【正文】 支付股利 /發(fā)行在外總股數(shù) 評價(jià)企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅 市場表現(xiàn) P/E 股票價(jià)格 /EPS 評價(jià)企業(yè)股票價(jià)格和每股利潤之間的關(guān)系，若市場有效， 說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風(fēng)險(xiǎn) （價(jià)格偏離價(jià)值或盈利能力） ONCFPS 經(jīng)營性現(xiàn)金 /每股價(jià)格 每股價(jià)格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評價(jià)企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經(jīng)營現(xiàn)金成本比 ONCF/經(jīng)營成本（不含折舊） 評價(jià)經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負(fù)債比 總凈現(xiàn)金 /到期債務(wù) 評價(jià)企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債能力） 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法 （ 1）財(cái)務(wù)比率分析 — 盈利能力指標(biāo) — 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) — 流動性指標(biāo) — 債務(wù)支付能力指標(biāo) — 股東收益指標(biāo) — 其價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo) （ 2）比較分析 — 歷史比較分析 — 橫向比較分析 （ 3）結(jié)構(gòu)分析 — 收入結(jié)構(gòu)分析 — 成本結(jié)構(gòu)分析 — 利潤結(jié)構(gòu)分析 （ 4）因素分解 — 盈利能力的分解 — 風(fēng)險(xiǎn)的分解 — 自我可持續(xù)增長能力的分解 — 成長性的分解 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 二、資本結(jié)構(gòu)政策 ——高負(fù)債或低負(fù)債？ （一）資本結(jié)構(gòu)政策 企業(yè)的資金來源或資本構(gòu)成 ——債務(wù)資本與權(quán)益資本的關(guān)系 （ 1）債務(wù)資本帳面價(jià)值與權(quán)益資本帳面價(jià)值之比 （ 2) 債務(wù)資本市場價(jià)值與權(quán)益資本市場價(jià)值之比 負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)和缺陷 （ 1）優(yōu)點(diǎn)： * 利息費(fèi)用可以減稅，減少實(shí)際的資本費(fèi)用； * 盈利歸股東所有 ——“ 肥水不流他人田”； * 債權(quán)人沒有表決權(quán)，控制權(quán)歸股東 ——“ 四兩撥千斤”。 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ 2）缺陷： * 負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，資本費(fèi)用（利息）越高； * 過高的利息可能沖減了負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)（例如，減稅的優(yōu)點(diǎn)）； * 過度負(fù)債可能導(dǎo)致無力還本付息，最終被迫破產(chǎn)。由于收購的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后 運(yùn)作有效，使得皇冠公司的 ROE上升，推動其股票價(jià)格從 10美元上升至 50美元 /股。M 理論（ Modigaliani amp。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負(fù)債比例都低于正常 水平，但又頻頻申請配股。燕京啤酒的董事會秘書 李穎娟說：公司上市后將銀行長期貸款還清，因此資信良好，目前采取 短期貸款融資。反之，在 ROA最 低的 100家上市公司中 (ROA不高于 %）， D/E高于 100%有 32家； D/E 高于 50%有 71家。 第六模塊 股票定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) （ e）信號傳遞論 ——股利政策的變動向市場或 投資者傳遞某種信號？ * 股利增長意味著什么？ * 股利下降意味著什么？ * 盈利增加而股利下降意味著什么？ * 盈利減少而股利上升意味著什么？ * 盈利增加、股利也增加意味著什么？ * 盈利減少、股利也減少意味著什么？ * 企業(yè)回購自己的股票意味著什么？ * 企業(yè)為什么在虧損時(shí)候回購自己的股票？ * 企業(yè)為什么在盈利的時(shí)候回購自己的股票？ * 企業(yè)為什么支付現(xiàn)金股利的同時(shí)，回購自己的股票？ （ f）代理理論 ——將利潤 主要用于分紅 第五講 股利政策 ——理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 ROA最高的 100家上市公司，平均股利支付率大于 20%； ROA最小的100家上市公司，平均股利支付率小于 10%。 由于“資產(chǎn) =負(fù)債 +所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實(shí)際上是報(bào)告股東某時(shí)點(diǎn)在公司的凈投資的帳面價(jià)值或會計(jì)價(jià)值。 戴 爾：銷售利潤率低（ 5%7%），庫存天數(shù)低（ 4天）。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款， WCR的計(jì)算公式中并沒有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。 Practices (WSN/XMU) （四）如何制定現(xiàn)金股利政策 ——綜合決策模型 現(xiàn)金的充裕程度 （ 1）留存收益 （ 2）每股經(jīng)營性現(xiàn)金 （ 3）利潤的經(jīng)營性現(xiàn)金含量 盈利能力 （ 1）主營業(yè)務(wù)利潤率 （ 2）凈利潤率 （ 3） ROE和 ROA （ 4）盈利的穩(wěn)定性 投資機(jī)會 （ 1）投資項(xiàng)目的收益率（ IRR） （ 2）投資項(xiàng)目所需資金 負(fù)債程度和流動性 （ 1）總資產(chǎn)負(fù)債率 （ 2）權(quán)益負(fù)債比 （ 2）流動比率 第五講 股利政策 ——理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) 美國公司 19581998年股利支付占盈利比例（ %） 年 份 195862 196367 196872 197377 支付率 % % % % % 年 份 197882 198387 198892 199398 支付率 % % % % % （三）中國上市公司股利政策的特征 多數(shù)不分紅： 19951999年不分配公司家數(shù)和所占比例 年 度 1995 1996 1997 1998 1999 不分配公司數(shù) 65 170 374 472 572 占上市公司比例 % 第五講 股利政策 ——理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 （ 3）股利政策是個有爭議的理論問題 ——股利政策的變動與企業(yè)價(jià)值 （股票真實(shí)價(jià)格）和資本費(fèi)用之間的關(guān)系：是否有關(guān)？ （ a）無關(guān)論 ——Mamp。 Practice (WSN/XMU) 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 上市公司效益下滑 ——“上市不上進(jìn)、改制沒改革 ” 中國上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ ROE%） 上市年份 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 92 93 94 95 96 97 98 資料來源：吳壽康：“公發(fā)募集資金使用效率及相關(guān)問題研究 》 ， 《 國泰君安專題研究報(bào)告 0005號 》 。此外，上市公司的“經(jīng)常性總資產(chǎn)報(bào) 酬率”（ ROA）與“有息負(fù)債率”（ D/E）成反比關(guān)系。但是，二者采取截然不同的融資方式。 （ 3）圖形： K V Ks Ka Kd D/V D/V 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 課堂案例分析 II： 寧向股東伸手 不要銀行貸款 負(fù)債經(jīng)營有好處，也有弊端。 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？ 案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。 Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上 市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成 功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。 （ 2）公司的流動性（ Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營現(xiàn)金流量 0？ 現(xiàn)金償債