【正文】 負(fù)債權(quán)益比 總負(fù)債 /權(quán)益資本 評價企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系 —總體償債能力 負(fù)債能力 負(fù)債資產(chǎn)比 總負(fù)債 /總資產(chǎn) 評價企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例 償債倍數(shù) EBIT/{利息 +[到期債務(wù) /(1T)} 評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務(wù)的保障程度 利息保障倍數(shù) EBIT/利息費(fèi)用 評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /有形總資產(chǎn) 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來銷售收入的次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 賒銷收入 /平均凈增應(yīng)收賬款 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /平均存貨 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經(jīng)濟(jì)增加值 EBIT(1T)(占用資本 *WACC) 評價企業(yè)產(chǎn)出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本 價值創(chuàng)造 市場增加值 權(quán)益資本的市場價值 占用資本 評價企業(yè)權(quán)益資本的市場價值是否超過占用資本 EPS 凈利潤 /發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤 盈利和 DPS 支付股利 /發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅 市場表現(xiàn) P/E 股票價格 /EPS 評價企業(yè)股票價格和每股利潤之間的關(guān)系，若市場有效， 說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風(fēng)險 （價格偏離價值或盈利能力） ONCFPS 經(jīng)營性現(xiàn)金 /每股價格 每股價格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評價企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經(jīng)營現(xiàn)金成本比 ONCF/經(jīng)營成本（不含折舊） 評價經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負(fù)債比 總凈現(xiàn)金 /到期債務(wù) 評價企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債能力） 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 財務(wù)報表的分析方法 （ 1）財務(wù)比率分析 — 盈利能力指標(biāo) — 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) — 流動性指標(biāo) — 債務(wù)支付能力指標(biāo) — 股東收益指標(biāo) — 其價值創(chuàng)造指標(biāo) （ 2）比較分析 — 歷史比較分析 — 橫向比較分析 （ 3）結(jié)構(gòu)分析 — 收入結(jié)構(gòu)分析 — 成本結(jié)構(gòu)分析 — 利潤結(jié)構(gòu)分析 （ 4）因素分解 — 盈利能力的分解 — 風(fēng)險的分解 — 自我可持續(xù)增長能力的分解 — 成長性的分解 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 二、資本結(jié)構(gòu)政策 ——高負(fù)債或低負(fù)債？ （一）資本結(jié)構(gòu)政策 企業(yè)的資金來源或資本構(gòu)成 ——債務(wù)資本與權(quán)益資本的關(guān)系 （ 1）債務(wù)資本帳面價值與權(quán)益資本帳面價值之比 （ 2) 債務(wù)資本市場價值與權(quán)益資本市場價值之比 負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)和缺陷 （ 1）優(yōu)點(diǎn)： * 利息費(fèi)用可以減稅，減少實(shí)際的資本費(fèi)用； * 盈利歸股東所有 ——“ 肥水不流他人田”； * 債權(quán)人沒有表決權(quán)，控制權(quán)歸股東 ——“ 四兩撥千斤”。 （二）負(fù)債的基本原理 ——負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析 100%權(quán)益資本 50%權(quán)益資本 +50%負(fù)債 凈營運(yùn)利潤（ NOI） 1000 1000 利息（ 5%） 250 凈利潤 1000 750 資本 10000 10000 權(quán)益 10000 5000 債券 0 5000 股份 1000 500 EPS ROE 10% 15% 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ a）原理 1： 負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利，即同樣的企業(yè)，對比無負(fù)債，負(fù)債可以提高每股利潤（ EPS）和權(quán)益報酬率（ ROE）。 100%權(quán)益資本 NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 500 利息 凈利潤 1500 1250 1000 750 500 250 0 500 股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 EPS 0 50%權(quán)益資本 +50%負(fù)債 NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 500 利息 250 250 250 250 250 250 250 250 凈利潤 1250 1000 750 500 250 0 250 750 股份 500 500 500 500 500 500 500 500 EPS 0 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ c）由此可見： — 在凈營運(yùn)利潤（ NOI） =500萬元時，企業(yè)選擇 100%權(quán)益資本與選擇 50%權(quán)益資本企業(yè)選擇 50%負(fù)債的每股利潤（ EPS）相等，都是 !表明二種資本結(jié)構(gòu)的選擇沒有差異。 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 課堂案例分析 I：美國航空和皇冠公司 美國皇冠公司 (Crown Cork amp。從 19881996年，皇冠公司的負(fù)債從 9千萬美元上 升到 8 億美元，負(fù)債比例上升至 42%。 相比之下，美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運(yùn)。為此，美國航空每年必須支付 2億美元的利息費(fèi) 用，相當(dāng)以該公司 90年代期間所獲得的經(jīng)營利潤的 50%。由于航空業(yè)是個具有周期性的行業(yè)，收入 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 不穩(wěn)定使得美國航空經(jīng)營運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命運(yùn)。 （三）資本結(jié)構(gòu)的基本理論 ——一個頗有爭議的論題 （ 1）早期資本結(jié)構(gòu)理論（ 1958年以前） （ a）凈收入（ Net Ine）理論 （ b）凈營運(yùn)收入（ Net Operating Ine）理論 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ c）傳統(tǒng)（ Traditional ）理論 （ Durand， 1952） （ 2）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （ a） Mamp。 Miller， 1958， 58， 63， 65） ； （ b）米勒模型（ Miller Model， 1977）； （ c）對 Mamp。 Meckling， 1976； Altman， 1984）： （ 3） 后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（ 70年代后期） （ a） 信息不對稱 ——信號理論 （ b） 代理成本理論 （ c） 財務(wù)契約論 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （四）適度負(fù)債理論 ——傳統(tǒng)理論 （ Traditional Approach） （ 1）假設(shè)：債權(quán)人和股東對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的態(tài)度 ——Kd 和 Ks 與企 業(yè)的負(fù)債比例（ D/V）有關(guān)。 （ 2）結(jié)論： * Ka與（ D/V）呈“碟型”關(guān)系，先降后升； * 企業(yè)的價值與負(fù)債比例成“反碟型”關(guān)系，先升后降。正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的 措施之一。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資 金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂 得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。有些公司的負(fù)債比例如此之低，令 人難于置信！在 20家負(fù)債比例最低的企業(yè)中，汕電力（ 0543）的負(fù)債比例 最低，僅為 %；凌橋股份（ 600834）最高，也只有 %。 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 負(fù) 債 比 例 (%) E P S ( 元 / 股 ) 每 股 凈 資 產(chǎn) ( 元 / 股 )R O E (%)NC F P S公 司99 98 97 99 98 97 99 98 97 99 98 97 99 汕電力 .018 .165 .220 .678 .0154東方賓館 1 龍發(fā)股份 1 浙江東日 1 1 燕京啤酒 虹橋機(jī)場 通化東寶 1 樂凱膠片 北京中意 .19 .003 .15 四通高科 .1 1 耀皮玻璃 1 寧城老窖