證券投資基金評估與績效研究(存儲版)
【正文】 因市場市價總值的變化引起，而市價總值變化中新股上市的那部分變化量可以計算出。我們將深、滬兩個市場B股對境內(nèi)居民開放前后進行比較，即分別選擇2001年02月19日和2001年05月17日的A、B股有關(guān)收盤數(shù)據(jù)進行分析?！ ∮梢陨戏治鑫覀兛梢缘贸鱿率鼋Y(jié)論：深、滬兩個市場B股指數(shù)的大幅上升對綜合指數(shù)影響的絕對數(shù)并不大，但是其影響的速度增長很快，特別是B股指數(shù)的不斷攀升在心理上對綜合指數(shù)的影響更為重要。7 / 7。其中上海B股指數(shù)上漲149％、深圳B股指數(shù)上漲210％，％，％?！ ”?滬深B股與A股市值、指數(shù)變化情況比較表（2001/02/19－2001/05/17）（單位：億元、點）其次，由于自2001年2月下旬，B股對境內(nèi)投資者開放。再統(tǒng)計出新股的總股本即可算出所有新股上市后在兩個時點的總市值。據(jù)多次調(diào)查結(jié)果表明，中小投資者年終結(jié)帳時普遍存在“七虧兩平一盈”的狀況。由于封閉式基金在到期之前不存在因為要接受投資者的贖回而必須變現(xiàn)的壓力，因此，此類基金往往會出現(xiàn)資產(chǎn)凈值與已實現(xiàn)凈收益（等于基金總收益扣除基金費用的剩余部分）不一致甚至出現(xiàn)背離的情形。理由如下：首先，基金的資產(chǎn)凈值是一種時點指標，反映基金在某一時刻的資產(chǎn)和負債之間的相互關(guān)系。如果牽涉到不同基金之間的對比，一般應(yīng)該采用同一時間段的凈值增長率。也就是說，在大勢趨弱的背景之下，基金經(jīng)理通過賣出股票來套現(xiàn)帳面利潤的行為必然是要以基金凈值的損失為代價的。在成熟市場中，這一規(guī)律同樣存在。這在一定程度上說明了上述指標對我國基金業(yè)績的評價結(jié)果基本一致。這一點還可以從各基金的貝塔系數(shù)得到驗證：22只基金的貝塔系數(shù)均小于1，－。 無風(fēng)險利率的確定對我國股市而言，無風(fēng)險利率可以有如下幾種選擇：①居民儲蓄存款利率；②短期國債利率；③國債回購利率?？紤]到新基金每周公布一次資產(chǎn)凈值的特點，我們選擇各基金周資產(chǎn)凈值的漲跌幅度作為各基金周收益率樣本值。因此，對中國證券投資基金的評估與績效研究是必要的，但不應(yīng)僅僅局限在傳統(tǒng)的績效評估上，而應(yīng)考慮到國內(nèi)市場的特殊性以及基金操作策略的不同，我們不能照搬別人的現(xiàn)成作法，而應(yīng)建立一個符合國情的基金業(yè)績評價體系?！ ≈袊C券投資基金是在證券市場處于機構(gòu)化、市場化的巨大轉(zhuǎn)型期間從起步到大規(guī)模發(fā)展，期間經(jīng)歷了許許多多的波折和市場風(fēng)雨的洗禮?！ 』饦I(yè)績的收益風(fēng)險評價的實證分析 樣本選擇和收益率時間距的確定目前10家基金管理公司共管理著33只基金，但其中后11只基金屬于由原來的老基金改制重組的小盤基金，實際運作時間均不滿1個會計年度，所以我們只是以前22只基金作為實證研究的樣本。本報告分別以滬市A指和深市成分A指作為基金評價的市場基準組合。 從收益率的波動系數(shù)即風(fēng)險度看，大多數(shù)基金（18只）的風(fēng)險均低于市場基準，只有4只基金的風(fēng)險高于市場基準，表明基金的總體風(fēng)險要小于市場。筆者計算了上述各項業(yè)績指標與累計收益率的相關(guān)系數(shù)。組合投資的最突出特點是，當市場處于“熊市”或震蕩市中，具有較明顯的抵御風(fēng)險的特征；而當市場處于“牛市”，通過組合投資難于獲得高水平的收益率，更難以長期戰(zhàn)勝市場。 但是，對于封閉式基金來說，由于股票持倉市值往往要占基金資產(chǎn)凈值的90％以上，因此，基金凈值的高低和變現(xiàn)股票投資的帳面利潤之間往往是存在矛盾的，作為管理著大資金的機構(gòu)投資者，基金的持股倉位一般都較大，在股市成交相對清淡甚至持續(xù)低迷的階段，基金經(jīng)理對某一股票的大規(guī)模減持實際上是很難同時阻止股價的下
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