1314-4價值管理與公司估值(存儲版)
【正文】 折扣折讓率） －營業(yè)稅金及附加－管理費用－營業(yè)費用 =凈利 +稅 +利息 ? 折舊及攤銷（ noncash outflow) ? 資本支出 ? 營運資本增加 選擇適合的貼現(xiàn)率（或資金成本率） ? 折現(xiàn)率的確定（ P201） – 職業(yè)評估師估計 – 財務顧問自行估計 – 評估對象公司的管理層進行估計 – 應該大于公司的綜合資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC）和資本資產(chǎn)定價模型 ????????????)()1()1(fmfedeeeKKKKTKWKWWACC 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 目標公司現(xiàn)金價值 ＝明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量的預測： 在對目標公司未來現(xiàn)金流量的判斷上 ,著眼的不是目標公司的 獨立現(xiàn)金流量 ， 而是其 貢獻現(xiàn)金流量 。 ? 貢獻現(xiàn)金流量： 購并整合后比購并前給雙方帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量增量 例題 1 甲公司 2023年底發(fā)行在外的普通股為 5000萬股，當年銷售收入 15000萬元，經(jīng)營營運資本 5000萬元，稅后利潤 2400萬元，資本支出 2023萬元，折舊與攤銷 1000萬元。 根據(jù)分析預測 ， 購并整合后的該公司未來 5年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為一 4000萬元 、 2023萬元 、 6000萬元 、 8000萬元 、 9000萬元 ， 5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬元左右； 又根據(jù)推測 ， 如果不對 A企業(yè)實施購并的話 ， 未來 5年中該公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 2023萬元 、 2500萬元 、 4000萬元 、 5000萬元 、 5200萬元 ， 5年后的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在3800萬元左右 。 收益貼現(xiàn)法的發(fā)展 —EVA法 （ 1） EVA的含義及特點 ? 經(jīng)濟增加值 是公司稅后凈營業(yè)利潤減去所有資本成本的余額。 經(jīng)營期權(quán)分類 ? 增長期權(quán) – 指企業(yè)通過預先投資作為先決條件，獲得未來成長的機會，并擁有在未來一段時間內(nèi)進行某項經(jīng)濟活動的權(quán)利。同時也為投資者提供了一種分析企業(yè)價值的方法。 相關(guān)財務資料如下： 乙企業(yè)擁有 10000萬股普通股 ， 2023年 、 2023年 、 2023年稅前利潤分別為 1100萬元 、 1300萬元 、 1200萬元 ， 所得稅率 25％ ；甲公司決定按乙企業(yè)三年平均盈利水平對其做出價值評估 。 ? 要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對 L企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價值進行估算。 ? 分析的關(guān)鍵： – 把握評估對象的性質(zhì)及特征，根據(jù)估價運用的信息狀況，選擇最適宜的方法。 高新技術(shù)企業(yè)中的實物期權(quán) ? 專有技術(shù)與專利權(quán)中的實物期權(quán) – 產(chǎn)品的看漲期權(quán)，產(chǎn)品本身為標的資產(chǎn)。為此，買方要支付期權(quán)費 。 ? 紅利固定增長模型 ????????? 332210 )1()1(1 kDkDkDVgkDV??10 ?紅利折現(xiàn)方法的缺陷 – 其一，股票的價值在相當程度上依賴于未來股利的支付水平，但并購方在對目標公司的控制性股權(quán)行估價時，更重視目標公司 預期的盈利性能力 ，離開了對盈利能力不斷增長的依托，股利的支付能力便會失去根基； 即對不派發(fā)紅利的公司無法處理。 ? 要求：計算該目標公司的實體現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻現(xiàn)金流量代入估價公式 ,所得出的估價結(jié)果在意義上截然不同。每股凈資產(chǎn) –每股凈資產(chǎn)＝凈資產(chǎn) 247。 應用市盈率模型評估價值的步驟 ? 檢查、調(diào)整目標企業(yè)近期的利潤業(yè)績 ? 確定評估使用的收益指標 – 靜態(tài)市盈率 (近期稅后利潤 ） – 動態(tài)市盈率（ 并購后目標企業(yè)的預期稅后收益 ） ? 選擇標準市盈率（ 行業(yè)或平均標準 ） ? 計算目標企業(yè)的價值 – 企業(yè)的價值 =收益指標標準市盈率 對市盈率法的評價 ? 優(yōu)點： – 克服了現(xiàn)金流折現(xiàn)法存在的對輸入?yún)?shù)的過度依賴； – 提供了整個市場目前對公司價值的評估信息； – 適于對新興不成熟市場的價值評估。 ? 價值管理的意義 –價值管理是企業(yè)持續(xù)發(fā)展、具有生
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