招商證券投資管理部(存儲(chǔ)版)
【正文】 PE 平均19 估值：結(jié)構(gòu)性估值差異較大 ?估值結(jié)構(gòu)差異較大，當(dāng)前上證 50指數(shù) 11年估值僅有 10倍，相對比看，創(chuàng)業(yè)板估值在 42倍，中小板綜估值在 31倍 ?風(fēng)格估值差異目前達(dá)到 06年以來的最高水平 來源：朝陽永續(xù)， wind，招商證券 主要風(fēng)格板塊估值情況 結(jié)構(gòu)性估值差異接近 06年以來歷史最高水平 1 0 . 21 2 . 12 6 . 93 0 . 84 1 . 91 . 7 2 . 03 . 34 . 5 4 . 3051015202530354045上證 50 滬深 300 中證 500 中小板綜 創(chuàng)業(yè)板指1 1 PE 1 1 PB20 盈利： 11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（ 1） ?當(dāng)前市場一致預(yù)期 10年盈利增長 33%， 11年增長 21% ?11年盈利實(shí)現(xiàn)可能性較大 ： 預(yù)計(jì) 11年名義 GDP增速應(yīng)該在 14%左右，歷史上名義 GDP在 13%（實(shí)際 GDP+通脹）、通脹在 5%以下的季度，盈利增長均高于于 30% 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 一致預(yù)期盈利增長 盈利增速與名義 GDP增速有較好的相關(guān)關(guān)系 3 3 . 4 %2 1 . 3 %2 3 . 4 %1 9 . 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020E 2020EGO G o a l W I N D 40% 20%0%20%40%60%80%100%02468101214161Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q10G D P 盈利增長（右軸）21 盈利： 11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（ 2） ?預(yù)計(jì)明年 M1增速在 %，對應(yīng)上市公司盈利增速在 25%左右。 2020年 1月中旬 12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布 重點(diǎn)關(guān)注 CPI， 信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增速 由于翹尾因素 ， 12月 CPI同比會(huì)有所回落 2020年 1月初 胡錦濤主席 訪美 戰(zhàn)略會(huì)談 伴隨大型采購團(tuán)赴美 ， 中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對融洽 ， 人民幣升值加快 。 十二五規(guī)劃重點(diǎn)解讀 “ 加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向 ” 被放在首要位臵 ， 今后五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)均是定性的描述 ， 與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng) 。 在第十章中 ， 首提 “ 積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革 ” 。 首次提出 “ 推動(dòng)文化大發(fā)展大繁榮 ， 提升國家文化軟實(shí)力 ” ， 且單列一章 ， 目的是 “推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè) ” 。 11年盈利增速將符合預(yù)期，20%左右 ?流動(dòng)性： 大背景支持相對寬裕，信貸集中投放使 1季度出現(xiàn)流動(dòng)性反彈 ?政策： 對股票市場總體持積極態(tài)度 ?結(jié)論： 全球整體經(jīng)濟(jì)形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓力有所緩和，同時(shí)不乏政策事件刺激的格局，看好市場全年表現(xiàn) ?風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) ：通脹演變的情況 25 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、 A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟(jì)展望 26 投資策略： 11年核心資產(chǎn) ?結(jié)合我們對經(jīng)濟(jì)的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個(gè)投資線索： ?1）大消費(fèi) ：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略看好的領(lǐng)域，由于過往兩年整體的靚麗表現(xiàn)， 11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領(lǐng)域 ?2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項(xiàng)規(guī)劃 ：將獲得國家戰(zhàn)略的支持，以主題形式貫穿全年 ?3）大宗商品 ：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)增長、全球長期保持寬松流動(dòng)性 ?4）高端裝備制造 ：集中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、出口升級、新一輪投資周期展開三主題于一身，主要包括 —— 航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智能裝備等 27 十二五規(guī)劃 —— 未來五年的投資主題 ? 五年規(guī)劃一定程度上決定了未來的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。 2020年 12月 11 11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布 CPI階段高點(diǎn) ， 央行再調(diào)準(zhǔn)備金 、 年內(nèi)加息可能仍存 。人民幣兌美元年升值 5%假設(shè)下，預(yù)計(jì) 11年全年熱錢流
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