東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理課件第五章_資本成本(存儲(chǔ)版)
【正文】 ABB公司項(xiàng)目投資收益率 項(xiàng)目 投資額 (萬(wàn)元 ) 投資收益率 (IRR) A B C D 50 000 15 000 20 000 50 000 12% 11% 10% 9% （ 1）發(fā)行新股前資本成本 %12%850 )( ????er留存收益成本%%70%12%)401(%8%30 ???????W A C C（ 2）發(fā)行新股后資本成本 %%8%)151(50 )( ???? ??sr發(fā)行新股資本成本%%70%%)401(%8%30 ???????W A C C)( 元籌資總額分界點(diǎn) ???? 圖 51 ABB 公司項(xiàng)目投資收益與資本成本 公司最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是 項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B。 【 例 59】 假設(shè) ABB公司的有關(guān)資料如下 : ⑴ 公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：負(fù)債占 30%，股權(quán)資本占 70%；⑵預(yù)計(jì)下年度可實(shí)現(xiàn)凈收益 56 000元，公司將保持 50%的股息支付率政策，公司借款利率為 8%；（ 3）折舊費(fèi)為 35 000元（可視為公司的一項(xiàng)內(nèi)部資本來(lái)源）； (4)公司所得稅率為 40%，現(xiàn)行股票市場(chǎng)價(jià)格為每股 50元，上期股息支付額為每股 ，預(yù)計(jì)股息增長(zhǎng)率為 8%，預(yù)計(jì)發(fā)行新股籌資費(fèi)率為 15%。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。70%的公司運(yùn)用為期 10年或更長(zhǎng)的國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 7%運(yùn)用為期 3至 5年的國(guó)債利率，而 4%的公司運(yùn)用國(guó)庫(kù)券利率。 要求：計(jì)算迪斯尼公司資本成本。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。 ▲ 普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RPrr bs ??▲ 評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券收益率的確定比較簡(jiǎn)單，如果長(zhǎng)期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過(guò)證券市場(chǎng)或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。 解析： 普通股的資本成本： %%15%)61( ???? ??sr 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 【 例 56】 現(xiàn)仍以 BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的 5年里 ,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在 6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ,在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去 5年 BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析， BBC股票的 β系數(shù)為 。 % %)351(%6100 ?????dr如果銀行要求公司保持 10%的無(wú)息存款余額 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %%)101(100 %)351(%6100 ??? ????dr%%)101(100 %6100 ??? ??實(shí)際貸款利率 名義利率 與 有效利率 11 ??????? ?? mmri 銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過(guò)一次，則有效利率 : (三）優(yōu)先股資本成本 )1(0 fPDr pp ??▲ 計(jì)算公式 : ▲ 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 第一節(jié) 資本要素與成本計(jì)算 一、資本構(gòu)成要素 二、資本成本計(jì)算模式 一、資本構(gòu)成要素 （一）資本成本的含義 資本成本是指公司為 籌集 和 使用 資本而付出的代價(jià)。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)算市場(chǎng)價(jià)格，然后確定資本成本。 ① 將替代公司的 β值調(diào)整到無(wú)負(fù)債時(shí)的 β值， ② 根據(jù)計(jì)算公司的負(fù)債比率確定計(jì)算公司的 β值。 ◆ 計(jì)算公式： ◆ 含義： ???njjjrwWA CC1權(quán)數(shù)的確定方法： ★ 賬面價(jià)值法 ★ 市場(chǎng)價(jià)值法 ● 賬面價(jià)值法 以各類資本的 賬面價(jià)值 為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)： 能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 假設(shè)各事業(yè)部均以 %負(fù)債與股權(quán)比率籌措資本，迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本計(jì)算見表 53。 如何計(jì)算 邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)） ① 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 假定 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu) 保持一致 。 基本假設(shè)： （ 1）假設(shè)這四個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同 （ 2）假設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)存其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相一致 （ 3）假設(shè)股息政策和資本結(jié)構(gòu)保持不變 ● 根據(jù)項(xiàng)目資本成本進(jìn)行投資選
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