【正文】 在雜蛋白含量少、純度高等方面）。因此，代理商所進口的產(chǎn)品一般為國外經(jīng)過46 年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國畜禽毒株相似的產(chǎn)品。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標(biāo)苗為主要收入來源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競爭最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31 余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6 家和9 家生產(chǎn)企業(yè)）。政府招標(biāo)價格也顯示，口蹄疫o 型合成肽疫苗的價格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。根據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時（2010 年），主營招標(biāo)苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營市場苗的公司，因為虧損導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時（2011 年），主營市場苗的公司年收入增速高于主營招標(biāo)苗的公司，此時養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費用。我們判斷，由于這些上市公司均在行業(yè)中具有領(lǐng)先地位，其營銷能力較強、抵御行業(yè)波動的能力也較強，而在行業(yè)內(nèi)中小型疫苗企業(yè)與養(yǎng)殖景氣度的正相關(guān)性應(yīng)該更強。隨著生物技術(shù)進步推動，正如人用疫苗市場所發(fā)生過的變革一樣，基因缺失疫苗、亞單位疫苗等基因工程疫苗將逐步成為未來獸用疫苗市場的主導(dǎo)產(chǎn)品。依照國外的發(fā)展趨勢，未來國內(nèi)對多聯(lián)多價疫苗的需求將成為主流，國內(nèi)獸用疫苗的升級換代將進一步提高市場規(guī)模。在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化上，政府將指定一些企業(yè)進行疫苗生產(chǎn)，由于各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性，所以產(chǎn)品的差異化主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上的創(chuàng)新。而在此期間，若動物疫情發(fā)生變化，那么新開發(fā)產(chǎn)品將面臨毒株變異、不適應(yīng)市場需求的風(fēng)險。我國疫苗生產(chǎn)企業(yè)在自有實驗室建設(shè)、科研人員配備和設(shè)備投入上仍有差距。 毒株篩選是基礎(chǔ)研究的重點：病毒的變異具有隨機性，毒力有可能變強或變?nèi)?。就好比iPhone 手機的設(shè)計與生產(chǎn)，如果只有設(shè)計師前衛(wèi)的設(shè)計理念，而硬件以傳統(tǒng)手機的標(biāo)準(zhǔn)進行加工，那么其產(chǎn)品也不會達到現(xiàn)有效果。我們認(rèn)為，根據(jù)實驗數(shù)據(jù)對比，懸浮培養(yǎng)技術(shù)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)，因此擁有細胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)的公司更具競爭優(yōu)勢。除了企業(yè)與科研機構(gòu)合作研發(fā)這一模式之外，我們認(rèn)為政府或鼓勵尖端科研人員在原單位保留薪職，進駐企業(yè)進行技術(shù)指導(dǎo)或技術(shù)貢獻這一模式。 而市場苗業(yè)務(wù)一般集中在大、中型養(yǎng)殖場密集區(qū)域，企業(yè)通過經(jīng)銷商或自有銷售人員實行點對點服務(wù)，建立敏感有效的反饋機制。相比之下，美國的動物疫情反饋更加系統(tǒng)有效，其設(shè)有國家動物健康報告系統(tǒng)（NAHRS），各州監(jiān)測人員每月定期通過電腦上傳畜禽疫情信息，并與其他相關(guān)機構(gòu)共享。外企進駐我國動物疫苗市場共分為三個階段：90 年代初、2000 年前后及2010 年之后，先后經(jīng)歷了掌控市場、退出市場、重回市場的過程。碩騰的成功上市使得曾有意競購輝瑞動物保健業(yè)務(wù)的勃林格殷格翰、諾華、拜耳等公司，不得不在動物保健領(lǐng)域?qū)ふ倚碌牟①弻ο?。根?jù)2012 年第四季度的數(shù)據(jù)顯示，碩騰在中國的跨國動物保健藥企中已占據(jù)市場第一的位置，梅里亞、默沙東、拜耳等緊隨其后。截至2012 年底，公司銷售部門約有3,300 名員工。 五、風(fēng)險因素 新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 新型疫病或病毒變異的大規(guī)模流行，不僅將導(dǎo)致現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品失效，而且也有可能會挫傷養(yǎng)殖企業(yè)（戶）的消費需求。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動的幅度/趨勢也有所不同。 兩方面預(yù)測公司業(yè)務(wù)收入。疫苗生產(chǎn)工藝將達行業(yè)領(lǐng)先水平，營銷團隊注重售前、售后服務(wù)。公司植物蛋白業(yè)務(wù)2011 年出現(xiàn)大幅虧損，近兩年已調(diào)整為“以銷定購、以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，我們認(rèn)為未來這部分業(yè)務(wù)有望進入平穩(wěn)期，再次出現(xiàn)巨虧的概率較小。我們認(rèn)為，未來5 個季度養(yǎng)殖行業(yè)有望進入景氣上行期，利好公司動保及飼料業(yè)務(wù)。 公司目前仍以招標(biāo)苗為主，豐富的產(chǎn)品線及科研技術(shù)，外加政府資源將確保公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)傳統(tǒng)龍頭地位。 公司未來業(yè)績增長點：口蹄疫疫苗和禽流感疫苗等；非強免疫苗和寵物疫苗；以多維飼料為主的營養(yǎng)添加產(chǎn)品。 主要風(fēng)險因素：新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功；國家政策變動風(fēng)險等。我們預(yù)計35 年，其飼料產(chǎn)銷量將從現(xiàn)有90 萬噸增至150200 萬噸。未來兩年，公司豬瘟EII 疫苗、懸浮培養(yǎng)禽流感及豬口蹄疫苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等多款新品預(yù)計將陸續(xù)上市。而當(dāng)各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性時，則擁有先進生產(chǎn)工藝（如懸浮培養(yǎng)技術(shù)）的企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量上具備絕對優(yōu)勢。六、行業(yè)投資策略與重點公司 投資策略 投資時點判斷：依據(jù)養(yǎng)殖業(yè)景氣周期，結(jié)合企業(yè)政府苗和市場苗業(yè)務(wù)比重進行投資。 我們認(rèn)為，造成現(xiàn)有差距的主要原因是企業(yè)資金投入的不足，我國疫苗企業(yè)仍處于成長期，體量尚小且競爭激烈，而研發(fā)及銷售團隊建設(shè)均需要大量費用支出，因此企業(yè)為保生存不敢于大規(guī)模擴張。在公司研發(fā)新款生物制品的同時，碩騰更加重視發(fā)展公司品牌生命周期的建立，因為公司認(rèn)為品牌的生命周期可以對產(chǎn)品組合產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，有助于公司拓寬產(chǎn)品線及研發(fā)效益最大化。公司注重拓展國際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化 碩騰從輝瑞獨立出來，專注于動物保健，目前美國市場仍然是公司主要收入來源，2012 年美國收入占比達到41%左右。因此，如果我國動保龍頭采取與國外企業(yè)合作雙贏的模式，一方面可以依靠外資進行生產(chǎn)線改造升級，同時也有助于國內(nèi)企業(yè)擴大收益。而推動升級換代主要有兩個動力：1）疫苗技術(shù)革新和工藝改進，2） 市場需求升級帶動中高端疫苗產(chǎn)品銷售比例上升，即當(dāng)養(yǎng)殖規(guī)?；壤岣吆螅B(yǎng)殖戶對疫苗消費價格的敏感程度下降。但在寵物疫苗方面，美國公司可通過寵物醫(yī)院、超市藥店、寵物商店和互聯(lián)網(wǎng)等多個渠道進行銷售，相對我國寵物疫苗的銷售模式復(fù)雜且成熟。而中標(biāo)企業(yè)完成疫苗生產(chǎn)后，還要將產(chǎn)品先后派送到指定市、縣級畜牧部門和鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫中心。就像國家設(shè)立種子局及出臺相關(guān)政策，加強對種業(yè)龍頭公司的扶持，希望打造出世界級種子企業(yè)，確保糧食安全。在抗原的生產(chǎn)和純化方面，除懸浮培養(yǎng)技術(shù)外，也可采用自動化設(shè)備（超濾和離心技術(shù)）淘汰各種動物組織培養(yǎng)，并代替胚胎或容器的人工操作，提高抗原質(zhì)量及生產(chǎn)效率。因此，由于毒株有毒性強弱區(qū)別，且會長期存留在生豬體內(nèi)，企業(yè)在疫苗研發(fā)的初期，分離毒株的技術(shù)差異將決定未來產(chǎn)品的定位。研發(fā)進步和生產(chǎn)工藝的改進范圍涵蓋許多方面，包括培養(yǎng)基的選擇、生產(chǎn)過程控制以及新技術(shù)的采用等。在一款產(chǎn)品達到經(jīng)濟生命周期末端或在毒株變異致產(chǎn)品失效時，其他產(chǎn)品的常規(guī)銷售將有效支撐公司繼續(xù)前行。因此，在審視企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢時，我們需要了解其背后的合作單位是否擁有先進科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在產(chǎn)品研發(fā)上具備一定優(yōu)勢。而我國科研院所在基礎(chǔ)研究和實驗室研究階段的實力要高于企業(yè)，所以一般疫苗研發(fā)可分為三種模式。動物疫病常出現(xiàn)疫病多發(fā)混發(fā)，例如口蹄疫病就有7 種亞型之多。我國市場以傳統(tǒng)活疫苗和滅活疫苗為主，后者占據(jù)了約70%的份額。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動的幅度/趨勢也有所不同。不過，由于招標(biāo)苗計劃經(jīng)濟特色，其收入并不受養(yǎng)殖效益的影響。新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗標(biāo)準(zhǔn)由每頭份3PD50 提高到6PD50（注： PD=Protective Doses，PD50 為半數(shù)保護量測定方法），新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過50EU（注：EU=Endotoxin Unit，內(nèi)毒素單位），雜蛋白小于500ml/ug。行業(yè)龍頭為具有國企背景的中牧股份，是招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重最高的企業(yè)（85%），而市場苗占比最高的企業(yè)為瑞普生物（80%）。根據(jù)《獸藥進口管理辦法》規(guī)定，用于申請進口注冊的試驗數(shù)據(jù)，必須是申報單位在中國境外獲得的試驗數(shù)據(jù)。截至2013 年9 月份，我國共有獸用生物制品進口代理商14 家，有18 個外國獸藥企業(yè)生產(chǎn)的98 種產(chǎn)品獲得進口許可，市值約9 億多元。以養(yǎng)豬為例， 農(nóng)業(yè)部防疫處計劃將50 頭定為規(guī)?；B(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)，在此標(biāo)準(zhǔn)下全國將有65%以上的生豬（約6 億多頭）受益于直補政策。但介于政府苗的計劃經(jīng)濟特性，在限價招標(biāo)且標(biāo)準(zhǔn)不高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)安于現(xiàn)狀并無動力進步?？偟膩碇v，養(yǎng)殖戶的防疫行為主導(dǎo)著市場需求在招標(biāo)苗或市場苗之間變化，但整體需求趨勢仍會隨著養(yǎng)殖規(guī)模提高、年輕養(yǎng)殖戶對疫苗消費的認(rèn)可而呈現(xiàn)擴容態(tài)勢。運輸不利在于我國冷鏈物流體系的不成熟，保存不利在于鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫員重視度較低。這一點在我們的草根調(diào)研中也得到證實，無論在四川或山東的幾家畜禽養(yǎng)殖場，我們所見到的養(yǎng)殖戶年齡均在3035 歲之間。不過，我們認(rèn)為兩國疫苗行業(yè)尚不可進行整體對比，因為我國寵物疫苗行業(yè)目前比較混亂、規(guī)模較小，產(chǎn)品仍以進口疫苗為主；而畜禽疫苗方面，又因養(yǎng)殖種類（美國以牛、雞為主）和疫病不同（美國豬瘟、藍耳病等基本已經(jīng)消失）而出現(xiàn)差異。我們認(rèn)為，規(guī)?；B(yǎng)殖的提升提高了大型養(yǎng)殖企業(yè)事前使用疫苗的意識，降低成本（撲殺經(jīng)濟損失更大）；從食品安全角度看，由于近幾年食品安全要求不斷提高，肉食中的藥物殘留嚴(yán)重影響了消費者的身體健康，而防優(yōu)于治，獸藥的使用將被規(guī)范化并具有下降的趨勢， 有望被綠色疫苗所替代。根據(jù)