jī)交易策略 ? 套利交易策略 ? 結(jié)語 2 避險(xiǎn)交易策略 避險(xiǎn)交易基本上可分成兩種： ? 多 頭避險(xiǎn) (Long Hedge， Buying Hedge)