【正文】 以確保每個(gè)環(huán)節(jié)都與所獲得的信用級(jí)別相稱(chēng)。資產(chǎn)支持證券上市程序因地而異。受托管理人將從服務(wù)商處取得的支持資產(chǎn)收入在扣除服務(wù)商報(bào)酬后按證券發(fā)行條件向證券持有人支付證券收益，直至證券到期。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。25 / 25。對(duì)該兩個(gè)問(wèn)題的探討請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)第五章和第六章。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。3. 資金入帳資金入帳階段的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用（含承銷(xiāo)費(fèi)用及其他各專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)等）、資金入帳、向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交發(fā)行報(bào)告、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷(xiāo)售”價(jià)款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)帳目等。信用評(píng)級(jí)依據(jù)SPV、會(huì)計(jì)人員和其他專(zhuān)業(yè)人士所提供的各種當(dāng)前信息和歷史記錄，對(duì)支持資產(chǎn)債務(wù)人、受托管理人和服務(wù)商的考查，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的審查以及對(duì)交易結(jié)構(gòu)的分析而進(jìn)行。在決定采取何種最適宜的證券化結(jié)構(gòu)后，SPV與相關(guān)當(dāng)事人簽署協(xié)議并制定相關(guān)交易文件以將交易結(jié)構(gòu)在法律上固定下來(lái)。SPV應(yīng)在恰當(dāng)評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)收益能力、考察證券化成本與收益是否對(duì)稱(chēng)后，按照其與發(fā)起人所協(xié)商確定資產(chǎn)交易條件，與發(fā)起人簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、信托合同或與發(fā)起人和資產(chǎn)債務(wù)人共同簽定債權(quán)債務(wù)更新合同，完成對(duì)支持資產(chǎn)的受讓及資產(chǎn)池的組建工作。從合同法的意義上說(shuō)，債權(quán)的轉(zhuǎn)讓系債權(quán)主體變更。主要適用于貸款資產(chǎn)交易，由發(fā)起人也即貸款人將其對(duì)借款人享有的收取貸款本金和利息的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV，但發(fā)起人與借款人之間的貸款合同維持不變，發(fā)起人也無(wú)需通知借款人收取貸款本息權(quán)利轉(zhuǎn)讓的事實(shí)；換言之，交易只存在于發(fā)起人與SPV之間，借款人仍照常對(duì)發(fā)起人履行債務(wù)，其與SPV并無(wú)合同關(guān)系；SPV只是對(duì)發(fā)起人享有債權(quán)，而對(duì)借款人并不享有任何的權(quán)益。可證券化資產(chǎn)對(duì)象一般應(yīng)選擇那些未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)；同時(shí)，依據(jù)法律的規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)受讓的資產(chǎn)不能作為證券化資產(chǎn)。一. 組建項(xiàng)目SPV項(xiàng)目SPV的組建可采取公司、合伙、信托、基金等組織形式。一般情況下，適合SPV注冊(cè)的國(guó)家或地區(qū)應(yīng)具備如下條件：對(duì)公司利潤(rùn)或資本利得免征所得稅；對(duì)利息支付免征預(yù)提稅；沒(méi)有外匯管制，跨國(guó)資本可自由流動(dòng)；從經(jīng)濟(jì)和法律等因素考慮，沒(méi)有改變稅收優(yōu)惠或加強(qiáng)監(jiān)管限制的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)務(wù)的觀點(diǎn)看，SPV設(shè)立后，在其存續(xù)期間，由于支持資產(chǎn)的具體經(jīng)營(yíng)管理都委托服務(wù)商處理，SPV并不執(zhí)行具體的業(yè)務(wù)，因此并不需要保有太多的資本以維系其自身的存續(xù)和運(yùn)轉(zhuǎn)。這就使得合伙人既可以在其贏利時(shí)無(wú)需須經(jīng)歷雙重稅收就分得利潤(rùn)，又可以在其虧損時(shí)直接吸收合伙虧損以沖減其自身利潤(rùn)從而減少所得納稅。合伙型SPV通常采取有限合伙而不是普通合伙的組織結(jié)構(gòu)。支持資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)在法律上不再歸發(fā)起人所有，也與SPT的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。二．SPV的組織類(lèi)型作為聯(lián)系發(fā)起人和投資者的中介機(jī)構(gòu)，SPV可以有多種組織形式。原則上載體型SPV可為任何資產(chǎn)發(fā)起人提供證券化服務(wù)，可主導(dǎo)、參與無(wú)限多次的證券化交易，其資本成本和積累證券化技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)所付代價(jià)也可因之得以攤薄和降低?；谏鲜銮闆r，一些國(guó)家和地區(qū)的法律和行業(yè)監(jiān)管條例都明文規(guī)定，SPV與發(fā)起人之間存在控股關(guān)系或其它關(guān)聯(lián)關(guān)系的證券化交易應(yīng)視為發(fā)起人的擔(dān)保融資，發(fā)起人對(duì)轉(zhuǎn)移給SPV的證券化資產(chǎn)不能進(jìn)行表外處理。SPV也因此被稱(chēng)作交易的“防火墻”。沒(méi)有投資者的積極參與，證券化交易很難成功。因此并非所有證券化交易都需要信用支持機(jī)構(gòu)的參與。6. 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為吸引投資者，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般要經(jīng)過(guò)一家或兩家國(guó)際認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard amp。對(duì)投資銀行機(jī)構(gòu)的選擇主要依據(jù)其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的豐富與否及其在金融市場(chǎng)的地位和業(yè)內(nèi)聲譽(yù)。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉支持資產(chǎn)的情況，與資產(chǎn)相關(guān)當(dāng)事人有天然的聯(lián)系。一般地，附屬服務(wù)商并不直接對(duì)投資者或受托管理人負(fù)責(zé)，而只對(duì)主服務(wù)商負(fù)責(zé)。3. 受托管理人受托管理人一般由資信良好的信托機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行擔(dān)任，在交易中代表投資者的利益，管理SPV和投資者帳戶(hù)，負(fù)責(zé)支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，代理SPV向投資者支付償付資產(chǎn)支持證券本息，其主要的工作和職責(zé)有：保存資產(chǎn)支持證券投資者名單；持有支持資產(chǎn)或證券的抵押權(quán)益，按照證券化交易相關(guān)合同的規(guī)定處置支持資產(chǎn)；監(jiān)督各交易參與方對(duì)相關(guān)合約的執(zhí)行，對(duì)相關(guān)當(dāng)事人的違約行為采取補(bǔ)救措施（包括通知投資者、依交易文件的規(guī)定對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行清算等）；從服務(wù)商處收取支持資產(chǎn)收入支付給證券持有人并記錄支持資產(chǎn)收入的保存和支付情況，當(dāng)資產(chǎn)收入現(xiàn)金流與證券償付現(xiàn)金流不匹配時(shí)，還有責(zé)任依約將未支付給證券持有人的資產(chǎn)收入進(jìn)行再投資以保值增值；接收、審查服務(wù)商提交的反映支持資產(chǎn)處置、收入收集和相關(guān)債務(wù)人違約的定期報(bào)告及相關(guān)突發(fā)事件的臨時(shí)報(bào)告并轉(zhuǎn)報(bào)告投資者；實(shí)時(shí)審查證券化交易進(jìn)展情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行相應(yīng)處理；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，取代服務(wù)商承擔(dān)起對(duì)支持資產(chǎn)的管理和服務(wù)責(zé)任，或選任替代服務(wù)商并在盡可能短的時(shí)間內(nèi)為替代服務(wù)商提供足夠的人力支持及替代服務(wù)商履行職責(zé)所必須的與證券化交易相關(guān)的各類(lèi)文件、資料和信息；等等。證券發(fā)行后還需要一些服務(wù)商對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行管理和服務(wù)，以確保支持資產(chǎn)現(xiàn)金流能如期發(fā)生并歸集給受托管理人，再由后者向投資者進(jìn)行證券本息支付。為確保投資者利益，交易將設(shè)立一受托管理人代表投資者執(zhí)行相關(guān)交易事宜。SPV從發(fā)起人處購(gòu)買(mǎi)或接受發(fā)起人信托持有支持資產(chǎn)并以之為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其在交易中的主要作用包括：確定支持資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，匯集組合支持資產(chǎn)，確定證券化交易方案；對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；確定受托管理人、服務(wù)商、交易財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券承銷(xiāo)商等為交易提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；發(fā)行證券；委托服務(wù)商管理支持資產(chǎn)，委托受托管理人向投資者支付證券本息；等等。B．附屬服務(wù)商（SubServers）：附屬服務(wù)商的主要職責(zé)是對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行日常管理，審查和匯報(bào)收入實(shí)現(xiàn)情況；在某些情況下，還負(fù)責(zé)實(shí)施補(bǔ)救措施和行使證券抵押權(quán)。實(shí)際交易操作中，發(fā)起人一般會(huì)被要求擔(dān)任證券化交易的服務(wù)商或主服務(wù)商。5. 投資銀行投資銀行在證券化交易中主要擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和證券承銷(xiāo)商的角色。在證券公開(kāi)發(fā)行時(shí)，投資銀行以代理銷(xiāo)售方式協(xié)助SPV發(fā)售證券或以包銷(xiāo)方式確保證券的全部銷(xiāo)售；在證券私募發(fā)行時(shí)，投資銀行憑籍其資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)所擁有的信息、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)及其與機(jī)構(gòu)投資者相互間的信任和良好的合作關(guān)系，為證券尋找合適買(mǎi)主并撮合SPV與投資者最終以共同認(rèn)可的價(jià)格成交。一般情況下，信用支持機(jī)構(gòu)對(duì)交易提供信用支持會(huì)收取費(fèi)用和報(bào)酬，發(fā)起人應(yīng)衡量信用增級(jí)費(fèi)用和因信用增級(jí)所導(dǎo)致的融資成本節(jié)約孰高孰低，再?zèng)Q定是否需要信用支持機(jī)構(gòu)提供信用支持。上述機(jī)構(gòu)和個(gè)人構(gòu)成了資產(chǎn)支持證券的需求方。保障投資人的權(quán)益。因此，證券化交易采用項(xiàng)目SPV作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行人將會(huì)產(chǎn)生以下問(wèn)題：由于發(fā)起人與SPV之間控股關(guān)系或其它關(guān)聯(lián)關(guān)系的存在，證券化交易相關(guān)參與者有理由懷疑發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是否真的為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易；并且控股關(guān)系的存在將在會(huì)計(jì)上導(dǎo)致發(fā)起人與SPV合并財(cái)務(wù)報(bào)表的后果，從而發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)將被當(dāng)作內(nèi)部交易處理；上述關(guān)系的存在使得發(fā)起人有機(jī)會(huì)從對(duì)SPV的管理服務(wù)及利潤(rùn)分成中取得特權(quán)或謀取私利，從而損害投資者的利益。載體型SPV參與證券化交易的主要?jiǎng)訖C(jī)在于贏利，其利潤(rùn)來(lái)源于交易利差，包括少部分因支持資產(chǎn)收入與證券本息收付時(shí)間