【正文】 NPVA NPVB 0 15% △ IRR IRRB IRRA i NPV 例題： A、 B兩方案，現(xiàn)金流量如表 (i0=15%) 問題： ①按 NPV→max ， B優(yōu) ②按 IRR→max ， A優(yōu) 結(jié)論矛盾 解釋： 對于投資較大的 B方案，其現(xiàn)金流量可以劃分為兩部分，其中： 第一部分與投資較小的 A方案的現(xiàn)金流量完全相同（當(dāng)然，其經(jīng)濟效果也一樣）； 第二部分則是差額現(xiàn)金流，即 B方案增額投資（追加投資）的收益情況 ① 若此部分的經(jīng)濟性好，則說明追加投資是合理的 B優(yōu) ② 若此部分的經(jīng)濟性不好，則說明追加投資是不合理的 A優(yōu) 1400 0 1 2 10 t 5000 A方案的現(xiàn)金流量 1400 0 1 2 10 t 5000 1100 0 1 2 10 t 5000 B方案的現(xiàn)金流量分解為兩部分 + 此部分具有與 A方案 相同經(jīng)濟效果 此部分是 B方案的 追加投資的經(jīng)濟效果 用 △ NPV或 △ IRR指標(biāo)評判 差額現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量分解示意 時點 t 0 1~10 NPV IRR 方案 A (CICO)t 5000 1400 %* 方案 B (CICO)t 10000 2500 * % △ (CICO)t 5000 1100 △ NPV= △ IRR=% 分析： 結(jié)論矛盾 結(jié)論一致 按 IRR→max ， 有錯誤！ ③ 按△ NPV， B優(yōu) ④ 按△ IRR， B優(yōu) 因此，指標(biāo)△ IRR或△ NPV的結(jié)論是一致的，是正確的。只有在眾多互斥方案中必須選擇其中之一（非選不可）時，才可以只進行相對效果檢驗。 （ 3） 總體收益率法 以各方案的內(nèi)部收益率排序；再依總體收益率決策 KiKI R RKR Sjj 0???? ?式中： R總體收益率 Kj第 j入選方案的投資額 IRRj第 j入選方案的內(nèi)部收益率 Ks投資剩余額 i0基準(zhǔn)收益率 K投資預(yù)算（限額） 例題：有六個方案如表，基準(zhǔn)收益率 14%。如內(nèi)部收益率或凈現(xiàn)值率。當(dāng)然還有一個方案是什么也不做，即不進行投資。 凡通過絕對效果檢驗的方案，就認(rèn)為它在經(jīng)濟效果上是可以接受的，否則就應(yīng)予以拒絕。一個方案的接受，將完全排斥其他方案的接受。 第四節(jié) 動態(tài)評價指標(biāo)綜述 IRR的等效性 所謂等效性，是指對于某一技術(shù)方案，按某一個經(jīng)濟指標(biāo)評價與按另一個指標(biāo)評價在結(jié)論上是基本一致的、等效的。 ③ 內(nèi)部收益率法適用于獨立方案的經(jīng)濟評價和可行性判斷，但多方案分析時，一般不能直接用于比較和選優(yōu)。 換句話說，如果按利率 i＝ IRR計算各年的凈現(xiàn)金流量，在壽命期內(nèi)各個時點，項目始終處于“償還”未被收回的投資的狀態(tài)，只有到了壽命期結(jié)束的時點，才償清全部投資。 ? ?? ? ? ? ? ?mnnmmm iiiN P ViN P ViN P ViI R R ????? ||||||插值計算的近似值 IRR* 實際的 IRR值 121211 *iiiI R RN P VN P VN P V????明顯：當(dāng) i1與 i2足夠靠近時 , 可以認(rèn)為： IRR≈IRR* NPV2 NPV1 i0 i1 i2 0 NPV 內(nèi)部收益率的求解法：插值法 圖示 例 46：某項目凈現(xiàn)金流量如表 47所示。此時 i* 就是內(nèi)部收益率 IRR 。 內(nèi)部收益率（ internal rate of return,簡稱IRR ）又稱內(nèi)部（含）報酬率。故基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0定得越高，方案能被接受的可能性越小。 說明： 在對多個方案比較選優(yōu)時，如果諸方案產(chǎn)出價值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以用價值形態(tài) (貨幣 )計量 (如環(huán)保、教育、保健、國防類項目 )時，可以通過對各方案費用現(xiàn)值 PC或費用年值 AC的比較進行選擇。即使多個方案的比較評價時，也只是作為輔助指標(biāo)來考慮。以凈現(xiàn)值指數(shù)的最大化為決策目標(biāo)，將有利于實現(xiàn)有限投資取得凈貢獻的最大化。 因為若折現(xiàn)率定得略高，可行項目就可能被否定； 反之，折現(xiàn)率定得過低，不合理的項目就可能被選中。 1或： ① 從投資回收期角度看，按照給定的貼現(xiàn)率，方案在壽命期內(nèi)剛好收回投資； 若凈現(xiàn)值等于零 NPV=0， 則表明： ② 從定義式的含義看：項目各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計之和剛好為零； ③ 收益率 i剛好等于項目的基準(zhǔn)收益率（基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 i0 ），即技術(shù)方案（項目）的獲利能力等于給定的貼現(xiàn)率 i0 ，即達到資本的最低獲利要求。 特點 與靜態(tài)投資回收期的特點相同 ② 在項目個動態(tài)投資回收期之外，如果項目以后年份還有凈收益，那么，多余出來的（投資回收之外多余的）部分是什么？ ③ 多余出來的部分是現(xiàn)值累加的合計、是現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相抵之后的凈值 凈現(xiàn)值NPV ① 通過上述定義式和例題， 如果將項目整個壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量全部貼現(xiàn)、累加， 結(jié)果將如何？ ∑Ct(1+6%)t 10000 二、凈現(xiàn)值 (NPV) 凈現(xiàn)值 ( present value)指標(biāo)是對投資項目進行動態(tài)評價的最重要指標(biāo)之一。 一、動態(tài)投資回收期 定義 動態(tài)投資回收期是按照給定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，用項目凈收益的現(xiàn)值將總投資現(xiàn)值回收所需的時間。否則，表示項目的付息能力保障程度不足 當(dāng)期應(yīng)付利息費用稅息前利潤利息備付率 ? 償債備付率指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 CKCCKKT???????2112設(shè)兩個對比方案的投資分別為 K1與 K2，年經(jīng)營成本為 C1與 C2，年凈收益相同（或效用相同、或無法計量），并設(shè) K1≤K2 , C1≥C2 。 評價單一方案時，可以用靜態(tài)投資回收期分析和判斷方案是否可行。則項目應(yīng)予以拒絕。 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 (CICO)t 10000 200 500 900 1200 1800 2300 3300 4000 5000 ∑ (CICO)t 10000 9800 9300 8400 7200 5400 3100 200 4200 9200 年的凈現(xiàn)金流量第的絕對值）年的累計凈現(xiàn)金流量第（TTTTP11 ???? 3 0 03 1 0 017 ????PT0 1 …. 6 7 8 T 3100 200 TP 20221003100676????PT上例改為： 4．靜態(tài)投資回收期的判據(jù) 運用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)評價技術(shù)方案時，需要與基準(zhǔn)投資回收期 Tc 相比較。 主要有：靜態(tài)投資回收期、投資效果系數(shù)、 追加投資返本期、利息備付率、償債備付率等。 對技術(shù)方案進行評價和決策分析時，主要依據(jù)方案現(xiàn)金流量和投資者所要求的利率水平這兩個基本因素來判斷該方案的有利性。 二、經(jīng)濟評價指標(biāo)體系 按是否考慮資金的時間價值： ①動態(tài)評價指標(biāo) ②靜態(tài)評價指標(biāo) 按指標(biāo)的經(jīng)濟性質(zhì)： ①盈利能力分析指標(biāo) ②清償能力分析指標(biāo) ③財務(wù)生存能力分析指標(biāo) 見教材 P5253 ① 單方案評價的目的 :對某一技術(shù)上可行的單個方案進行經(jīng)濟評價的目的在于論證該方案在經(jīng)濟上的可行性 ②多方案評價的目的 :而對多個技術(shù)方案進行經(jīng)濟評價的目的在于選擇經(jīng)濟上最有利的方案。 技術(shù)方案評價和選擇的經(jīng)濟指標(biāo)是多種多樣的，它們從不同的角度反映了工程項目的經(jīng)濟性。 5. 無法用貨幣單位表達的因素多。 一、靜態(tài)投資回收期 Tp 其單位通常用 年 表示。 ① 概念清晰，簡單易行，直觀，宜于理解； ② 不僅在一定程度上反映了技術(shù)方案的經(jīng)濟性，而且反映了技術(shù)方案的風(fēng)險大小和投資的補償速度； 靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點： 5．關(guān)于靜態(tài)投資回收期的兩點說明 (1)靜態(tài)投資回收期的特點 靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的缺點在于： ① 沒有反映資金的時間價值； ② 由于它舍棄了方案在回收期以后的收入和支出情況，故難以全面反映方案在整個壽命期內(nèi)的真實效益； ③ 沒有考慮期末殘值。 3. 判據(jù) 三、項目資本金凈利潤率 1． 項目資本金凈利潤率 的定義 項目資本金凈利潤率 ，是項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常生產(chǎn)年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤與項目資本金的比值。這些方案的效果相同或相似、有時這些方案的效益甚至無法明確計量。 顯然，靜態(tài)差額投資回收期法主要用于方案間的優(yōu)劣比較。當(dāng)指標(biāo)小于 1時，表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。39。 若從項目的整個壽命期來考慮， 9年內(nèi)不僅能夠補償投資總額，而且還有富余（累計貼現(xiàn)總額為正值 凈現(xiàn)值NPV大于零） ∑Ct(1+6%)t 10000 1．凈現(xiàn)值 NPV定義及定義式。 例：某項目的各年現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項目的經(jīng)濟性？ 0 1 2 3 4 5 6 7 ……. 9 10 20 500 100 150 250 i0=10% ? ? ? ? ? ?? ? ? ? 104321%1012 5 0%1012 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020????????????????????N P V? ? ? ? ? ?? ?? ?)( 6 93%,10,/7%,10,/2 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020 321萬元?????????? ???FPAPN P V公式法 時點 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (CICO)t 20 500 100 150 250 250 250 250 250 250 250 貼現(xiàn)系數(shù) (1+i0)t (CICO） t (1+i0)t 時點 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (CICO)t 20 500 100 150 250 250 250 250 250 250 250 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 注意：靜態(tài)投資回收期為 ； 動態(tài)投資回收期為 表格法 投資 總現(xiàn)值 NPV= 動態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期 ∑(CICO)t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t 投資總額 620 累計凈現(xiàn)金流量曲線 ∑(CICO)t 累計凈現(xiàn)值曲線 ∑(CICO)t (1+i0)t 時點 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ∑(CICO） t 20 520 620 470 220 +30 280 530 780 1030 1280 ∑(CICO） t (1+i0)t + 5． 凈現(xiàn)值 NPV的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是： (1)計算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮了項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出情況。 為了考察資金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 即當(dāng) NPVI≥0時，方案可行，可以考慮接受；